Ринки йдуть по канату. Як інвесторам знайти опору?

Сюзан Дзіубінські: Вітаю вас і запрошую до огляду ринку акцій США за четвертий квартал 2025 року від Morningstar. Мене звати Сюзан Дзіубінські, я спеціаліст з інвестицій у Morningstar та співведуча подкасту The Morning Filter. Тож ми вступаємо у останній квартал року. Акції досягають нових максимумів. Торгівля штучним інтелектом не просто активна — вона підживлює значну частину зростання ринку. Інвестори здається, не турбуються через негативні макроекономічні виклики та інфляційний тиск. Чи триватимуть ці хороші часи?

Щоб поділитися своїми прогнозами щодо ринку акцій та економіки на решту року, з нами сьогодні головний стратег з ринку США в Morningstar Дейв Секера та головний економіст Morningstar у США Престон Калдуелл. А також цього кварталу до нас приєднався стратег з азійських акцій Kai Wang. Тож почнемо. Дейв, слово тобі.

Дейв Секера: Добрий день, всім, дякую, Сюзан. Раді вітати вас на нашому огляді за четвертий квартал. Як завжди, я швидко ознайомлю вас із оцінкою ринку акцій США, перегляну наші секторні оцінки та кілька топових рекомендацій від нашої команди аналітиків. Ми розглянемо оцінки за економічною межею та поговоримо про мегакапіталізацію, адже саме вона зараз рухає ринок. Потім я передам слово Престону, який поділиться своїм прогнозом щодо економіки США. Як згадувала Сюзан, сьогодні з нами особливий гість із Гонконгу — Kai, який дасть огляд азійських ринків. А потім я швидко підсумую з коротким оглядом щодо облігацій, і ми постараємося відповісти на якомога більше запитань. Тож давайте почнемо.

На кінець третього кварталу, 30 вересня, ринок акцій США торгувався з ціною/справедливою вартістю 1,03. Це фактично на 3% вище за нашу справедливу ціну. Для тих, хто не знайомий із нашим підходом до оцінки ринку, скажу, що ми дивимося на нього зовсім інакше, ніж багато інших стратегів. Багато хто з них підходить з топ-даун перспективи, застосовує формули або алгоритми для прогнозування прибутків S&P 500 на рік і множать їх на прогнозований мультиплікатор, і зазвичай говорять, що ринок недооцінений на 8-10%. На мою думку, це більше схоже на пошук цілі, ніж на справжню оцінку. Ми аналізуємо понад 1600 компаній по всьому світу, з яких понад 700 — це акції, що торгуються на американських біржах. Ми беремо сумарну ринкову капіталізацію цих компаній і ділимо її на сумарну внутрішню вартість, визначену нашою командою аналітиків. Це, на мою думку, справжній аналіз з низу вгору.

Коли ми говоримо, що ринок переоцінений або недооцінений, ми порівнюємо його з внутрішньою вартістю, яка, звісно, визначається вартістю капіталу, використаною у нашій моделі дисконтування грошових потоків. Якщо ринок торгувався б точно за справедливою вартістю, то з часом, для довгострокових інвесторів, очікуваний дохід був би приблизно рівний вартості капіталу мінус дивідендний дохід. Якщо ж він недооцінений, то ми бачимо знижку до цієї справедливої вартості, і з часом ця знижка зменшиться, коли ринок наздожене наші оцінки. У випадку з премією 3% ми очікуємо, що ринок за наступні кілька років заробить трохи менше, ніж вартість капіталу.

Якщо розбити це за категоріями та капіталізацією, то зараз, за категоріями, акції цінності — ще недооцінені, торгуються з дисконтом 3% до справедливої вартості. Основні акції — з премією 4%. Це верхня межа нашого діапазону, що ще вважається в межах справедливої вартості. Зазвичай ми маємо діапазон ±5%. А акції зростання — з премією 12%. Зауважу, що з 2010 року акції з премією 12% або більше траплялися лише 5% часу, тобто це досить рідкісне явище.

За капіталізацією, великі компанії — з премією 4%, що вважається верхньою межею справедливої вартості. Мідкап — майже на межі справедливої вартості. Малі компанії — ще недооцінені, з дисконтом 16%. Як показують наші оцінки, зараз, при премії 3%, це цілком не унікально, і раніше ми бачили подібні ситуації, хоча й рідко з такою високою премією. Наприклад, на початку року ринок був приблизно на цій же премії, але тоді він був ще й під впливом DeepSeek і торгових тарифів Трампа, що знизили ціну/справедливу вартість до 17% дисконту в квітні. Тоді ми рекомендували збільшити вагу акцій у портфелі. Коли ринок повернувся до справедливої вартості, ми знову рекомендували зважувати його у звичайних пропорціях. Тому, хоча зараз премія трохи вища, я вважаю, що важливо правильно позиціонуватися, а не намагатися грати на короткостроковій переоцінці.

Заголовок нашого квартального огляду — «Немає місця для помилок». І, дивлячись на ринок сьогодні і прогнозуючи його на найближчий рік, я вважаю, що ринок іде по тонкій нитці. З одного боку — бум штучного інтелекту і монетарне пом’якшення. З іншого — негативний макроекономічний фон і інфляційний тиск, що ще може з’явитися наприкінці року та в наступному. Це баланс між цими двома силами.

Огляд ринку акцій Q4 2025: Немає місця для помилок

Ринок іде по тонкій нитці між бумом AI і економічним сповільненням.

Щодо штучного інтелекту, здається, ми ще перебуваємо на стадії швидкого зростання. За нашими оцінками, за третій квартал ми продовжували підвищувати вартість акцій, пов’язаних з AI. Хоча ринок зріс трохи швидше, ніж ми підвищували наші оцінки, майже всі AI-компанії, окрім Microsoft MSFT, — цінно або справедливо, або переоцінені. У багатьох випадках — переоцінені. Як ми вже говорили раніше, майже 40% ринку зосереджено у 10 найбільших акціях. Навіть якщо ви диверсифіковані через індекси, наприклад Morningstar US Market Index, ви все одно будете сильно зосереджені у цих топ-10, оскільки вони мають значний вплив на ринкову капіталізацію.

Ще один важливий момент — тривають торгові переговори та тарифні війни. На мою думку, це ще невизначена ситуація. Наступні кілька тижнів покажуть, що принесе переговори з Мексикою, а в листопаді — з Китаєм. Це ще кілька непередбачуваних факторів, які можуть мати позитивний або негативний вплив на ринок. За підсумками третього кварталу, ринок зріс майже на 8,1%, переважно через сектор технологій.

Зокрема, Apple (AAPL) — зосереджена у цьому секторі, і її прибутковість дуже вплинула на результат. На початку року вона була оцінена в 2 зірки, і перша половина року була для неї негативною, але потім вона зросла до 3 зірок і повернулася до 2. Інша велика перемога — Alphabet (GOOGL), яка за квартал зросла приблизно на 38%. Разом ці дві компанії забезпечили понад 50% прибутку сектору у минулому кварталі.

Що стосується акцій зростання, то майже весь прибуток приніс Nvidia (NVDA). Якщо додати Tesla (TSLA), Broadcom (AVGO) і Microsoft, то ці чотири компанії — понад 55% прибутку сектору зростання. У секторі цінностей розподіл був більш рівномірним, без окремих компаній, що домінували.

За капіталізацією, найбільше зросли великі компанії — понад 70% прибутку припадає на п’ять з них. Більшість з них, на наш погляд, вже завершили свій цикл. Малі компанії намагалися показати хороші результати, особливо в серпні, але у вересні багато AI-компаній знову підвищили оцінки, і ринок знову піднявся.

За підсумками року, зростання було зосереджене у зростаючих, цінностях і основних акціях. Важливо відзначити, що ринок був досить волатильним, починаючи з невеликого преміуму, і через торгові війни, DeepSeek і інші події. AI залишається драйвером зростання, але потенційні проблеми можуть знову знизити оцінки. Швидке відновлення ринку — ще один важливий фактор.

Щодо секторів, лідером був комунікаційний сектор, зокрема Alphabet, який за останній квартал зріс на 38%. Технології, зокрема Apple, Nvidia і Broadcom, — майже 60% зростання сектору. Споживчий сектор циклічний, і тут домінує Tesla, яка вже переоцінена і вважається AI-компанією. Реал estate і фінанси — знижуються через високі ставки і переоціненість. Охорона здоров’я — під тиском через регуляторні питання і зниження тарифів. Споживчий захист — єдині, що втратили у минулому кварталі, і це переважно через великі компанії, такі як Walmart і Costco, які переоцінені.

За підсумками року, частка високовартісних акцій з 5 зірками — понад 30%, і багато з них у споживчому секторі. В секторі промисловості очікується повернення автоматизації та робототехніки, що підтримує довгостроковий потенціал.

Загалом, оцінки за економічною межею показують, що найбільш привабливі — широкомагістральні компанії з довгостроковими конкурентними перевагами, які менш схильні до коливань у разі спаду. Вони мають найкращі перспективи для збереження вартості у довгостроковій перспективі.

Тепер передаю слово Престону для огляду економіки США.

Престон Калдуелл: Дякую, Дейв. Почну з кількох важливих моментів. Тарифний шок ще на початковій стадії поширення по економіці США. Очікуємо, що у другій половині року вплив на прибутки компаній буде більш відчутним, ніж у другому кварталі. Поки що вплив на споживчі ціни мінімальний, але це може змінитися. AI став ключовим драйвером попиту, стимулюючи інвестиції та споживання через вплив на багатство на фондовому ринку.

За нашими даними, внесок технологій у економіку не так вже й відрізняється від трендів останнього десятиліття. Очікуємо, що реальний ВВП зросте в середньому на 1,7% у 2025-26 роках, що на 1% менше за середнє за 2022-24 роки — 2,8%. Зростання сповільнилося до 2% у першій половині цього року, і це не пов’язано переважно з тарифами, а з іншими факторами. У 2026 році зростання досягне дна, а потім відновиться, коли вплив тарифів зменшиться і монетарне пом’якшення почне діяти.

Інфляція знову підніметься до 3% у 2026 році через затримки у проходженні тарифів, але потім знизиться через зменшення темпів зростання ВВП і зростання запасів у економіці. Очікуємо ще 175 базисних пунктів зниження ставки федеральних фондів до 2,25-2,5% до кінця 2027 року. Це наш довгостроковий прогноз. В короткостроковій перспективі, за нашими оцінками, ставка буде близько 4,0-4,25%, але до кінця 2027 року ми очікуємо її зниження ще на 75 базисних пунктів, враховуючи зростання безробіття і уповільнення економіки.

Зараз високі ставки вже позначаються на ринку нерухомості, де середня місячна іпотека становить 28% доходу домогосподарств — це значно вище за 18% до пандемії. Тому для стабільного зростання економіки потрібні нижчі ставки. Очікуємо, що до 2028 року дохідність 10-річних казначейських облігацій знизиться до 3,25%. Тарифний рівень зараз — близько 16,3%, і до кінця року, за нашими прогнозами, він зросте до 17,3%. Можливе введення нових тарифів на напівпровідники або ліки, що може їх затримати.

Після цього тарифи поступово знизяться, оскільки високі ціни для споживачів викличуть їх зниження, а політичні зміни і рішення Верховного суду можуть вплинути на ситуацію. Якщо суд скасує тарифний режим, застосовуваний Трампом, це не матиме такого значного впливу, оскільки є й інші законодавчі підстави. Детальніше дивіться у нашому сценарійному аналізі.

Розрізняємо заявлений тарифний рівень і фактичний — співвідношення митних зборів до імпорту. У другому кварталі між ними був великий розрив через тимчасові звільнення від тарифів. Але до червня фактичний рівень зблизився з заявленим. За даними митниць, у третьому кварталі фактичний тариф зріс ще на 30% порівняно з другим кварталом, що означає зростання фактичного тягаря тарифів.

Це позначається на прибутках компаній, які ще продавали запаси до тарифів, і тепер, переходячи до посттарифних запасів, витрати зростають. Тому у другій половині року очікуємо більшого впливу тарифів на прибутки і ціни. Хоча зараз ціни імпорту з тарифами зросли приблизно на 12%, ціни споживчих товарів — лише на 1%. Це означає, що тарифний тягар ще не повністю відчутний у споживчих цінах.

Короткострокове зростання ВВП було зумовлене відновленням після спаду у першому кварталі. У середньому за першу половину року зростання становило 2% рік до року, що трохи менше за попередні роки. Це зумовлено зниженням приватних інвестицій і державних витрат. Споживання залишалося стабільним, хоча і зменшилося у першій половині року. Витрати уряду знизилися через скорочення робочих місць і зменшення витрат на рівні штатів і муніципалітетів.

Незважаючи на AI, інвестиції у приватний сектор знизилися у сферах житлового будівництва і комерційної нерухомості. Це не пов’язано з тарифами, але з іншими факторами. Загалом, поки що, зниження зростання не пов’язане з тарифами, але зростання тарифів і витрат на запаси може почати гальмувати економіку.

Ще один фактор — рівень заощаджень домогосподарств, який залишається нижчим за довоєнний рівень. Це може знизити споживчий попит. Зростання цін активів, зокрема, підвищує багатство домогосподарств і підтримує споживання. AI відіграє важливу роль у цьому, підтримуючи фондовий ринок і інвестиції.

Загалом, для стабільного зростання потрібні нижчі ставки. Ми очікуємо, що до 2028 року дохідність 10-річних казначейських облігацій знизиться до 3,25%. Тарифний рівень зросте до 17,3% до кінця року, але згодом знизиться. Високі ставки вже позначаються на ринку нерухомості і корпоративних боргах, і це може бути першим сигналом потенційних проблем у кредитних ринках.

На цьому я закінчую і передаю слово Kai для огляду азійських ринків.

Кай Ванг: Так, всім привіт. Оскільки це перший раз, коли ми детально говоримо про азійські акції, я коротко підсумую, що сталося цього року і наші прогнози на решту року. Наш індекс Morningstar Asia TME зросли на 25% у порівнянні з 14% у S&P. Після перемир’я з Китаєм з’явилася більш оптимістична настройка, і сектор технологій і комунікаційних послуг лідирує. Це з низької бази минулого року. Основні драйвери — DeepSeek, мораторій на тарифи з Китаєм, розвиток AI-інфраструктури та покращення економіки Японії.

Найбільший відставання — у споживчому секторі, зокрема через проблеми з ринком нерухомості в Китаї і зниження споживчого довіри. Основний драйвер зростання — Alibaba (BABA), яка отримала прибутки від AI-хмарних сервісів і інфраструктури. Вона має найбільшу частку ринку AI-хмарних послуг у Китаї. В цілому, інвестори поки що переорієнтовані на технології і AI, і це може затримати відновлення споживчого сектору.

Лідери — Tencent, TSMC, Alibaba, Samsung, Baidu. Вони отримують вигоду від AI і мають сильні позиції у своїх сегментах. Найбільші програші — Meituan і деякі інші, що стикаються з конкуренцією і низькими оцінками. Торгові тарифи Трампа також вплинули на деякі компанії, зокрема іноземні IT-компанії і платформи працевлаштування.

Очікуємо, що сектор AI і технологій залишатиметься драйвером зростання, але потрібно бути обережними з переоціненими акціями. Водночас, сектор споживчих товарів і автоматизації має потенціал для відновлення, особливо з урахуванням інвестицій у робототехніку і фабрики.

Загалом, ринок у Азії зростає, і багато компаній мають довгостроковий потенціал. Тому ми залишаємося оптимістами щодо перспектив, але з обережністю.

Дзіубінські: Дякую, Kai. Дуже цінна інформація. Тепер у нас багато запитань, тож давайте їх розглянемо. А поки що коротко про стан мегакапіталізації. У нас новий слайд, що показує компанії за розміром ринкової капіталізації і їхню частку у ринку. Наші зіркові рейтинги — тут видно, що дуже мало синього, тобто компаній із високими рейтингами. Також є компанії, які ми не покриваємо, позначені темно-сірим. Але індекс Morningstar охоплює 97% інвестиційних акцій у США і досить великий відсоток за капіталізацією.

Концентрація ринку зросла за останні роки, особливо у топових AI-компаніях. Це видно і на довгострокових графіках. Важливо пам’ятати, що оцінки мають значення — навіть у висококонцентрованих сегментах. Навіть якщо ринок зростає, переоцінені акції можуть швидко знизитися. Тому важливо правильно позиціонуватися і не гнатися за короткостроковими трендами.

Загалом, оцінки за довгостроковою вартістю показують, що широкомагістральні компанії з довгими конкурентними перевагами — найкращий вибір для збереження вартості. Вони менш схильні до коливань у разі спаду. Вибір за ними — це стратегія довгострокового зростання.

Дякую всім за увагу. Сподіваюся, ця інформація була корисною. До зустрічі на нашому вебінарі у січні 2026 року. Бережіть себе!