Брифінг з ринків: Скільки ще невизначеності витримають ринки?

Зараз у світі три тижні війни з Іраном, і єдина ясність у конфлікті — це відсутність ясності щодо його тривалості та ходу. По всьому Уолл-стріт панує вражаюча впевненість у тому, що війна не триватиме довго і що порушення у перевезенні нафти та природного газу буде короткочасним. Хоча це ще може статися, аналітики кажуть, що вікно можливостей закривається.

Американський фондовий ринок витримав невизначеність із помірними втратами. З початку війни індекс Morningstar US Market знизився більш ніж на 4%, але за останні 12 місяців він майже на 20% вищий. Все це відбувається на тлі побоювань не лише щодо тріщин на ринку приватного кредитування, а й щодо впливу штучного інтелекту на бізнес-моделі широкого спектру галузей. Більше того, наймання зупинилося, а інфляція значно перевищує цільові показники Федеральної резервної системи.

Для інвесторів будь-якого масштабу поточна ситуація — це значна невизначеність. «Це дуже складна ситуація, бо коли мова йде про політичні або військові питання, їх важче аналізувати», — каже Тім Мюррей, стратег з ринків капіталу в мультиактивному відділі T. Rowe Price. «Ми просто намагаємося оцінити, наскільки ми близькі до потенційного сценарію.»

Чому фондовий ринок залишився стійким під час війни з Іраном

Що далі з цінами на нафту?

Як ми зазначали на початку війни, усі погляди спрямовані на одну водойму на карті світу. «Все залежить від Перської затоки», — каже Мюррей. Ступінь, до якої перевезення нафти та природного газу через цю протоку, яка за нормальних умов становить 20% світових перевезень, зможе тривати, визначить, скільки ще триматимуться високі ціни на нафту та наскільки сильно постраждають економіки.

Щодо цього, новини не виглядають обнадійливими. Брент-сирець, глобальний орієнтир цін на нафту, завершив минулий тиждень понад 100 доларів за барель — майже на 40% більше з початку війни. Внутрішній американський орієнтир, West Texas Intermediate, зріс ще більше — приблизно на 45% — і закінчив минулий тиждень близько 97 доларів.

«Основний канал передачі впливу війни з Іраном на економіку США — це ціна на нафту», — писали аналітики Goldman Sachs минулого тижня. «Наші стратеги з товарів тепер очікують, що середня ціна Brent у березні та квітні становитиме 98 доларів — на 40% більше за середню ціну 2025 року — перед тим, як знову знизитися до 71 долара до [четвертого кварталу].»

Спостерігайте за споживчими витратами та заявами про безробіття

На цьому етапі більшість аналітиків все ще вважає, що ні фондовий ринок, ні економіка США не зазнають значних ударів, навіть за умов збереження високих цін на нафту та газ, ніж це передбачалося два тижні тому.

Дональд Рісміллер, головний економіст Strategas Research Partners, зазначає, що у постковідну епоху економіка США пережила кілька шоків без рецесії. Це був стрибок цін на нафту після вторгнення Росії в Україну та подальше зростання інфляції, що призвело до різкого підвищення відсоткових ставок і краху регіональних банків у 2023 році. Для Рісміллера головним у цей час є одне: «Споживач був досить стабільним протягом усього цього часу.»

«Це не означає, що [споживачі] почуваються добре», — каже він, зазначаючи зниження настроїв. «Але якщо дивитися на інфляційно скориговані витрати споживачів, вони залишаються досить стабільними з 2021 року, тож ми пережили шоки.»

Для Рісміллера будь-який попереджувальний сигнал економічного шоку, ймовірно, з’явиться у даних про щотижневі первинні заявки на безробіття, які виходять у четвер ранком. Заявки залишаються відносно стабільними протягом багатьох місяців, у середньому від 200 000 до 240 000 на тиждень. «Якщо ми отримаємо більше ніж 260 000, то історія з економікою почне руйнуватися», — каже він.

Чи може бути поширення кризи з приватним кредитуванням?

Тим часом фінансові заголовки продовжують бути наповнені новинами про проблеми, що виникають у кредиторів приватного ринку та менеджерів грошей. Тут є дві історії. Перша — це відгуки щодо так званого публічно-приватного злиття менеджерів активів, які прагнуть розширити світ приватних інвестицій у капітал та борги для менших інвесторів. Інвестори поспішили вивести гроші з цих фондів, але в деяких випадках двері були заблоковані правилами викупу фондів. (Дослідження Morningstar з управління показало цю тему добре, наприклад, цю історію, а також наш колега Александр Девіс з PitchBook.)

Основна проблема, однак, полягає у побоюваннях щодо портфелів приватних позик з великим вмістом софтверних компаній, майбутнє яких раптово стало невизначеним через швидкий розвиток штучного інтелекту.

Для Мюррея з T. Rowe, незважаючи на побоювання щодо оцінок приватних кредитів для софтверних компаній і поспішне виведення інвестицій з фондів приватного кредитування, немає ознак того, що ця динаміка може поширитися на інші частини фінансових ринків: тобто, на епідемію.

«Здається, що ситуація, яка б могла бути зараз заразною, — це не більше ніж приватні кредитори», — каже він, частково через обмеження, які фонди накладають на зняття коштів. Однак для компаній, що залучені, «хоча у них і є угоди, щоб запобігти ситуації масового виведення коштів, очевидно, що буде зворотна реакція… і компанії стикнуться з перешкодами у своєму бізнесі, які, ймовірно, триватимуть значний час.»

Чому штучний інтелект викликає побоювання щодо програмного забезпечення у приватному кредитуванні

Два попереджувальні уроки з ринків приватного капіталу та приватного кредитування

Що таке Blue Owl

Ви можете слідкувати за новинами у світі публічно-приватних інвестицій через розсилку Александра Девіса. Підписуйтеся тут.

Очікувань на різке рішення ФРС на засіданні не передбачається

За межами Близького Сходу найбільшою подією на ринках цього тижня стане двотижневе засідання ФРС, яке завершиться у середу. За даними інструменту CME FedWatch, що відображає ставки, зроблені ф’ючерсними трейдерами щодо напрямку процентних ставок, у ринках майже одностайно вважають, що ФРС залишить цільовий рівень федеральних фондів без змін у поточному діапазоні 3,50%-3,75%. Це буде третє поспіль засідання без змін у політиці, після зниження ставок наприкінці жовтня.

Головне питання — як ФРС оцінює зростання цін на нафту. Для цього трейдери та аналітики уважно стежитимуть за прес-конференцією голови ФРС Джерома Пауелла після засідання. На тлі зростання цін на нафту та вже високої інфляції понад цільові 2%, очікування щодо майбутніх знижень ставок ФРС значно зменшилися цього року. Перед війною трейдери очікували зниження ставок уже цього літа, але тепер ринок вважає, що політика ФРС залишиться без змін щонайменше до вересня.