Лю Цян: Боротьба за нову логіку ціноутворення на сировинні товари — долар, нафта, метали та криптовалюта

Після появи ослаблення системи Бреттон-Вудс у 1971 році роль нафти, як єдиного глобального товару, ціна якого визначається в доларах США, перестала бути лише ціною на товар. Можна сказати, що після розпаду системи Бреттон-Вудс нафта замінила золото і стала найважливішим «зовнішнім якорем» довіри до долара.

Науковий співробітник Інституту кількісної економіки та технічної економіки Китайської академії соціальних наук, експерт з енергетичної безпеки та нових джерел енергії Лю Цянь у статті для «Пекінського фінансового огляду» зазначає, що світовий ринок товарів масового попиту переживає глибоку «переформатування логіки ціноутворення». Традиційна модель попиту (економічне зростання стимулює споживання) змінюється на парадигму глобальної ліквідності, що поширюється через багато каналів. Це не просто коливання цін, а результат багатогранної гри глобальної економіки, що переходить від глобалізації до переосмислення американської економіки, руху доларової ліквідності, геополітичних конфліктів, енергетичного переходу та зростання цифрових активів.

Повна версія статті незабаром буде опублікована у 27-му випуску «Пекінського фінансового огляду».

Світовий ринок товарів масового попиту переживає глибоку «переформатування логіки ціноутворення». Традиційна модель попиту (економічне зростання стимулює споживання) змінюється на парадигму глобальної ліквідності, що поширюється через багато каналів. Це не просто коливання цін, а результат багатогранної гри глобальної економіки, що переходить від глобалізації до переосмислення американської економіки, руху доларової ліквідності, геополітичних конфліктів, енергетичного переходу та зростання цифрових активів.

Долар, золото та міжнародна ціна на нафту

Сучасна міжнародна фінансова система почалася з розпаду системи Бреттон-Вудс у 1970-х роках. Після Другої світової війни і до 1971 року долар був опорою міжнародної валютної системи, прив’язаний до золота за фіксованим курсом (35 доларів = 1 унція золота, США обіцяли обмінюватися з іноземними центральними банками). Ця система забезпечила стабільність і відновлення світової економіки після війни, зменшила ризики коливань цін на торгівлю та великі товарні ринки. У цей період ціна на нафту довго залишалася стабільною близько 2 доларів за барель, що стало основою економічного буму США у «золотий вік» після війни, сприяючи швидкому зростанню світової торгівлі, низькій інфляції та стабільним валютним курсам. США, як найбільший кредитор, забезпечували глобальну ліквідність.

Ця фіксована структура золото-доларового курсу та валютних пар була стабільною, але з часом, через зростаючі економічні розбіжності між США, Європою, Японією та іншими країнами, особливо через обмежену додаткову пропозицію золота, яка залежала від СРСР і Південної Африки, що були під санкціями, фіксовані курси і ціни на золото стали неможливими для тривалого підтримання. У 1971 році ціна золота і валютний курс були вперше порушені, а у 1976 році за Ямайською угодою МВФ легалізував плаваючі курси валют і скасував прив’язку золота, що ознаменувало офіційний кінець системи Бреттон-Вудс.

Проте, валюта за своєю природою потребує якоря — або дорогоцінного металу, або сильнішої валюти, або їх комбінації. Без якоря валюта є короткостроковим інструментом для грабунку. Маркс казав: «Золото і срібло не є валютою за своєю природою, але валюта за своєю природою — це золото і срібло». Хоча властивості золота як валюти залишаються незмінними, у сучасному суспільстві його вже не використовують як циркуляційний засіб, а лише як резервну валюту, що зберігає цінність.

Після того, як золото перестало бути фіксованим відносно долара, його роль зменшилася до резервної валюти, а ціноутворення на золото втратило значущість. У цей час роль нафти змінилася. За системою Бреттон-Вудс ціна на нафту була здебільшого товарною, з невеликими коливаннями, хоча вона й була найбільшим глобальним товаром з високим попитом. Після ослаблення системи у 1971 році нафта стала єдиним товаром, ціна якого визначається в доларах по всьому світу, і її роль у ціновій системі перестала бути лише товарною ціною (на відміну від цін на залізну руду, ціни якої можуть значно відрізнятися між країнами, наприклад Австралією, Бразилією, Південною Африкою). Навіть при значних коливаннях цін на нафту, торгівля нафтою становить близько 10% світової торгівлі і є беззаперечним першим товаром за обсягом, переважно розрахунки ведуться в доларах. Можна сказати, що після розпаду системи Бреттон-Вудс нафта замінила золото як найважливіший «зовнішній якорь» довіри до долара.

Отже, у більшості років після 1971 року спостерігається негативна кореляція між курсом долара і ціною на нафту: коли долар зміцнюється (ліквідність звужується), ціна на нафту знижується; коли долар знецінюється (ліквідність розширюється), ціна на нафту зростає.

Загадка надмірної емісії доларів і низьких цін на нафту: дорогоцінні метали та криптовалюти

Згідно з теорією грошової економіки, цінність долара (індекс курсу) залежить від його пропозиції або ліквідності, що враховує макроекономічні чинники. Основні цілі монетарної політики — контроль інфляції та рівня безробіття, тобто закони Філіпса. Загалом вважається, що інфляція і безробіття взаємно обмежують одна одну: низький рівень безробіття супроводжується високою інфляцією і навпаки. У реальності ці дві змінні не завжди співпадають, інакше макроекономіка була б простою.

Оскільки ліквідність долара контролюється США, їхні макроекономічні показники є важливими для світового валютного і товарного ринків. Політика США визначає глобальні макроекономічні тренди. З 2021 року адміністрація Байдена активно застосовує політику «друкування» доларів для боротьби з пандемією: у лютому 2020 року M2 становив 15,5 трильйонів доларів, а у квітні 2022 — 21,8 трильйонів, зростання за 26 місяців — 41%. За цей час ціна на нафту (WTI) зросла з приблизно 21 до понад 120 доларів за барель; індекс долара спочатку знизився з понад 99 у 2020 році до близько 96 наприкінці 2021 — на початку 2022, але після початку війни в Україні у вересні 2022 року піднявся до понад 112 — найвищого рівня за останні роки.

Можна сказати, що після початку війни в Україні у лютому 2022 року у світовій валютній та товарній сферах виник новий порядок, який впливає на валютний ринок США і світову торгівлю товарами і зберігається до січня 2025 року, після другого терміну Трампа.

По-перше, після початку війни долар почав виконувати ще одну функцію — захисну цінність. Спочатку надмірне друкування доларів мало б призвести до їхнього знецінення, але невизначеність війни спричинила значне падіння євро, яке навіть у деяких випадках опустилося нижче за долар (0,95). Світовий капітал масово вкладається у долар як у захисний актив, і зростання його цінності спричинило зниження цін на нафту, яка у травні 2023 року опустилася нижче 70 доларів (WTI). Це новий сценарій: високий долар і низька ціна на нафту.

Проте надмірна емісія доларів США не зникає з повітря — вона потрапляє у інші товарні ціни, якщо не йде у нафту. Тоді вона сприяє швидкому зростанню цін на інші товари і послуги, що створює високий рівень інфляції і тягне за собою значний тиск на середній і низький рівень доходів у США. Від початку другого терміну Трампа до сьогодні зусилля з зниження інфляції зосереджені на зниженні цін на нафту, оскільки вона має значний вплив на індекс споживчих цін (CPI). Трамп закликав збільшити пропозицію нафти через країни ОПЕК і заохочував внутрішнє буріння — «drill baby drill». Це дало швидкий ефект: ціна на нафту знизилася до 60 доларів за барель, а ціна на бензин у США — до 1,85 долара за галон (2026 рік, президентський виступ).

Як вже зазначалося, надлишкова ліквідність не зникає. Зі стабілізацією ситуації на європейському фронті надмірна емісія доларів призвела до їхнього знецінення: у січні 2025 року індекс долара залишався понад 108, а у січні 2026 — приблизно 97. Водночас ціна на нафту залишалася близько 60 доларів за барель, а надлишкова ліквідність потрапила у ціни на дорогоцінні метали. У 2025 році ціна золота зросла на 65–80%, срібло — на 130–150%; у січні 2026 року золото оновило 12 рекордів, досягнувши піку понад 5405 доларів за унцію, срібло — зросло на 60%. Можна сказати, що стрімке зростання цін на дорогоцінні метали є результатом того, що США «загнали» надмірну доларову ліквідність у ціни на метали, щоб уникнути різкого зростання цін на нафту і зберегти економічну політику Трампа.

Крім нафти і дорогоцінних металів, у контейнері ліквідності з’явився новий інструмент — криптовалюти. У міжнародних фінансах криптовалюти вже перейшли від статусу «спекулятивних активів» до інфраструктурних елементів, особливо з 2026 року, коли було прийнято Закон GENIUS (стабільні монети), запроваджено регулювання MiCA в ЄС і посилилася глобальна регуляторна ясність. Стейблкоїни глибоко інтегровані у трансграничні платежі, розрахунки, резерви та капітальні потоки. Однак децентралізація криптовалют і суверенітет традиційних валют мають фундаментальні протиріччя. Чи відмовляться уряди від найважливішої їхньої функції — суверенітету над валютою? Це визначить подальший розвиток криптовалют.

Проте, оскільки криптовалюти вже є валютою і їх можна зручніше та дешевше використовувати для міжнародних розрахунків, їх функція як інструменту ліквідності є безсумнівною. Стрімке зростання цін на біткоїн і інші криптовалюти у 2025 році є одночасним з підйомом цін на золото і срібло і є результатом того, що надмірна доларова ліквідність не могла потрапити у ціни на нафту.

Перспективи та рекомендації

Китайська економіка дуже залежна від міжнародних ринків: щороку країна імпортує велику кількість нафти, природного газу, залізної руди та інших товарів, експортує багато виробів і вкладає у світові проєкти. Коливання валютних і товарних ринків мають значний вплив на економіку Китаю. Щоб підтримувати стабільне зростання і контролювати фінансові ризики, країна застосовує управління плаваючим курсом юаня, який залишається відносно стабільним щодо долара, з можливістю помірних коливань. У цьому контексті Китай є обережним учасником міжнародних фінансових ринків, рідко здійснює високоризикові інвестиції і не проводить масштабних фінансових інновацій. Однак нестабільність світових валютних і товарних ринків безпосередньо впливає на економіку Китаю, міжнародні платежі та внутрішню фінансову стабільність.

Можна сказати, що фундаментальні структури міжнародних валютних і товарних цін вже зазнали значних змін. Основна логіка визначення цін — ліквідність валюти — залишається, але структура її поширення змінилася: крім взаємодії курсу долара і цін на нафту, з’явилися ще два потужних волатильних і ліквідних резервуари — дорогоцінні метали та криптовалюти. Крім того, у зв’язку з енергетичним переходом у світі зростає роль фінансових характеристик ключових металів, таких як літій, мідь, нікель, кобальт, силіцій і рідкісноземельні метали, ціни яких стають більш волатильними.

З урахуванням глобальних економічних тенденцій, політики США, ситуації в Україні та на Близькому сході, можна прогнозувати такі сценарії розвитку світового валютного ринку:

1. У найближчі роки долар залишатиметься слабким, поступово поглинаючи надлишкову ліквідність попередніх періодів. Через війну в Європі потрібно збільшувати виробництво озброєнь і посилювати євро, що зміцнить його позицію щодо долара. Водночас юань залишатиметься відносно високим щодо долара, і, ймовірно, тривалий час курс буде нижчим за 7:1. Винятком є японська ієна, яка з огляду на внутрішню економіку Японії може залишатися недооціненою або, навпаки, може бути змушена до зростання.

2. США для боротьби з інфляцією будуть витісняти надлишковий долар у дорогоцінні метали, ключові метали та криптовалюти, що підвищить ціни на фондовому ринку. У найближчі роки ці ринки будуть переважно активними і нестабільними.

3. Враховуючи зростання видобутку в США, вихід венесуельської нафти на ринок, швидкий енергетичний перехід і стабілізацію економіки Китаю, ціна на нафту залишатиметься в межах 60–90 доларів за барель. Однак через зниження курсу долара ціна не опуститься до екстремальних рівнів.

4. З урахуванням прискорення енергетичного переходу і зростання попиту на ключові метали у Китаї, що є найбільшим споживачем цих металів (літію — понад 65%, рідкісноземельних — понад 57%), ціни на них зростатимуть і будуть більш волатильними. Вплив цих факторів може призвести до зростання цін, схожого на срібло, і до підвищення їхньої волатильності.

······

Повна версія статті незабаром буде опублікована у 27-му випуску «Пекінського фінансового огляду»

Підписка на річний або трирічний випуск

Ексклюзивні пропозиції

**