QDII фонди премії-ризику накопичуються, переслідування високих потребує обережності щодо "пастки ліквідності"

Журналісти: У Лі Хуа, Сє Дасфей

З березня вже випущено понад 50 попереджень про ризик переплат у фондах, пов’язаних з нафто-газовою тематикою. За даними Wind, у березні понад 40 ETF, орієнтованих на нафту і газ, залучили в цілому 21,83 мільярда юанів. За цим безумством капіталу ховається зростаючий ризик високої переплати. У відповідь на часті випадки високої переплати фонди змушені вводити зупинки торгів і обмеження на покупку.

Накопичення ризику переплати: фонди терміново вживають заходів

10 березня China Asset Management випустила попередження про ризик переплати щодо фонду E-fangda Original Oil LOF. На закритті того дня ціна на вторинному ринку склала 1,616 юаня, що перевищує чисту вартість активів (NAV) фонду за 6 березня — 1,4631 юаня — більш ніж на 10%.

Цей сплеск високої переплати у нафто-газових фондах спричинений різкими коливаннями світових цін на нафту та геополітичними ризиками. 9 березня ціна ф’ючерсів на брент-нефть на ICE сягнула 119,50 долара за барель, що на понад 50% вище за початок року, і підняла інтерес внутрішніх інвесторів до інвестування через кваліфікованих внутрішніх інституційних інвесторів (QDII) у закордонні нафто-газові активи.

Однак короткостроковий приплив капіталу спричинив значне відхилення цін на вторинному ринку від чистої вартості активів. Наприклад, закриття фонду Jiashi Oil LOF 9 березня становило 1,946 юаня, що на 16,93% вище за NAV за 5 березня — 1,6643 юаня.

У відповідь на неконтрольовану переплату фонди були змушені вжити заходів. Багато продуктів, таких як ETF на нафту та газ від S&P, Jiashi Oil LOF, оголосили про припинення торгівлі з 10 березня до 10:30 того ж дня. У той самий час E-fangda Original Oil LOF, з переплатою 24,52%, також був зупинений.

«Це в основному проблема невідповідності ліквідності», — зазначив керівник одного з провідних фондів, відповідальний за QDII. «Обмежені квоти QDII не дозволяють фондам використовувати механізми арбітражу для зменшення переплати, тому вони змушені спостерігати, як ціни на вторинному ринку зростають. Якщо закордонний ринок повернеться до падіння, інвестори, які купували за високою ціною, зіткнуться з подвійним ударом: вони втратять через зниження NAV і через зменшення переплати.»

За словами цього керівника, за досвідом 2020 року, коли ціни на нафту різко впали у квітні, деякі QDII-фонди з високою переплатою зазнали кризу ліквідності через масове викуп інвесторів, і NAV знизився більш ніж на 20% за один день. У сучасних умовах, якщо ситуація в Близькому Сході стабілізується або глобальна економіка не відновиться очікуваними темпами, і ціни на нафту знизяться, подібні сценарії можуть повторитися.

Виявлення структурних протиріч: важливість інвесторської освіти

Висока переплата у нафто-газових QDII не є новою проблемою, але цей кризовий випадок виявив глибокі структурні протиріччя галузі.

З одного боку, зростає попит інвесторів на закордонні активи, і з 2026 року обсяг QDII-фондів постійно зростає, причому нафто-газові продукти стають об’єктом популярності. З іншого боку, обмежена пропозиція і дисбаланс попиту і пропозиції роблять переплату звичайним явищем.

За даними Wind, станом на 10 березня обсяг нафто-газових ETF у всьому ринку зріс більш ніж на 40% з початку року. За останніми даними про затвердження квот QDII до кінця 2025 року, загальний обсяг квот для цінних паперів становить близько 161,7 мільярда доларів США, з яких близько 40% належить фондам компаній, і нові затвердження квот стають все більш жорсткими. Це означає, що в рамках існуючого обмеження пропозиція нафто-газових QDII дуже обмежена.

«Багато роздрібних інвесторів сприймають LOF як акції і не звертають уваги на NAV», — повідомив співробітник одного з брокерських відділень. «Останнім часом багато клієнтів запитують мене, чому ціна на нафту зросла, а фонд — ні, або чому при зупинці торгівлі NAV не зростає. Це свідчить про серйозне нерозуміння механізму продукту». Він додав, що деякі клієнти помилково вважають, що ціна покупки LOF дорівнює NAV, але не враховують, що ціна на вторинному ринку може суттєво відрізнятися від NAV.

Аналізатор одного з брокерів зазначив, що основна ідея продукту QDII-LOF — забезпечити ліквідність, але в екстремальних умовах він може посилювати ризики. «LOF дозволяє інвесторам торгувати так само, як акціями, і теоретично існує арбітраж: коли ціна на вторинному ринку вище за NAV, інвестори можуть купити частки фонду і продати їх на вторинному ринку, щоб зменшити переплату. Але через обмеження квот QDII механізм арбітражу стає недоступним, і переплата продовжує зростати.»

Він рекомендує створити механізм динамічного регулювання квот QDII, щоб у разі перевищення переплати певного порогу фонди могли тимчасово збільшувати квоти, використовуючи ринкові інструменти для зменшення цінових спотворень. На довгострокову перспективу це — єдиний шлях вирішення структурних протиріч.

Представник одного з провідних державних фондів у Південному Китаї зазначив, що керівники фондів мають посилювати ризик-менеджмент, і при переплаті понад 10% слід заздалегідь попереджати про ризики і розглядати зупинку торгів. «Але справжнє рішення — у просвітництві інвесторів, щоб вони розуміли, що купівля за високою ціною — це передчасне позичання майбутніх доходів. Наприклад, якщо інвестор купує LOF за переплату 16,93%, то навіть за подальшого зростання цін на нафту йому потрібно, щоб ціна зросла більш ніж на 16,93%, щоб окупити переплату. Якщо переплата повернеться до нуля, збитки можуть бути значно більшими за падіння активів.»

Він додав, що на деяких інтернет-платформах продажу фондів є вводять у оману. «Деякі платформи показують лише останні доходності фондів і не попереджають про ризик переплати; інші плутають зростання і падіння NAV із внутрішньою ціною, вводячи інвесторів в оману, що внутрішня ціна — це фактичний дохід. Такі практики потрібно регулювати.»

Захист репутації галузі: необхідність створення системи постійного ризик-менеджменту

У відповідь на часті випадки високої переплати галузь ще не створила систематичної практики саморегулювання.

«Регулювання необхідне, але воно не може замінити ринковий механізм», — зазначив представник однієї з фондів. «Головне — створити постійний механізм управління ризиками. Наприклад, у договорі фонду можна передбачити автоматичне запускання механізмів зменшення часток або припинення торгів, якщо переплата перевищує певний рівень, щоб уникнути затримок через людське рішення.»

Він також рекомендував посилювати комунікацію з каналами продажу, щоб менеджери з продажу повністю розуміли особливості LOF і при рекомендації продукту відкрито попереджали про ризики переплати. «Зараз багато тренінгів зосереджено на доходності продукту, а попередження про ризики — формальні. Такий підхід потрібно змінювати.»

Фахівці побоюються, що при падінні світових цін на нафту інвестори, які купили за високою переплатою, зазнають подвійних збитків — і через зниження NAV, і через зменшення переплати, що може спричинити нову хвилю скарг і викупів, що шкодитиме репутації галузі. «Ми найбільше боїмося масових інцидентів. Якщо багато інвесторів одночасно зазнають збитків, це може спричинити масові скарги і навіть судові позови, що підірве довіру до всієї індустрії.»

Багато експертів вважають, що довгострокове вирішення проблеми високої переплати QDII вимагає зусиль усіх учасників: можливе збільшення квот для цінних паперів, удосконалення механізмів торгівлі на біржах, залучення маркет-мейкерів для підвищення ліквідності, активізація інновацій у продуктах і підвищення рівня інвесторської освіти. Тільки так можна уникнути повторних «пасток ліквідності», захистити права інвесторів і забезпечити здоровий розвиток галузі.