Історія дефолту американських облігацій: чому США ніколи не допустили справжнього дефолту

Останнім часом в мережі з’являється безліч заяв про дефолт США за боргами, багато аналітиків стверджують, що «у червні настане чорний лебідь» або «ринок різко обвалиться». Але якщо глибше зрозуміти історію та механізми дефолту США, стане ясно, що більшість цих попереджень ґрунтуються на неправильному тлумаченні проблеми. Щоб справді зрозуміти ризики американського боргу, потрібно з’ясувати, що саме траплялося в історії з дефолтами США.

Історична класифікація дефолтів США: технічний vs реальний

У історії США траплялися два абсолютно різні випадки дефолтів, але багато хто плутає ці поняття.

Технічний дефолт — перший тип. Це трапляється, коли Конгрес США через політичні розбіжності не може підняти ліміт боргу. Простими словами, Вашингтон тимчасово «застряг» у механізмі управління, і Мінфін не може своєчасно виплатити борги, але країна фактично не збанкрутіла і має кошти.

Найвідоміший приклад — 2011 рік. Тоді адміністрація Обами та республіканці не могли дійти згоди щодо медичної реформи та стимулювання економіки, що майже призвело до дефолту. Втім, у підсумку сторони домовилися, і криза минула. Такий дефолт — це наслідок політичної боротьби, схожий на ситуацію, коли банк заморожує ваш рахунок — гроші є, але система їх «застрягла».

У історії дефолтів США такого роду технічний дефолт ще не траплявся. Навіть у найскладніші часи політичні сили завжди йшли на компроміс.

Реальний дефолт — це справжня «неплатежеспособність». У історії США такого не було. А от країни, як Аргентина, Греція, Шрі-Ланка — мали реальні дефолти, бо вони боргували у іноземній валюті і не могли самостійно друкувати гроші для погашення боргів.

Чому США уникнули реального дефолту? Відповідь проста: долар — це їхній власний друк. Щоб забезпечити платежі, США можуть просто надрукувати більше грошей. Це і є привілей долара як світової резервної валюти.

Чому борг США залишається стійким? Історичні відповіді

З історії дефолтів США випливає кілька ключових причин, чому їхній борг залишається непорушним.

Перше — борг зростає разом із економікою. Багато хто хвилюється, коли борг наближається до історичних максимумів, але це — відображення реальності: з розширенням економіки зростає і грошова маса, а разом із нею — і борги. Статистика показує, що у розвинених країнах рівень боргу і ВВП зазвичай зростають синхронно — це норма, а не ознака кризи.

Друге — у історії США не було справжнього кредитного колапсу. Поки борги номіновані у доларах і світові ринки мають довіру до США, країна може обслуговувати борги через купівлю цінних паперів ФРС, іноземні інвестиції та інше. Це створює самопідсилювальний цикл: чим сильніший кредитний статус долара, тим більше країн його тримають, і навпаки.

Третє — система має кілька рівнів захисту. Мінфін США планує випускати довгострокові облігації за графіком, а у разі виникнення дефіциту — швидко випускати короткострокові цінні папери (Т-біли). Це дає гнучкість і запобігає кризам через тимчасові труднощі з ліквідністю.

Чи справді у червні можливий ризик — аналіз даних

Щодо заяв про «можливий пік погашень у червні, що може спричинити кризу ліквідності», — давайте перевіримо це на основі історичних даних.

Місячні звіти Мінфіну показують, що у квітні-червні борг, що погашається, становить відповідно 2.36 трлн, 1.64 трлн і 1.20 трлн доларів. Багато хто додає ці цифри і стверджує, що у червні буде «максимум рефінансування» у 6 трлн доларів — але це неправильне розуміння механізму.

З урахуванням гнучкості короткострокових облігацій і того, що частина боргів ще не випущена, реальний обсяг погашень у червні значно менший за 6 трлн. Навіть якщо додати нові випуски боргів за попередні місяці, максимум — близько 5.3 трлн, а реально — приблизно 2 трлн.

Історія знає випадки, коли подібні піки погашень проходили без проблем. Чому ж зараз паніка?

Чи справді можливий кризис ліквідності?

Історія дефолтів США показує, що у країни є потужні інструменти для реагування на кризу ліквідності.

Резерви банківської системи достатні. Зараз у банках США понад 700 млрд доларів надлишкових резервів — це значний запас перед «грошовою кризою». Мінфін може акуратно поповнювати резерви без ризику.

Гнучкість політики. Якщо попит на короткострокові цінні папери знизиться, Мінфін може сповільнити випуски і поступово відновлювати ліквідність.

ФРС — остання лінія захисту. Федеральна резервна система вже зменшує скорочення балансу і запровадила інструменти, що підтримують ліквідність — SRF (стандартний репо-операційний механізм). Це — новий рівень втручання, який раніше не спостерігався.

Історія та майбутнє долара: чи збережеться довіра?

Чому долар має найнижчий рівень дефолтів серед валют? В основі — потужність американської економіки.

Америка зберігає лідерство завдяки технологічному розвитку і стабільній політичній системі. Після розпаду Бреттон-Вудської систем у 1973 році долар поступово знецінювався щодо золота, але залишався найміцнішою валютою через сильну економіку і довіру. Це дозволило йому зберегти статус світової резервної валюти.

У 2011 році кредитний рейтинг США знизили з AAA до AA+, але це — лише короткострокова зміна. У довгостроковій перспективі головне — стабільність політичної системи і економічна основа. Поки ці чинники зберігаються, ризик дефолту залишається малоймовірним.

Ризик у майбутньому — не у цифрах, а у великих потрясіннях, що можуть зруйнувати економічну стабільність. Якщо політична система не зламається і економіка не зруйнується, дефолт США залишиться «неможливою подією» історії.

Висновок: вчимося на історії — раціональна оцінка

З історії дефолтів США випливає, що технічні дефолти через політичні кризи — можливі, але ніколи не перетворювалися на справжню кризу. Реальний дефолт — майже неможливий через здатність США друкувати долари.

Піки погашень у червні — це значний обсяг, але країна має десятиліття досвіду і механізми для їхнього оброблення. Коливання ринку — це норма, і довгостроковий тренд зростання цінностей залишається. Важливо розуміти правду про історію дефолтів США і не піддаватися паніці, сліпо слідуючи за ринковими страхами.