Що далі для ФРС у 2026 році?

Ключові висновки

• Після трьох знижень відсоткових ставок Федрезерв у 2025 році, ринки широко очікують одного або двох знижень у 2026 році.
• Аналітики прогнозують збереження розбіжностей щодо монетарної політики, які визначали ФОМК у 2025 році, і цього року.
• Навіть із майбутнім призначенням нового голови, аналітики очікують, що Федрезерв продовжить діяти незалежно від політичного тиску.

2025 рік був напруженим для Федерального резерву, і 2026 обіцяє бути не менш насиченим подіями. Від політичного тиску Білий дім до урядового шатдауну, що порушив важливі економічні дані, члени Комітету з відкритого ринку провели більшу частину минулого року у незвіданих територіях.

Оскільки економіка США перевершила очікування, зростаючи швидкими темпами при збереженні високої інфляції та охолодженні ринку праці, серед членів з’явилися рідкісні розломи (і голоси проти), які не могли дійти згоди щодо найкращого шляху монетарної політики. Джордж Борі, головний інвестиційний стратег команди фіксованого доходу в Allspring Global Investments, зазначає, що конфлікти показали деякі обмеження політики Федрезерву у 2025 році: «Те, що інфляція значно вище цільового рівня і не знижується, а безробіття зростає, підкреслює виклики, з якими стикається Федрезерв».

Хоча аналітики широко очікують, що центральний банк знизить ставки один або два рази протягом наступного року, вони вважають, що глибокі розбіжності, які характеризували другу половину 2025 року, ймовірно, триватимуть.

Також викликає занепокоєння майбутнє призначення нового голови на заміну Джерому Пауеллу після закінчення його терміну в травні. Білий дім ще не підтвердив свого номінанта, але серед кандидатів — Кевін Хассет, який наразі очолює Національну економічну раду, та Кевін Верш, колишній губернатор Федрезерву. Обидва, ймовірно, підтримають зниження ставок, яке просував президент Дональд Трамп. Це може спричинити конфлікт із тими в комітеті, хто віддає перевагу збереженню поточних рівнів ставок, враховуючи сильне економічне зростання та постійний ризик підвищення інфляції.

Резюме 2025 року для Федерального резерву

Після стабільності протягом більшої частини року, у 2025 році Федрезерв знизив відсоткові ставки тричі — на своїх засіданнях у вересні, жовтні та грудні. Це зниження було викликано ознаками охолодження ринку праці, який у перші місяці залишався досить стійким, тоді як інфляція залишалася високою через тарифні бар’єри, оголошені Білим домом у квітні. Зниження зростання кількості робочих місць улітку змусило Федрезерв пом’якшити політику, віддаючи перевагу стороні свого подвійного мандату, що стосується повної зайнятості.

Зниження ставок у 2025 році знизило федеральну цільову ставку з 4,25–4,50% на початку року до 3,50–3,75%. Загалом, з моменту піку у 5,25–5,50% у 2024 році, Федрезерв знизив її на 1,75%.

Це рішення було незвичайним для центрального банку, оскільки воно не було одностайним. Всі рішення супроводжувалися голосами проти — один у вересні, двоє у жовтні та троє у грудні. Голоси у жовтні та грудні були розділені між одним офіційним, який підтримував ще більші зниження, і двома, які віддавали перевагу збереженню ставок. “Точка на графіку” прогнозів щодо майбутніх ставок у грудні показала, що шість чиновників (деякі без права голосу) також підтримували збереження ставок у тому місяці.

Основною причиною цих розбіжностей є постійна напруга для монетарних політиків: ринок праці охолоджується, тоді як інфляція залишається вище цільового рівня. Загалом зростання виглядає здоровим. Це ставить Федрезерв у ситуацію, яку Пауелл неодноразово описував як дуже складну. Регулювання ключової ставки, основного інструменту, вимагає від центральних банкірів вибору між двома пріоритетами.

		Історичні дані про федеральну цільову ставку та прогнози ФОМК

		Кожна точка — це прогноз ставки федеральних фондів одного з членів ФОМК.

Джерело: Федеральний резерв. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

Скільки разів Федрезерв знизить ставки у 2026 році?

З трьома недавніми зниженнями у минулому, аналітики широко очікують, що Федрезерв утримає стабільність на своєму наступному засіданні у січні. Після цього консенсус передбачає ще одне або два зниження у 2026 році.

Ринки ф’ючерсів на облігації оцінюють ймовірність зниження у січні у 16%, згідно з даними CME FedWatch Tool. Ймовірність зростає до 45% до квітня, і ще одне зниження закладається на вересень. Загалом у 2026 році ринок очікує ще 50 базисних пунктів зниження ставок, або два по 25 пунктів.

Роджер Халлам, глобальний керівник відсоткових ставок у Vanguard, вважає це цілком розумним, «з урахуванням того, що ми знаємо про зростання, інфляцію та зміни у політиці Федрезерву у 2026 році. Економіка у хорошому стані, але інфляція все ще не знижується так швидко, як би хотілося [Федрезерву].»

Халлам прогнозує, що дані щодо ринку праці залишатимуться невизначеними на початку 2026 року. У найближчі місяці погіршення безробіття може спонукати до більш швидких знижень, тоді як тривале залишання інфляції високою або її подальше зростання може спричинити тривалу паузу. «Загалом, ми очікуємо, що рішення Федрезерву будуть залежати від економічних подій», — каже він.

Старший економіст Morningstar Престон Калдуел очікує двох знижень ставок у 2026 році, по одному в першій і другій половині року. Він вважає, що ці зниження можуть відбуватися повільніше, ніж зараз закладає ринок, оскільки інфляція може залишатися більш жорсткою на початку року через додаткові тарифні витрати, що передаються споживачам.

Борі з Allspring характеризує потенційні зниження як «середньоциклові коригування», що допомагають Федрезерву повільно знижувати ставки до нейтрального рівня — теоретичного рівня, який не є ні стимулюючим, ні стримуючим для економіки. Більшість оцінок нейтральної ставки становлять близько 3%.

«Ми добре підготовлені чекати, як буде розвиватися економіка», — сказав у грудні Пауелл журналістам, зазначаючи, що федеральна цільова ставка вже знаходиться в межах нейтрального рівня. Борі додає, що не здивувався б, якщо Федрезерв залишить ставки стабільними до призначення нового голови навесні.

Фокус на роботі

Аналітики кажуть, що у найближчі місяці Федрезерв ймовірно зосередиться на ринку праці. Рівень безробіття підвищився з 4,4% у вересні до 4,6% у листопаді — тривожна тенденція, якщо вона триватиме.

«Поки попит на роботу зменшується і рівень безробіття зростає, шлях до додаткових знижень відкритий, незважаючи на голоси опозиції з боку яструбів», — написав головний економіст Natixis Кріс Ходж у минулому місяці. «Немає сумнівів, що Пауелл і голуби зосереджені на ринку праці і зосереджувалися на ньому з серпня.»

Краще, ніж очікувалося, стан ринку праці може змінити розрахунки. Зараз «дані про ринок праці, ймовірно, важливіші для Федрезерву, ніж дані про інфляцію», — каже Девід Дойл, керівник економіки в Macquarie Group. Він оптимістично налаштований щодо покращення ситуації і не очікує зниження ставок у 2026 році. Він вважає, що Федрезерв знизить ставки, якщо погіршення даних про роботу вкаже на це, «але наше бачення полягає в тому, що дані будуть спрямовувати їх до утримання ставок».

Готуйтеся до подальших розбіжностей

Наступне рішення щодо зниження або збереження ставок навряд чи буде простим, особливо якщо інфляція залишатиметься високою, а ринок праці продовжуватиме охолоджуватися. Борі з Allspring каже, що розбіжності серед політиків, ймовірно, збережуться, принаймні у першій половині 2026 року. «Ця напруга між голубим нахилом і яструбовим підґрунтям залишатиметься», — каже він.

«Ринок, ймовірно, доведеться звикнути до того, що розбіжності у голосуваннях ФОМК стануть звичайною практикою», — каже Халлам із Vanguard. Він вважає, що напруженість може зростати цього року, але це «не обов’язково погано… якщо [вони] будуть викликані розумними розбіжностями у тлумаченні даних».

Борі вважає, що ці розбіжності можуть підірвати довіру до Федрезерву, якщо вони триватимуть довго.

Ходж із Natixis пише, що поглиблення політичних розбіжностей може «стати позитивом», якщо вони викликані «різноманітністю думок і сприяють жорстким дебатам», але якщо за цим стоїть політика, це може довгостроково нашкодити довірі до Федрезерву.

Чи під загрозою незалежність Федрезерву?

Глибші занепокоєння щодо незалежності Федрезерву виникли у 2025 році, коли президент Трамп неодноразово критикував довіру Пауелла і серйозно розглядав його звільнення. Ці побоювання посилилися через спроби президента усунути губернатора Федрезерву Лізу Кук — питання, яке ще не вирішене Верховним судом. Майбутнє призначення нового голови може знову підняти ці питання у 2026 році.

Поки що спостерігачі за Федрезервом кажуть, що існують механізми контролю і балансів, щоб запобігти політичному втручанню у політику. «Ми твердо віримо, що хоча інституція Федрезерву може бути під тиском політики, вона має багато стійкості і багатошарової незалежності, щоб зберегти здатність зосередитися на своїй місії», — каже Борі з Allspring. Він вказує на структуру комітетів центрального банку як на ізолятор від короткострокового політичного тиску.

«Голова, якого вважають надмірно політизованим, без достатніх кваліфікацій і що просуває політично мотивовану політику, навряд чи зможе здобути більшість або консенсус», — пише Ходж із Natixis. «Загалом, одному людині буде дуже важко формувати рішення ФОМК і кардинально змінювати монетарну політику.»

Борі зазначає, що ще одним важливим механізмом контролю незалежності Федрезерву є ринок облігацій, який він називає «потужним інструментом, що дає уявлення про довіру ринку до керівництва [Федрезерву] у реальному часі». Якщо трейдери облігацій вважають, що Федрезерв відхиляється від свого мандату або піддається політичному тиску, доходність може швидко і болісно зростати. «Ринок може висловити свою думку», — каже він.

Якщо рух буде достатньо різким, швидке коригування на ринку облігацій або у долара США може «бути достатнім, щоб або змусити комітет зупинитися, або навіть повернути курс», додає Дойл із Macquarie.