Світові центральні банки на перехресті: чи повториться кошмар інфляції 2022 року?

У 2022 році тінь пандемії COVID-19 ще не зникла, коли раптово спалахнув конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча у той час основні економіки зафіксували двозначне зростання цін, ФРС, ЄЦБ та інші інститути спершу наполягали на «тимчасовому інфляційному зростанні», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що спричинило широкі критики центральних банків.

Через 4 роки схожа ситуація знову повторюється: конфлікт між Іраном і США спричинив швидке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм вже на порозі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. У G10 центральних банках цього тижня відбудуться засідання з визначення ставки. Зі зростанням ризику нової хвилі інфляції через конфлікт між Іраном і США, багато банків можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі зміни у політиці не є нагальними. За винятком Австралії, яка вже підвищила ставку, ФРС, ЄЦБ і Банк Англії, ймовірно, збережуть поточні рівні відсоткових ставок, оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході: якщо ситуація знову підвищить ціни, завадить економічному зростанню або спричинить різкі коливання валют, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

На даний момент зміни у політиці не є неминучими. Крім Австралії, яка вже підвищила ставку, ФРС, ЄЦБ і Банк Англії, ймовірно, збережуть ставки без змін і оцінюватимуть вплив зростання енергетичних цін на інфляцію та економіку. Майбутня політика залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході: якщо він знову підвищить ціни, завадить зростанню або спричинить валютні коливання, центральні банки будуть готові діяти.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути помилок минулого?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня ФРС, ЄЦБ, Банку Японії та інших оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежитимуть за ключовими сигналами.

Директор Інформаційного аналітичного інституту SourceDada Ву Цідій у коментарі 21st Century Business Herald зазначив, що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості з них. Очікується, що цього тижня основні центробанки збережуть ставки без змін, але їх політичний курс стане більш «яструбиним», готуючись до можливого подальшого tightening.

Ринок очікує, що ФРС збережуть ставки, але очікування зниження їх значно зменшилися. Ймовірно, у точковій діаграмі з’явиться один зниження ставки протягом року, а керівники оцінюватимуть ризик «стагфляції». ЄЦБ також, швидше за все, залишить ставки без змін, але може посилити яструбині сигнали, щоб підтримати довіру до цілей інфляції, і можливо, підвищить ставку один раз цього року. Очікується, що Банк Японії збережуть ставки, але зростання цін через енергетичний імпорт може прискорити їх подальше підвищення.

Головний економіст China Merchants Securities Дон Чжунюнь у коментарі 21st Century Business Herald зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилився, що спричинило значне зростання цін на нафту і очікувань щодо них. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. За два місяці до цього ціна була лише 63 долари. Різке зростання цін на нафту додає невизначеності глобальній інфляції, яка вже й так сповільнюється.

Головне — причина зростання цін на нафту цього разу — блокада Ормузької протоки Іраном. Тривалість цієї блокади залежить від геополітичної боротьби США, Ірану та Ізраїлю. Величина невизначеності у геополітиці, зокрема тривалість блокади, ускладнює прогнозування інфляції. Дон Чжунюнь зазначає, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився. Для центральних банків зараз розумно залишатися «на паузі», очікуючи більш чітких даних.

Щодо ФРС, ЄЦБ і Банку Японії, то у кожного з них ситуація різна.

ФРС стикається з труднощами: слабкий ринок праці і зростання цін на нафту ускладнюють досягнення цілей контролю інфляції та стабілізації економіки одночасно. Тому головний сигнал цього тижня — це терпіння і балансування цілей. Голова ФРС Джером Пауелл, ймовірно, підкреслить, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а зростання цін через нафту — ризик для інфляції. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, він заявить, що не планує підвищувати ставки найближчим часом, балансуючи між інфляційними ризиками і турботами щодо зайнятості.

ЄЦБ, з іншого боку, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, ймовірно, буде більш «яструбиним». Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити сигнали щодо ризиків інфляції і зберегти можливість підвищення ставок.

Щодо Банку Японії, то ситуація найскладніша. З одного боку, знецінення ієни до 160 йен за долар може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу. З іншого — високий рівень державного боргу ускладнює таке рішення, оскільки різке підвищення ставок може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною: він підкреслюватиме, що інфляція є «тимчасовою» через зовнішні шоки, і використовуватиме фіскальні заходи для підтримки цін, а не лише монетарну політику.

Розбіжності у політиці центральних банків зумовлені різною структурою економік і їхнім станом у відповідь на геополітичний шок.

Розбіжності у монетарній політиці пояснюються структурними особливостями економік. Ву Цідій зазначає, що глобальна ситуація з розбіжностями у політиці зумовлена різною інфляцією та зростанням. Європа, яка є імпортером енергоносіїв, дуже чутлива до цін на нафту і має сильний тиск на підвищення ставок для стримування інфляції. США опинилися у ситуації «стагфляції»: з одного боку, зниження ставок може підвищити інфляцію, з іншого — підвищення ставок може знищити робочі місця. Тому вони обирають очікувати і спостерігати. Японія, навпаки, бореться з імпортною інфляцією через знецінення ієни і зростання цін на енергоносії, тому її політика — це здебільшого нормалізація і стабілізація курсу.

Чи повернеться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двозначне зростання цін у більшості країн. Чи повториться цей сценарій, якщо конфлікт між Іраном і США триватиме довше?

Дон Чжунюнь вважає, що обидва конфлікти мають схожі риси: обидва відбувалися на критичних етапах циклу монетарної політики — у 2022 році на початку циклу зжиття жорсткої політики, зараз — у середині послаблення. Обидва мають енергетичний канал передачі — підвищення цін на енергоносії. Однак є й суттєві відмінності. У 2022 році світ уже був у стані високої попиту і високої інфляції, тому шок з боку пропозиції додав ще більше тиску. Зараз попит слабкий, і шок пропозиції не так сильно впливає. Також у 2022 році країни мали більше політичних і фінансових можливостей для боротьби з інфляцією — підвищення ставок було можливим і необхідним. Зараз ж ситуація інша: багато країн вже знизили ставки і мають менше політичних ресурсів для їх підвищення.

Отже, ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року невелика. Найімовірніше, країни застрягнуть у стані «захисту від підвищення ставок», тобто у стані стагфляції. Однак, якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити серйозну енергетичну кризу і додатково підвищити інфляцію.

Чотири роки тому помилка у «тимчасовій інфляції» залишилася в пам’яті. Зараз світ знову стоїть перед вибором: чи зможуть політики подолати історичну інерцію і знайти вузький шлях до м’якої економічної стабілізації? Випробування вже на порозі.