Тиск на результати діяльності в поєднанні з ризиками відповідності, чи розраховує Aier Eye Hospital на IPO в Гонконзі?

Чому AI · 爱尔眼科 знизила показники і переключилася на Гонконгську біржу?

21 століття Економічна Газета, журналіст Хан Лімін, стажер Цзян Ютунь

Нещодавно ЗМІ повідомили, що 爱尔眼科 (300015.SZ) розглядає можливість виходу на Гонконгську біржу через IPO. У відповідь журналісти 21 століття Економічної Газети зв’язалися з представниками 爱尔眼科, і співробітник повідомив: «Зазначені питання слід вирішувати відповідно до офіційних оголошень компанії», додаткових коментарів не надав.

За чутками про вихід на Гонконгську біржу, ця приватна мережа офтальмологічних клінік стикається з серйозними викликами у розвитку. На капітальному ринку, у 2009 році, 愛尔眼科 запустилася на ринку GEM Шеньчжень за ціною 28 юанів за акцію, а у 2021 році її ціна сягнула понад 41 юань (з урахуванням корекції). Після цього ціна акцій коливалася і знизилася, нині вона близько 10 юанів, що на понад 70% менше піку, а загальна ринкова вартість зменшилася до приблизно 1000 мільярдів юанів.

Щодо фінансових показників, зростання доходів 愛尔眼科 вже кілька років демонструє тенденцію сповільнення. За даними, у 2024 році дохід склав лише 3.02% у порівнянні з попереднім роком, тоді як у 2023 році він зростав на 26.43%. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, зріс лише на 5.87%, тоді як у 2023 році — на 33.07%. У 2025 році фінансовий тиск ще більше посилився.

«Вихід на Гонконгську біржу для компаній із А-акціями — одна з ключових тем 2025 року, і з 2026 року ця тенденція зростає. Для компаній це важливий шлях глобалізації та розширення фінансування через Гонконг», — підкреслив аналітик одного з брокерських домів. «Гонконгські стандарти щодо відповідності, внутрішнього контролю та стабільності показників набагато суворіші, що є важливим випробуванням для медичних компаній, які планують вихід на біржу».

Тиск на результати, проблеми з відповідністю

Заснована у 2003 році, 愛尔眼科 завдяки зростаючому попиту на офтальмологічні послуги в Китаї, зосереджена на корекції зору, лікуванні катаракти та інших напрямках, поступово розширювалася і довгий час займала провідне місце у приватній мережі офтальмологічних клінік країни.

За даними піврічної звітності 2025 року, 愛尔眼科 зберігає лідерські позиції у галузі: доходи становлять 115.07 мільярдів юанів, що є найвищим показником у секторі; чистий прибуток — 20.51 мільярдів юанів, також перше місце, але темпи зростання значно сповільнилися до 0.05%.

Ключовим драйвером результатів є напрямки корекції зору та оптичних послуг. У першій половині 2025 року доходи від корекційних послуг склали 46.18 мільярдів юанів, зростання на 11.14%, але валова маржа знизилася до 56.12% (мінус 1.07 пункти). Послуги оптики принесли 27.2 мільярдів юанів, зростання на 14.73%, валова маржа — 54.21%, зниження на 1.74 пункти.

Фінансовий тиск у 2025 році посилився. За даними, у трьох кварталах доходи склали 174.84 мільярдів юанів, зростання — 7.25%, але чистий прибуток — лише 31.15 мільярдів юанів, зниження на 9.76%. Це перший випадок з 2009 року, коли у тримісячній звітності чистий прибуток зменшився порівняно з попереднім роком.

За даними аналітиків, у секторі офтальмологічних послуг в Китаї вже почався «кривавий» етап конкуренції. Згідно з дослідженнями UBS, з 2021 року кількість приватних офтальмологічних клінік і центрів швидко зросла, що сприяло їхній популярності та державним планам будівництва нових медичних закладів. У період з 2021 по 2023 роки кількість приватних клінік зросла на 15% у середньому щороку.

Однак у другій половині 2024 року ця тенденція почала змінюватися. Посилення конкуренції призвело до закриття деяких слабких клінік. Основні причини — посилення контролю за медичним страхуванням, а також макроекономічна нестабільність і низький рівень споживчого попиту. Попит на офтальмологічні послуги зростає повільніше, ніж очікувалося.

Загалом, галузь офтальмології в Китаї може перейти у фазу постійної реструктуризації, і ресурси будуть концентруватися у провідних компаніях. 愛尔眼科 продовжує активну експансію: у першій половині 2025 року придбала три компанії, загальна вартість яких склала близько 1.23 мільярда юанів. На кінець третього кварталу 2025 року, її гудвіл становить 87.91 мільярдів юанів. Збільшення обсягів гудвілу привертає увагу ринку.

Одночасно, часті штрафи та судові позови щодо порушень у роботі клінік шкодять репутації компанії та довірі громадськості. За даними Tianyancha, у 愛尔眼科 виявлено 68 ризиків, а навколишні — 569. З початку 2026 року кілька клінік були оштрафовані за порушення.

Згідно з відкритими даними, у січні 2026 року, клініка 愛尔眼科 у Нанчанг була оштрафована за порушення правил використання медичного страхування, їй було зобов’язано повернути 514 971,95 юанів неправомірних коштів і сплатити штраф у 772 457,93 юанів (разом близько 1.3 мільйона юанів). Раніше у Хубеї, у Цзяньянській психіатричній лікарні, був випадок шахрайства з медичним страхуванням, причому кінцевим бенефіціаром виявився керівник 愛尔眼科 Чень Бон. Компанія швидко спростувала причетність цієї лікарні до своєї системи, і офіційне розслідування підтвердило відсутність шахрайства, але публічний резонанс залишився.

Міркування та можливості виходу на Гонконг

Насправді, ще у травні 2025 року, голова 愛尔眼科 Чень Бон на зборах акціонерів зауважив, що компанія наразі не планує вихід на Гонконг через IPO: «Мета — залучення коштів. Зараз у нас хороші фінансові можливості, готівка є, кредити дешеві, тому поки що не плануємо. Все залежить від розвитку компанії, якщо знайдемо хороші об’єкти і не матимемо достатньо капіталу — можливо, тоді й розглянемо цей варіант».

За даними фінансової звітності, на кінець третього кварталу 2025 року, готівка 愛尔眼科 становила 5.124 мільярда юанів.

Однак, з урахуванням змін у галузі та стратегічних потреб компанії, інтерес до виходу на Гонконгську біржу зростає. Аналіз ринку показує, що у Європі, Південно-Східній Азії та Гонконзі вже є представництва 愛尔眼科, і вихід на біржу може підвищити міжнародний імідж, полегшити міжнародні злиття та поглинання, а також відповідати глобальній стратегії компанії.

У січні 2026 року, у ході зустрічі з інвесторами, компанія додатково повідомила, що частка її міжнародного бізнесу становить близько 13%, і ця частка зростає. Вона має потенціал для подальшого розвитку, оскільки мережа за кордоном розширюється, і компанія прагне створити масштабний ефект. Крім того, внутрішні та міжнародні напрямки мають свої переваги, і через міжнародні платформи компанія може реалізувати двонапрямну синергію ресурсів.

Щодо ринкових умов, Гонконгська біржа наразі створює сприятливі можливості для виходу компаній. У 2025 році було зареєстровано 119 нових IPO, що на 68% більше, ніж у 2024 році. Це включає найбільше IPO у світі, а також кілька великих технологічних та біотехнологічних компаній.

Для підтримки високотехнологічних компаній у процесі виходу на ринок, біржа та Комітет з цінних паперів і ф’ючерсів запустили спеціальний канал для технологічних компаній (TECH), що дозволяє компаніям з високотехнологічним профілем подавати заявки та використовувати нові опції конфіденційного розкриття інформації, а також застосовувати структури з ваговими голосами (WVR).

Джерело зображення: офіційний сайт Гонконгської біржі

PwC прогнозує, що у 2026–2027 роках зросте кількість компаній, залучених через IPO у сферах штучного інтелекту, біотехнологій та інших нових економічних секторів, що сприятиме активізації ринку. За підрахунками, у 2023 році у Гонконгу буде близько 150 нових IPO, що залучать від 320 до 350 мільярдів гонконгських доларів.

З колишнього «лідеру в галузі офтальмології», що мав величезну ринкову капіталізацію, знизився більш ніж на 2500 мільярдів юанів, з’явилися штрафи та фінансові труднощі, — вихід на Гонконгську біржу може стати новим джерелом фінансування та шансом для розвитку. Однак через високі стандарти перевірки, чи вдасться цій стратегії реалізуватися — покаже час.