Після гіршої за очікуваннями квартальної продуктивності лідер PCB Shenghong Technology планує інвестувати 200 мільярдів юаней протягом року

Запит AI · Чи може бізнес AI підтримати ціль у тисячу мільярдів виробництва?

Журналіст界面新闻 | Чжан І

Лідер у виробництві друкованих плат (PCB) Shenghong Technology (300476.SZ) нещодавно оприлюднив виглядаючу “вибуховою” звітність за 2025 рік: дохід компанії склав 19,292 мільярдів юанів, зростання на 79,77%; чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 4,312 мільярдів юанів, зростання на 273,52%. Компанія планує виплатити дивіденди у розмірі 20 юанів на 10 акцій (з урахуванням податків).

Попри такі вражаючі дані, ціна акцій Shenghong Technology з початку 2026 року знизилася на 3,25%.

З одного боку, ціна акцій у 2025 році вже зросла на 583,25%, частково переоцінюючи очікування щодо результатів; з іншого — відповідь криється у цій річній звітності — квартальний чистий прибуток Shenghong Technology зростає повільно, маржа валової прибутковості знижується, а результати четвертого кварталу нижчі за ринкові очікування.

Незважаючи на це, Shenghong Technology оголосила інвестиційний план на один рік у розмірі 200 мільярдів юанів, щоб допомогти компанії досягти цілі у “тисячу мільярдів виробництва” до 2030 року. Це приблизно означає побудову ще чотирьох Shenghong Technology за п’ять років.

“Поточна потужність компанії разом із усіма будівельними та плановими потужностями становить приблизно тисячу мільярдів юанів виробництва”, — унікально прокоментував представник Shenghong Technology界面新闻.

Отже, чи є таке розширення виробництва надмірним? Як вирішити фінансовий дефіцит? Як поглинути додаткову потужність? Чому зростання результатів уповільнилося? Відповіді на ці питання надав унікальний коментар Shenghong Technology界面新闻.

“Біч” результатів: повільне зростання порівняно з попередніми періодами

PCB — “матір електронних продуктів”. Після минулорічного стрімкого зростання Shenghong Technology стала лідером у галузі з ринковою капіталізацією 2400 мільярдів юанів. За даними Prismark, компанія посідає 6 місце у глобальному рейтингу постачальників PCB і третє серед китайських внутрішніх виробників.

Однак минулорічний звіт був сповнений змішаних почуттів.

Щодо причин зростання результатів, секретар ради директорів і віце-президент Zhu Xiyao під час інституційного дослідження зазначив: “У ключових сферах, таких як AI обчислювальна потужність, дата-центри, високопродуктивні обчислення, кілька високотехнологічних продуктів вже масово виробляються, що сприяє структурному переходу до більшої цінності та складності технологій, значно зростає частка висококласної продукції.”

За регіонами, зовнішній ринок є основним драйвером зростання.

• У минулому році компанія експортувала товарів на 14,821 мільярдів юанів, зростання на 126,88%, частка доходу з експорту зросла з приблизно 60% у 2024 році до 76,83%;
• Внутрішній продаж склав 4,471 мільярдів юанів, зростання лише на 6,48%, частка доходу з внутрішнього ринку зменшилася з майже 40% до 23,17%.

Однак “біч” у зростанні результатів видно з даних за один квартал — зростання доходів і чистого прибутку сповільнилося.

• За минулі чотири квартали, дохід становив 4,312 мільярдів юанів, 4,719 мільярдів, 5,086 мільярдів і 5,175 мільярдів відповідно, майже зупинка зростання у четвертому кварталі;
• Чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 921 мільйон юанів, 1,222 мільярдів, 1,102 мільярдів і 1,067 мільярдів юанів, зменшення у третьому та четвертому кварталах.

Ці показники нижчі за очікування ринку. Раніше аналітики прогнозували, що чистий прибуток за рік перевищить 5 мільярдів юанів. Фактичний приріст склав приблизно на 700 мільйонів менше.

Одночасно, у минулому році загальна валова маржа Shenghong Technology становила 35,22%, що на 12 пунктів відсотка більше ніж у попередньому році. Найбільше вплив мав HDI, маржа зросла з 22,5% у 2024 році до 45% у перших трьох кварталах минулого року.

Однак, розбивка за кварталами показує, що у другому, третьому та четвертому кварталах продажна валова маржа становила відповідно 38,83%, 35,19% і 33,51%.

Динаміка валової маржі Shenghong Technology за останні роки

Зведена ситуація з валовою маржею за квартал у 2025 році

Аналізатор Yuán Xīn із Ціньсінь Securities вважає, що низький прибуток у четвертому кварталі нижчий за очікування аналітиків: “Ми вважаємо, що основними причинами є: недоосвоєння нових потужностей; зростання цін на сировину, що зжимає прибутковість.”

Представник Shenghong Technology у коментарі界面新闻 пояснив, що фактори впливу на результати включають коливання цін на сировину, попереднє резервування кадрів для розширення потужностей, валютні коливання тощо.

З одного боку, витрати зросли, зокрема зарплати працівників. “У другій половині року заплановано багато розширень, тому ми раніше найняли багато інженерів для навчання на існуючих фабриках. Після набуття навичок і запуску нових потужностей вони зможуть працювати на нових фабриках”, — зазначив співрозмовник.

З іншого боку, у другій половині минулого року ціни на сировину зросли, зокрема ціна міді, скловолокна тощо, що сприяло зростанню витрат.

Сировина Shenghong Technology включає покриті мідні плити, напівзатверді пластини, мідні кульки, мідний фольг. За даними річної звітності, у минулому році витрати на сировину склали 8,237 мільярдів юанів, що становить 65,91% доходу, зростання на 3,24 процентних пункти порівняно з попереднім роком.

Вплив сировини потрібно розглядати у контексті. Представник Shenghong Technology підкреслив: “Покриті мідні плити мають багато типів, дешеві продукти — за ринковими цінами, коливання більш значущі; високочастотні, високошвидкісні високотехнологічні покриті мідні плити у 2025 році були відносно стабільними у ціні. Нові замовлення будуть переоцінюватися відповідно до поточних цін на сировину.”

Shenghong Technology також попереджає про ризики напруженості постачання сировини та коливань цін у цьому році. “У разі значного зростання цін на сировину компанія відповідно підвищить ціну на свою продукцію, але передача цього зростання до кінцевих споживачів має затримки.”

Таємниця розходження ціни та обсягу: частка AI-бізнесу зросла понад 40%

界面新闻 виявила протиріччя у даних: обсяг виробництва і продажів у 2025 році зменшилися.

У 2025 році виробництво PCB Shenghong Technology склало 8,0896 мільйонів квадратних метрів, зниження на 9,63%; продажі — 8,6637 мільйонів квадратних метрів, зниження на 2,72%. Це свідчить, що зростання результатів базується не на “збільшенні обсягів”, а на “зростанні цін”.

Ситуація з обсягами виробництва і продажів Shenghong Technology у 2025 році

Це свідчить про зміну структури продукції.

“Площа виробництва залишається відносно стабільною, оскільки у 2025 році компанія мало додаткових нових фабрик”, — пояснив представник Shenghong Technology界面新闻. “Компанія продовжує розвивати потужності та модернізувати лінії, але з урахуванням еволюції продуктів і технологій, збільшення кількості шарів і рівнів PCB також збільшує споживання потужностей. Тому за площею виробництва зміни незначні, але цінність продукції значно зросла.”

Цей співрозмовник додав, що найбільший попит на AI. “Продукти для AI у минулому році у перших трьох кварталах займали понад 40%, тоді як у 2024 році — менше 10%, а у цілому за рік — ще більше.”

Згідно з проспектом компанії на Гонконгській біржі, цей факт підтверджується. Вироби для штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень зросли з 6,6% у 2024 році до 41,5% у перших трьох кварталах минулого року. Частка доходу від розумних кінцевих пристроїв зменшилася з 33,9% до 19,2%.

Деталі доходів від різних PCB-продуктів Shenghong Technology

“Одноплатний PCB для серверів AI має значно вищу цінність, ніж для традиційних серверів”, — зазначає Shenghong Technology. “Ми маємо високий валовий прибуток на високорозвинених HDI (високої щільності з’єднань) і MLPCB (багатошарові друковані плати), попит на які суттєво зростає.”

Ця структурна зміна також відображається у концентрації клієнтів.

У 2025 році компанія продала продукції п’ятьом найбільшим клієнтам на 8,098 мільярдів юанів, що становить 41,98%; у 2024 році — 2,012 мільярдів юанів, 20,03%. У 2025 році продажі двох перших клієнтів перевищили 2 мільярди юанів кожен, третій — понад 1,8 мільярдів.

“Це не є кінцевим результатом проникнення”, — пояснив представник Shenghong Technology界面新闻. “У звітності перші п’ять клієнтів — прямі замовники, PCB продаються збірним заводам, які потім продають кінцевим виробникам серверів.”

Згідно з даними, Shenghong Technology вже входить до ланцюга постачання таких міжнародних гігантів, як NVIDIA, AMD, Intel, Tesla, Microsoft, Bosch, Amazon, Google.

Представник Shenghong Technology повідомив界面新闻, що нові клієнти з обох країн — і закордонні, і внутрішні — постійно залучаються. “Замовлення у нас завжди досить повні. Зазвичай, видимість замовлень — близько 2 місяців, для високотехнологічних продуктів — ще довше.”

Надмірне розширення для досягнення “тисячі мільярдів” цілі

Результати — це минуле, а Shenghong Technology планує ставити на майбутнє “сміливу ставку” — компанія оголосила ціль у “тисячу мільярдів виробництва” до 2030 року.

У звіті за 2025 рік Shenghong Technology зазначила: “Ми рухаємося до цілі у тисячу мільярдів виробництва до 2030 року”. Насправді, у 2024 році компанія вже поставила ціль “до 2026 року досягти другого мільярду”, і у 2025 році майже її досягла.

Як Shenghong Technology може досягти нових цілей?

Унікальною відповіддю від відділу цінних паперів Shenghong Technology界面新闻 є: “Це новий п’ятирічний план компанії, і зараз ми вже рухаємося у напрямку до цілі у тисячу мільярдів виробництва. У минулому році побудовано дві нові фабрики, а у цьому — нові проекти, включаючи фабрики 10 і 11, а також заводи у Таїланді, В’єтнамі та Малайзії. Всі ці плани разом дають приблизно тисячу мільярдів юанів виробництва.”

Зі свого боку, Zhu Xiyao зазначила, що компанія активно розширює потужності високорозвинених HDI, багатошарових PCB і FPC, включаючи розширення фабрик у Хуейчжоу, Таїланді, В’єтнамі та Малайзії, — “швидкість розширення у галузі є лідерською”. “Будівництво нових фабрик відбувається досить швидко, а обладнання вже замовлено і поступово доставляється.”

界面新闻 з’ясувала, що проекти, які будуть запущені протягом трьох років, включають:

• Центр виробництва у Хуейчжоу — збільшення річної потужності багатошарових MLPCB приблизно на 1,02 мільйона квадратних метрів;
• У Цзянсі та Іянь — додатково 1,392 мільйона квадратних метрів одноповерхових і двоповерхових PCB, 72 тисячі квадратних метрів HDI, 360 тисяч квадратних метрів MLPCB;
• Розширення у Хуейчжоу — додатково 150 тисяч квадратних метрів високорозвинених MLPCB і 100 тисяч квадратних метрів високорозвинених HDI.

На кінець 2025 року, інвестиції у будівництво становили 3,61 мільярда юанів, що на 33,53 мільярда більше за початковий показник у 2,57 мільярда, зростання — 1300%, головним чином через збільшення обладнання та витрат на інженерні роботи.

Що стосується використання потужностей, представник Shenghong Technology界面新闻 повідомив: “Фабрики, що вже працюють у повну силу, — у минулому році ми запустили фабрики 4 і 9, обладнання вже готове, більша частина виробничих процесів працює у штатному режимі, лише кілька процесів ще у процесі запуску. Загалом, рівень використання потужностей компанії — досить високий.”

Інвестиційний план у 200 мільярдів юанів за один рік

Щоб підтримати ціль у тисячу мільярдів, компанія оголосила про масштабний план капітальних витрат.

У 2026 році Shenghong Technology та її дочірні компанії планують інвестувати не більше 200 мільярдів юанів, з них не більше 180 мільярдів — у основні засоби (будівництво фабрик, обладнання, автоматизація), і до 20 мільярдів — у акціонерний капітал.

Ця цифра значно перевищує ліміт у 30 мільярдів юанів у 2025 році, що становить зростання на 567%.

“Минулого року фактичні інвестиції склали понад 60 мільярдів юанів, у цьому році плануємо не більше 200 мільярдів. Ми вже маємо у планах, будівництві та реалізації проекти, а також закордонні фабрики, — їхній сумарний масштаб — близько 200 мільярдів юанів”, — повідомив представник Shenghong Technology界面新闻.

За його словами, за цим стоїть перспектива бурхливого зростання галузі. Prismark прогнозує, що ринок PCB для AI-серверів зросте у середньому на 18,7% щороку у період з 2024 по 2029 рік; з них, HDI — 29,6%, багатошарові плити з 18 і більше шарів — 33,8%, що значно перевищує середній ріст галузі PCB.

Звідки ж беруться такі великі інвестиції?

Власних коштів недостатньо. На кінець 2025 року, грошові кошти та фінансові активи на рахунках становили 3,417 мільярда юанів, що більш ніж удвічі більше за попередній рік, але цього все ще недостатньо для масштабних інвестицій.

Зобов’язання і активи компанії зросли у минулому році. На кінець року, заборгованість у вигляді векселів і кредиторської заборгованості становила 10,526 мільярдів юанів, тоді як на кінець попереднього року — 4,963 мільярдів.

Компанія готує два шляхи фінансування:

• Перший — вихід на Гонконгську біржу для залучення капіталу. “Компанія планує вихід на Гонконг, вже отримано схвалення регулятора на закордонний листинг, і планується випустити не більше 11 мільйонів акцій. Якщо все пройде успішно, залучені кошти можуть покрити цю частину потреб”, — повідомив представник Shenghong Technology界面新闻.
• Другий — до завершення залучення капіталу, компанія вже готується, включаючи купівлю землі, будівництво та закупівлю обладнання. Вона використовує власні кошти, операційний грошовий потік і банківські кредити для забезпечення темпів розширення.

Зі свого боку, секретар ради Zhu Xiyao додала: “Ми тісно співпрацюємо з посередниками, щоб швидко реалізувати всі процеси виходу на біржу і якнайшвидше вийти на капітальний ринок Гонконгу.”

Крім основної діяльності, Shenghong Technology активно інвестує у цінні папери. Минулого року компанія придбала акції Fangzheng Technology (600601.SH) за 3,66 мільярдів юанів, і їхня балансовна вартість на кінець року зросла до 26,83 мільярдів юанів, що дає приблизно 23 мільярди юанів прибутку від переоцінки — понад 600% доходу.

Однак, з 2026 року ціна акцій Fangzheng Technology знизилася більш ніж на 10%.

Інвестиційна ситуація Shenghong Technology у 2025 році

У топ-10 акціонерів Shenghong Technology відбулися зміни.

У четвертому кварталі минулого року новими великими акціонерами стали ETF-фонди Huatai Bairui CSI 300 і E Fund CSI 300, які зайняли 6 і 9 місця відповідно, а іноземні інвестори — Hong Kong Central Clearing і фізична особа Guo Chao — збільшили свої пакети. Зменшили свої частки ETF-фонди E Fund ChiNext і Huizhou Boda Xing Industrial.

У новому році аналітики знову підвищили очікування щодо Shenghong Technology, і різниця між прогнозами різних аналітичних компаній стала помітною.

• Ціньсінь Securities прогнозує, що чистий прибуток Shenghong Technology у 2026 році становитиме 8,384 мільярдів юанів;
• Guoxin Securities — доходи у 358 мільярдів юанів і чистий прибуток 105 мільярдів;
• China Merchants Securities — доходи 320,1 мільярдів і чистий прибуток 80,7 мільярдів.

“Вже недостатньо просто бути “відмінним”, потрібно перевищувати очікування”, — кажуть аналітики. “Розширення — це неминучий біль, і ціль у тисячу мільярдів виробництва — це виклик, що перевіряє здатність компанії балансувати між капітальними витратами і прибутковістю у швидкому зростанні.”