Америка встановила "закон про п'ять категорій" для крипто-активів, розберіться в новій нормативній базі з однієї статті (версія основних моментів)

17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) спільно опублікували роз’яснювальний документ № 33-11412, довжиною 68 сторінок, який офіційно проголосив нову еру регулювання криптоактивів у США: від довгої десятирічної епохи «регулювання через правопорушення» до ясної та гармонійної системи, яку визначає ініціатива «Project Crypto».

Цей документ є не лише рідкісним результатом співпраці двох регуляторних органів, а й найважливішим керівним документом у історії регулювання криптоактивів у США. Нижче наведено його основний зміст у стислому вигляді:

1. Передумови: від конфлікту до співпраці у рамках «Project Crypto»

У 2017 році SEC вперше застосувала тест Howey до криптоактивів у звіті щодо The DAO. Відтоді протягом десяти років регулювання здебільшого базувалося на правопорушеннях для визначення природи активів, що спричинило тривалу невизначеність і суперечки на ринку.

На початку 2025 року SEC створила «Групу з криптовалютних завдань» (Crypto Task Force), а згодом ініціювала спільну з CFTC програму «Project Crypto», очолену головою SEC Полом С. Аткінсом і головою CFTC Майклом С. Селигом, з метою узгодження повноважень двох регуляторів, створення єдиної системи класифікації активів і забезпечення чіткої правової дороги для криптоінновацій у США. У січні 2026 року цей проект був офіційно підвищений до рівня спільної операції SEC і CFTC.

2. Класифікація активів: логіка «п’яти типів» криптоактивів

Документ, ґрунтуючись на характеристиках, призначенні та функціях активів, вперше у ринку запропонував чітку систему класифікації:

2. Цифрові товари (Digital Commodities)

   Визначення: активи, цінність яких походить від «функціональної» роботи криптосистеми та динаміки попиту і пропозиції, а не від управлінських зусиль третіх осіб.

   Основний перелік: у документі чітко названі BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK та інші провідні токени як цифрові товари. Ці активи не контролюються жодною централізованою структурою і не мають внутрішніх економічних прав на пасивний дохід.

3. Цифрові цінні папери (Digital Securities)

   Визначення: «токенізовані цінні папери», тобто традиційні цінні папери, представлені у формі криптоактивів або мають суттєві ознаки цінних паперів (наприклад, право власності на компанію або дивіденди).

   Регулювання: незалежно від того, чи активи знаходяться на блокчейні чи поза ним, якщо вони відповідають ознакам цінних паперів, вони підпадають під юрисдикцію SEC.

4. Регульовані платіжні стабільні монети (Regulated Payment Stablecoins)

   Визначення: стабільні монети, що відповідають визначенню у законі «GENIUS Act» 2025 року і випускаються уповноваженими організаціями.

   Характеристика: ці стабільні монети явно виключені з визначення цінних паперів і використовуються переважно як платіжний засіб, підлягаючи відповідним законам.

5. Цифрові інструменти (Digital Tools)

   Вживання: токени, що мають практичне застосування лише у конкретних криптосистемах (наприклад, для доступу або оплати послуг), зазвичай не вважаються цінними паперами.

6. Цифрові колекційні предмети (Digital Collectibles)

   Визначення: активи, створені для колекціонування та/або використання, наприклад, мистецтво, музика, відео, внутрішньоігрові предмети або меми.

   Приклади: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN тощо.

   Характеристика: не є цінними паперами, їх вартість визначається попитом і пропозицією, а не управлінськими зусиллями третіх осіб. Однак, якщо їх дроблять і продають частинами, вони можуть стати цінними паперами.

3. Інновації: «зняття» та «динамічне перетворення» цінних паперів

Найпроривнішою юридичною інновацією документа є визнання того, що цінні папери у криптоактивах не є статичними і можуть «зніматися» з регулювання.

Механізм «зняття» (Separation)

• Принцип: проект на початкових етапах залучення капіталу може відповідати тесту Howey і вважатися цінним папером (інвестиційним контрактом). Однак, коли проект виконає дорожню карту, запустить відкритий код і децентралізує мережу, актив може «знятися» з регулювання цінних паперів.

• Критерії: коли інвестори перестають розраховувати на «ключові управлінські зусилля» емітента для отримання прибутку і починають залежати від роботи системи і ринкових сил, актив перетворюється з цінного паперу у «цифровий товар».

• Точка «зняття»: може статися одразу при передачі активу покупцю або у майбутньому.

Три сценарії «зняття»

2. Емітент виконує обіцянки: після завершення ключових управлінських зусиль, навіть якщо він продовжує обслуговувати актив, він вже не підпадає під регулювання цінних паперів.

3. Емітент відмовляється від проекту: якщо публічно оголошує про припинення розробки і не виконує обіцянки, актив виходить з-під регулювання цінних паперів (хоча за можливими шахрайськими діями емітент може нести відповідальність).

4. Торгівля на вторинному ринку: якщо покупці не очікують отримати прибуток від зусиль емітента, угода не вважається цінною паперовою операцією.

Рекомендації щодо прозорості

SEC заохочує проєкти відкрито публікувати прогрес і досягнення ключових етапів, щоб ринок міг ідентифікувати «точки зняття».

4. Оцінка ончейн-активностей: «очищення» від централізації

Щодо довготривалих суперечок навколо таких активностей, як стейкінг, майнінг, пакування та аірдропи, документ дає дуже детальні та позитивні пояснення:

Майнінг протоколів (Protocol Mining)

• Визначення: майнінг PoW — це адміністративна або операційна діяльність, що забезпечує безпеку мережі та підтвердження транзакцій.

• Висновок: незалежно від того, чи це соло-майнінг або участь у майнінг-пулі, це не пов’язано з випуском цінних паперів.

• Операції майнінг-пулів: діяльність операторів пулів є адміністративною і не вважається ключовим управлінським зусиллям.

Протокол стейкінгу (Protocol Staking)

• Визначення: стейкінг — це адміністративна діяльність з підтримки роботи мережі.

• Охоплює: соло-стейкінг, делегування третім особам, кастодіальні стейкінги, ліквідний стейкінг.

• Кастодіальні стейкінги: коли оператор виконує стейкінг за користувача без вторинного позичання активів, левериджу або довільних операцій, це не вважається цінними паперами.

• Додаткові послуги: страхування slash, дострокове зняття, гнучке розподілення доходів, агрегація активів — все це адміністративні дії.

Токени-розписки (Staking Receipt Tokens)

• Визначення: якщо базовий актив — нецінний товар і не підпадає під інвестиційний контракт, самі токени-розписки не є цінними паперами.

• Принцип: вони виступають лише як «квитанції», не приносять доходу, а його джерело — діяльність із стейкінгу.

Обгортання (Wrapping)

• Визначення: користувачі депонують активи у кастодіана або через міжланцюговий міст і отримують 1:1 прив’язаний обернений токен.

• Висновок: якщо базовий актив — нецінний товар і не підпадає під інвестиційний контракт, обгорткові токени — це «адміністративна функція», спрямована на покращення міжоперабельності, і не є цінними паперами.

• Основне обмеження: кастодіан зобов’язаний блокувати активи, не може їх позичати, закладати або повторно обгортати.

Аірдропи (Airdrops)

• Визначення: якщо отримувач не надає грошей, товарів, послуг або іншої компенсації, це не відповідає ознакам «інвестиції з грошима» за тестом Howey.

• Застосування: роздача токенів на гаманці, що їх тримають, без попереднього оголошення; нагородження ранніх користувачів тестових мереж; цільова роздача відповідно до використання додатку.

• Червона лінія: якщо отримувачі мають надавати послуги (наприклад, просування у соцмережах) заради отримання аірдропу, це може вважатися випуском цінних паперів.

5. Підсилення позицій США

У кінці документ детально аналізує його економічне значення:

2. Усунення «ефекту цикад»: надання правової ясності зменшує ризик зупинки бізнесу через невизначеність і сприяє поверненню криптоінновацій до США.

3. Зниження витрат на відповідність: чітка класифікація і механізм «зняття» значно зменшують витрати компаній на юридичні консультації та регуляторний супровід.

4. Посилення прозорості ринку: новий каркас вимагає більш детального розкриття інформації на етапі «інвестиційного контракту», що краще захищає інвесторів.

5. Стимулювання конкуренції та інновацій: чіткі правила залучають більше емітентів і підприємців.

6. Підвищення цінової ефективності: зменшення спекуляцій через невизначеність.

6. Історичний прорив у співпраці регуляторів

З структурної точки зору, документ створює чіткий аналітичний шлях: спочатку класифікація активів, потім оцінка структури угод і, нарешті, аналіз тривалості інвестиційних відносин.

Ще важливіше, що це перший у своєму роді узгоджений результат співпраці SEC і CFTC у сфері криптовалютного регулювання. Раніше ці дві установи довго мали розбіжності щодо визначення «цінний папір» або «товар», а цей спільний каркас фактично здійснює попередню класифікацію основних категорій активів, що ознаменовує перехід регулювання криптоактивів у США від «конкуренції між інституціями» до «єдиної системи з чіткими правилами».

Цей 68-сторінковий документ не лише поклав край десятиліттю хаосу у регулюванні, а й закріпив лідерство США у глобальній системі регулювання криптоактивів. Для фахівців це — обов’язкова «конституція галузі», для інвесторів — ясна «інструкція з захисту прав», а для стартапів — чіткий «маршрут відповідності».

Епоха «дикого заходу» у сфері криптоактивів офіційно завершена.