Ціни на кілька конвертованих облігацій різко впали

У зв’язку з останніми коливаннями на ринку A-акцій, відбулися коригування у оцінці ринку конвертованих облігацій.

16 березня індекс конвертованих облігацій China Securities знизився разом із індексом Shanghai Composite, максимальне падіння під час торгів склало понад 1,5%, але завдяки відскоку основних індексів ринку A-акцій у другій половині дня, зменшення індексу конвертованих облігацій знизилося до 0,36%.

Варто зазначити, що, хоча зниження індексу конвертованих облігацій зменшилося, ціни на кілька конвертованих облігацій, таких як Zhongchong Zhuang 2, Jiazhe Convertible Bond, все ще знизилися більш ніж на 15%, що викликало занепокоєння щодо логіки оцінки конвертованих облігацій та ризику примусового викупу.

Zhongchong Zhuang 2 та інші лідирують у падінні ринку конвертованих облігацій

16 березня Zhongchong Zhuang 2 відкрився з падінням на 9,85% і продовжив знижуватися, закрившись на рівні 148,70 юанів за штуку, з падінням на 16,74%.

Різке падіння Zhongchong Zhuang 2 сталося через оголошення емітента Zhongchong Co. про примусовий викуп. 14 березня Zhongchong Co. повідомила, що з 13 лютого по 13 березня ціна закриття акцій компанії була не нижчою за 130% від ціни конвертації Zhongchong Zhuang 2 (тобто 35,70 юанів за акцію) протягом 15 торгових днів. Відповідно до умов «Меморандуму про залучення коштів», було активовано умовний пункт викупу Zhongchong Zhuang 2, і рада директорів ухвалила здійснити достроковий викуп за ціною, що складається з номіналу облігації та нарахованих відсотків, після закриття торгів у день реєстрації викупу, викупивши всі незмінені конвертовані облігації.

Раніше премія за конвертацію Zhongchong Zhuang 2 була високою, що свідчить про позитивні очікування щодо перетворення акцій Zhongchong Co. у ринку. Однак із посиленням конкуренції у галузі економіки домашніх тварин ціна Zhongchong Co. постійно знижувалася, а додавання до цього тайм-менеджменту примусового викупу спричинило масовий відтік капіталу, що сьогодні спричинило падіння ціни Zhongchong Zhuang 2 навіть більш ніж на 18% у межах торгів.

Подібно, сьогодні різко впала ціна Jiazhe Convertible Bond. 16 березня її закриття знизилося на 15,53%, що перевищує падіння основної акції Jiazhe New Energy на 6,98%, і склало 215,714 юанів за штуку.

Звертаємо увагу, що Jiazhe Convertible Bond вже досягла умовного пункту викупу, а з наближенням дати погашення високий преміум стає важким для підтримки, що спричиняє масовий вихід інвестиційних коштів і різке падіння ціни компанії.

Конвертовані облігації — це особливий тип боргових цінних паперів, власники яких мають право перетворювати їх у акції компанії. Щоб стимулювати власників до перетворення, зазвичай передбачаються умови дострокового викупу, що дозволяє компанії раніше викупити конвертовані облігації за певних умов, сприяючи швидкому перетворенню.

Якщо оголошується про примусовий викуп, ціна конвертованих облігацій зазвичай швидко наближається до їхньої номінальної вартості, а премія за конвертацію зменшується до мінімуму. За даними Shenwan Hongyuan, під час реалізації примусового викупу зазвичай здійснюється обов’язкове перетворення, тому ціна конвертованих облігацій має відповідати номіналу, а премія — знижуватися до нуля. З точки зору оцінки, реалізація такого викупу через зменшення премії негативно впливає на ціну конвертованих облігацій.

Якщо премія за конвертацію стає від’ємною, це свідчить про занепокоєння інвесторів щодо впливу примусового викупу. Shenwan Hongyuan зазначає, що під час реалізації примусового викупу інвесторам слід звернути увагу на три ключові моменти:

1. Очікування сильного викупу з великим залишковим обсягом конвертованих облігацій зазвичай передбачають раннє зниження оцінки через очікуваний викуп.

2. Після оголошення про викуп швидкість перетворення зростає, а збільшення обігу акцій може негативно вплинути на ціну основної компанії. Тому після офіційного оголошення про викуп ціни акцій зазвичай погіршуються, особливо у випадках з великим залишком або високим рівнем розмивання.

3. Після оголошення про викуп залишковий обсяг конвертованих облігацій значно зменшується, і після завершення негативних новин про перетворення акції можуть мати фазовий відскок, що сприяє спекуляціям і різким коливанням цін. Це також називають «кінцевий раунд викупу», особливо для менших залишків або популярних тем.

Нові конвертовані облігації та їх оцінка

Через недавні коливання на ринку ціни нових конвертованих облігацій, що з’явилися цього року, також зазнали зниження.

16 березня Gold 05 Convertible Bond знизилася на 6,95%, що перевищує падіння основної акції на 3,64%; Napei Zhuang 02 — на 3,93%, і вже третій день поспіль ціни знижуються.

Однак слід врахувати, що, хоча ціни нових конвертованих облігацій, таких як Gold 05 і Napei Zhuang 02, знизилися, премії за конвертацію залишаються високими. За даними, станом на закриття сьогодні, премія за конвертацію Gold 05 становить 65,74%, а Napei Zhuang 02 — 71,05%.

Щодо ситуації на ринку конвертованих облігацій, Securities Times вважає, що зростання рівня викупів зменшило привабливість високопреміальних та високоприбуткових інструментів. З 2026 року кількість конвертованих облігацій, що підлягають примусовому викупу, зростає, у лютому їх кількість досягла 32, а станом на 15 березня вже 15 з них активували умови викупу, що зберігає високий рівень активності.

Додатково, з урахуванням зменшення оцінки у зв’язку з високою волатильністю ринку, основний конфлікт на ринку конвертованих облігацій змістився з ризику викупу до проблеми ліквідності. Через підвищену чутливість до викупних інструментів, очікування примусового викупу вже значно передбачені ринком, і більшість конвертованих облігацій, що вже нараховують на стадії активного викупу або перебувають у кінці попереднього етапу, мають закладену відповідну премію. Тому поточний тиск на ці інструменти з боку ринку зумовлений переважно зниженням цінності через слабку ліквідність і підвищену волатильність, особливо у періоди коливань на ринку акцій, що ускладнює торгівлю конвертованими облігаціями та знижує їхню привабливість для інвестицій у фіксований дохід, що сприяє додатковому тиску на продаж.

Tianfeng Securities зазначає, що високі оцінки конвертованих облігацій зазнають тиску, але після коригування частина з них може знову стати привабливими для торгівлі. У перспективі, за умов зростання пропозиції, середній рівень оцінки конвертованих облігацій може знизитися. Зі зниженням оцінки знову з’являться можливості для торгівлі окремими цінними паперами, що мають історично обґрунтовані рівні. Для конвертованих облігацій, що вже перебувають у фазі активного викупу або мають довгий залишковий термін і хороші фундаментальні показники, після швидкого зниження премії можна розглядати можливості підвищення їхньої привабливості.

Редактор: Йє Шуюнь

Коректор: Пан Да