Не лише США, але й Європа повні кредитних «тарганів»!

問AI · Altice訴訟將如何 впливати на співпрацю кредиторів?

Механізми захисту на кредитному ринку руйнуються одночасно на двох континентах. Генеральний директор JPMorgan Jamie Dimon минулого року попереджав, що проблеми на кредитному ринку не будуть ізольованими випадками — «коли бачиш таргана, за ним зазвичай ще більше». Сьогодні ця оцінка підтверджується в Європі.

За повідомленням Financial Times у вівторок, з початком “операцій з управління боргом” (LME) у Європі, залучаючи таких великих позичальників, як Altice, Ardagh, Victoria, вразливість європейського кредитного ринку стала очевидною.

Ще більш цікаво, що американський бізнес Altice USA нещодавно подав позов до Федерального суду Нью-Йорка проти основних кредиторів, таких як Apollo, Ares, BlackRock, звинувативши їх у створенні “незаконної картелі” через угоди про співпрацю. Якщо цей позов буде виграшним, він суттєво послабить здатність кредиторів до координації для самозахисту і може стати юридичним прецедентом для європейських позичальників.

Для інвесторів це означає, що юридичні умови кредитних документів перетворилися з технічних деталей у ключові ризикові змінні. У ринкових умовах, де захисні положення в кредитних угодах стають все більш м’якими, той, хто може правильно їх прочитати, отримує перевагу.

Європейська хвиля LME: повномасштабна атака позичальників

За останні два роки європейський кредитний ринок зазнав інтенсивних ударів LME. Altice France, Altice International, гігант у галузі скляної упаковки Ardagh, британський виробник підлогових покриттів Victoria, швейцарський оператор автоматів Selecta та голландський ритейлер нижньої білизни Hunkemöller — усі вони у 2023–2025 роках почали операції з управління боргом.

Суть LME полягає у тому, що позичальники за допомогою юридичних та фінансових інструментів реорганізують баланс — переводять цінні активи за межі претензій кредиторів або замінюють старий борг новим, обходячи початкові умови, змушуючи кредиторів погодитися на “знижки” (haircut), а не отримувати номінал при погашенні.

Причиною цього є зростання переговорних переваг позичальників після фінансової кризи 2008 року — керівники та власники компаній використовують свою переговорну силу, щоб отримати все більш ліберальні умови в кредитних угодах, тоді як кредитори під тиском конкуренції йдуть на поступки.

Зі зростанням нападу позичальників, з 2023 року кредитори почали контрнаступ. Основні інструменти — це додавання у договори “блокувальних положень” (blocker provisions), що забороняють певні типи LME, та підписання “угод про співпрацю” (co-operation agreements), які через механізми координації між кредиторами запобігають окремим атакам позичальників. Ці інструменти виявилися досить ефективними, але водночас викликали сильну відповідь з боку позичальників.

Позов Altice: можлива юридична битва, що може змінити правила

Останні дії мільярдера Patrick Drahi, власника групи Altice, підняли цю гру на новий рівень. За повідомленням Financial Times, Drahi переконав JPMorgan надати рефінансування для Altice USA (з підрозділом Optimum Communications), щоб зняти жорсткі захисні умови для кредиторів і звільнити частину цінних активів — важливий крок у боротьбі з боргом у 26 мільярдів доларів. У новому кредитному договорі JPMorgan чітко прописано заборону на співпрацю між кредиторами, і ця заборона поширюється на будь-яких наступних покупців кредиту.

Drahi не зупинився. Altice USA одразу подала до Нью-Йоркського федерального суду позов проти основних кредиторів, таких як Apollo, Ares, BlackRock, звинувативши їх у створенні “незаконної картелі”, що виключає компанію з ринку леверидж-фінансування в США.

Можливий вплив цього позову виходить за межі самого Altice. Якщо суд визнає угоди про співпрацю антиконкурентними, основні інструменти координації кредиторів будуть зруйновані, і опір позичальників у проведенні LME значно зменшиться. Ще більш тривожно, що у разі перемоги Altice у США, європейські емітенти можуть застосувати аналогічні юридичні аргументи у своїх судах, що ще більше послабить захист європейських кредиторів. Навіть якщо цей позов програє, позичальники вже демонструють готовність включати положення про заборону співпраці у нові кредитні договори — ця тенденція стане важко зупинити.

Як зазначає Sabrina Fox, засновниця Fox Legal Training, послаблення механізмів захисту кредиторів незворотно змінює ландшафт кредитного ринку. У цій безперервній грі перевагу мають ті, хто може точно розуміти юридичні документи — і ті, хто їх складав, юристи.