IPO Radar|У період перевиробництва у галузі залучення капіталу та розширення виробництва龍鑫智能 потрапляє в численні суперечки

Як національне підприємство з ключовою спеціалізацією та інноваціями, компанія Чанжоу Лонгсінь Інтелектуальне Обладнання股份有限公司 (код цінних паперів: 874520.BJ) привертає значну увагу ринку у зв’язку з процесом виходу на біржу Пекінської фондової біржі. Це підприємство, яке понад двадцять років займається виробництвом обладнання для високотехнологічних композитних матеріалів мікро- та нано- рівня, має у своєму портфелі три основні напрямки: шліфувальне обладнання, сушильне обладнання та автоматизовані виробничі лінії, і вже має у клієнтській базі таких гігантів галузі, як CATL та 湖南裕能.

Однак, через тимчасове перенасичення виробництва у сегменті літієвих фосфатних батарей, зокрема у нижньому ланцюгу постачання, зростання показників компанії Лонгсінь інтелектуальне обладнання сповільнилося. Крім того, журналісти з界面新聞 виявили, що компанія має високий рівень залежності від п’яти найбільших клієнтів, частка продажів яким зросла до 69.32%, що створює ризик концентрації. Також викликає занепокоєння високий рівень дебіторської заборгованості та запасів, що тисне на фінансовий стан компанії, а також розбіжності між залученими коштами для розширення виробництва та циклом галузевих коригувань.

Обговорення інвестицій у 4.58 мільярдів юанів під час IPO викликає суперечки. Зазначені кошти планується спрямувати на розширення виробництва високотехнологічних матеріалів та автоматизованих ліній, будівництво великих автоматичних обладнання та R&D-центрів, зокрема додавання 500 нових машин та 50 виробничих ліній. Однак фінансовий стан компанії ставить під сумнів необхідність такого масштабного залучення капіталу.

Компанія Лонгсінь не є “бідною” у фінансовому плані. За період 2022–2025 років вона активно збільшувала капітал і розподіляла значні дивіденди: у 2022 році — 83.2 мільйона юанів, у 2023 — ще 43 мільйони. Крім того, станом на червень 2025 року на рахунках компанії зберігається 2.8 мільярда юанів у фінансових інвестиціях, переважно банківських продуктах.

“Головне питання — чи є мотивація компанії до виходу на біржу з метою розширення виробництва чи для виходу інвесторів, — зазначає аналітик, який давно слідкує за IPO на Пекінській біржі. — Інвестори з ранніх етапів, такі як фонди Zhongbi та Hongde Guang, вже тривалий час володіють акціями компанії, і після виходу на біржу можливий їхній вихід.” Ці інвестори вклалися у компанію у 2023 році за ціною 18.33 юанів за акцію.

Ще одним джерелом занепокоєння є перспективи фінансування проектів. Нижній ланцюг галузі, зокрема сегмент літієвих фосфатних батарей, переживає період структурної перенасиченості. З 2023 року конкуренція посилилася, рівень запуску виробництва залишає бажати кращого, а багато лідерів галузі зазнають збитків. Лонгсінь планує суттєво збільшити потужності, але у документах IPO не наведено конкретних даних щодо клієнтської бази або замовлень, що їх підтримують. За словами інвесторів, “якщо компанія розширює виробництво у період спаду галузі без підтверджених замовлень, це може призвести до різкого зниження завантаженості потужностей і знищення прибутковості через амортизацію.”

Зниження показників і залежність від великих клієнтів

Фінансові результати Лонгсінь чітко демонструють її вразливість через сильну залежність від одного сегмента нижнього ланцюга.

З 2022 по 2024 рік доходи компанії зросли з 3.36 до 6.04 мільярда юанів; чистий прибуток піднявся з 87.16 до 143 мільйонів, але потім знизився до 120 мільйонів. У 2025 році очікується дохід у 6.34 мільярда юанів (+5%), а чистий прибуток — 118 мільйонів (-1.7%). Основна причина коливань — структурна перенасиченість у сегменті літієвих фосфатних батарей, що почалася з 2023 року, і посилення конкуренції, що знизило рівень запуску виробництва і зменшило прибутковість.

Джерело даних: WIND

Значне звуження прибутковості відображається у різкому падінні валової маржі. З 41.35% у 2023 році вона знизилася до 34.26% у 2024 році, тобто більш ніж на 7 відсоткових пунктів. Крім того, маржа нових замовлень, що мають потенціал для майбутнього прибутку, знизилася з 40.48% у 2023 році до 26.92% у першій половині 2025 року. Компанія пояснює це зниження зменшенням попиту у нижньому ланцюгу та посиленням переговорної позиції клієнтів. Це змушує компанію боротися за ринкову частку шляхом цінових знижок, що, хоча і зберігає обсяги продажів, шкодить здатності до самостійного заробітку.

Ця втрата цінової влади тісно пов’язана з клієнтською структурою компанії. З 2022 по перше півріччя 2025 року частка продажів п’яти найбільших клієнтів зросла з 48.68% до 69.32%. Основні клієнти — гіганти у галузі матеріалів для нових енергетичних батарей, зокрема CATL, 湖南裕能, 融通高科, 國軒高科. Вони формують значну частину доходів компанії. Однак така концентрація створює ризик “прив’язки” до великих клієнтів, обмежуючи цінову гнучкість. За словами аналітика з галузі, “CATL та інші великі клієнти мають дуже сильну переговорну позицію, можуть знижувати ціну обладнання, вимагати авансових платежів або подовжувати строки оплати. Якщо ж у майбутньому вони вирішать будувати власні виробничі лінії або підтримувати нових постачальників, це суттєво вплине на результати компанії.”

Небезпечна “ігрова” фінансової звітності

Якщо зниження прибутковості є явним “зовнішнім” ушкодженням, то погіршення фінансової якості — внутрішнім. Фінансові звіти компанії демонструють картину “прибутковості на папері, але тиску на готівковий потік”, з високими дебіторською заборгованістю та запасами, а також розбіжностями між грошовими потоками від операційної діяльності та чистим прибутком.

За період, що закінчується у червні 2025 року, дебіторська заборгованість компанії зросла з 80.45 до 190.17 мільйонів юанів, що свідчить про тривале зростання. Крім того, зростає частка дебіторів із заборгованістю понад рік. Це пов’язано з перенасиченістю галузі та фінансовими труднощами клієнтів.

На кінець червня 2025 року, заборгованість перед десятьма найбільшими дебіторами становила понад 133 мільйони юанів, що складає 71.84% від загальної суми. Це — ті ж самі ключові клієнти, зокрема 湖南裕能, 融通高科, 國軒高科, 創普斯 та 東陽光. Компанія пояснює це тим, що “план платежів клієнтів не співпадає з контрактами” та “через фінансові труднощі клієнтів платежі затримуються”.

За даними, станом на кінець жовтня 2025 року, повернення коштів з цих дебіторів склало лише 13.24%. Це значно нижче за 42.33% у кінці 2024 року. Компанія вважає, що “час збору платежів був близьким до кінця звітного періоду”, але швидкість повернення знизилася, що свідчить про зростання ризику безнадійних боргів.

Висока дебіторська заборгованість призводить до виснаження грошових потоків. Хоча за період 2022–2024 років чистий прибуток перевищив 350 мільйонів юанів, у першій половині 2025 року операційний грошовий потік був негативним і склав -25.64 мільйонів. Компанія пояснює це зменшенням передоплат, але можливо, що причина — у пом’якшенні умов оплати для залучення замовлень.

Щодо запасів, то на кінець кожного періоду їх обсяг залишався високим: 3897.1, 6318.7, 5069.6 та 4149.1 мільйонів юанів відповідно. Основна частина запасів — готова продукція та незавершене виробництво, що зумовлено довгими термінами виробництва великих обладнання та ліній. Якщо проєкти клієнтів зупиняться або зміниться технічна стратегія, ці запаси можуть залишитися нереалізованими або навіть повернутися, що спричинить додаткові збитки.