Небезпеки ведення бізнесу під час Deutsche

Походження гіпотези ефективного ринку важко визначити точно. Але більшість вказує на фундаментальну статтю Юджина Фами 1970 року як на офіційну формалізацію ідеї, що цінки на ринку відображають всю доступну інформацію. Хоча ця ідея часто піддається сумніву, вона була достатньо сильною, щоб породити багатотрильйонну індустрію пасивних інвестицій.

Citi сьогодні:

Вчора вранці [Deutsche Bank] опублікував Свій щорічний звіт за 2025 рік, і спочатку ми були здивовані, побачивши, що DB включив оновлення своєї приватної кредитної експозиції, оскільки воно дуже, дуже схоже на те, що банк розкрив у третьому кварталі 2025 року (див. Fins in Focus, 29 жовтня). Очевидно, ми помилилися, оскільки акції DB закрилися з падінням -5,9% (хоча протягом дня вони були нижчими).

Хм — якщо ринок став настільки неефективним, активні менеджери з нетерпінням чекатимуть наступного падіння SPIVA з радістю.

Приватний кредит вже кілька місяців зазнає критики, з великими концентраціями в секторах, вважаємих вразливими до AI-руйнування, приватний капітал продовжує страждати від багаторічної затримки, яка може принести полегшення позичальним компаніям з високим рівнем заборгованості, зростає кількість високопрофільних підозріліх шахрайств у цій сфері, зростають сумніви щодо шляху до дефолтів, а фонди все частіше обмежують викупні операції, оскільки інвестори шукають вузький вихід.

Більше того, нові позики, здається, продовжують видаватися (принаймні до січня цього року) з рекордно низькими спредами, незважаючи на рекордно низький коефіцієнт покриття відсотків і рівень левериджу, який виявляється вищим, ніж зазвичай вважається. Тому картина доходності, навіть у найоптимістичніших сценаріях, виглядає менш райдужною.

Чи дійсно ринок настільки неефективний, що просто оновлення старої заяви про приватну кредитну експозицію достатньо, щоб знизити акції DB? Ось графік:

Деякий контент не вдалося завантажити. Перевірте ваше інтернет-з’єднання або налаштування браузера.

Рух був досить значним, і як MainFT, так і Bloomberg очолили свої висвітлення доходів DB саме оновленням щодо приватної кредитної експозиції. Можливо?

Але у звіті було багато важливого. І ринок загалом не був ідеально спокійним. DB — досить високоризикова компанія. Тому ми очікували, що її акції будуть більш волатильними, ніж акції європейських банків, і вгору, і вниз.

Тому ми не впевнені, що пасивні фонди незабаром опустяться на дно рейтингових таблиць.

Але те, що ми — і інші — ламали голову над роллю оновлення DB щодо приватної кредитної експозиції, показує, наскільки сильно змінився наратив навколо цього класу активів.

Додаткове читання:
— Скоригований EBITDA і маскування левериджу (FTAV)
— Європейські позичальники приватного кредиту не оголошують банкрутство (FTAV)
— Спреди приватних кредитів дуже тісні (FTAV)
— Можливо, корпоративний кредит просто нудний і стабільний (FTAV)
— Катастрофізація кредиту? (FTAV)
— Чи з’їсть програмне забезпечення кредиторів? (FTAV)