"Фруктовий ланцюг" підприємства Hongshida: під масштабним зростанням прибутків - частої зміни серед п'яти найбільших клієнтів, обсяги замовлень подвоюються після入股 клієнтів | Розуміння IPO

Джерело|Інститут досліджень бізнесу епохи

Автор|Лу Шуої

Редактор|Чжэн Лін

На офіційному сайті Пекінської біржі зазначено, що 13 лютого компанія-учасник “果链” —昆山鸿仕达智能科技股份有限公司 (далі — “鸿仕达”) — подала заявку на реєстрацію. У рамках IPO компанія планує залучити 217 мільйонів юанів, з яких 100 мільйонів — для погашення банківських кредитів та додаткового фінансування, решту — для розширення виробництва інтелектуального обладнання та будівництва дослідницького центру.

Згідно з фінансовою звітністю за аудитований 2025 рік, у 2025 році “鸿仕达” отримала дохід у розмірі 664 мільйонів юанів та чистий прибуток, що належить материнській компанії, у розмірі 69,75 мільйонів юанів. За даними Інституту досліджень бізнесу епохи, на основі даних з реєстраційної документації (проект реєстрації), у період з 2022 по 2025 рік середньорічний темп зростання доходів компанії становить 18,69%, а середньорічний темп зростання чистого прибутку — 26,53%.

Однак, навіть за стабільного зростання показників, Пекінська біржа у першому раунді перевірки вимагала від “鸿仕达” пояснити обґрунтованість та стійкість зростання показників, а у другому раунді — надати пояснення щодо достовірності визнання доходів, стабільності співпраці з основними клієнтами та ризиків зниження показників після звітного періоду. На засіданні комітету з листингу Пекінської біржі також вимагали від компанії пояснити точність визнання доходів та стійкість результатів.

Проблеми, що викликають занепокоєння у Пекінській біржі, мають підґрунтя. За даними Wind, у 2022—2024 роках доходи компанії Apple (AAPL.NASDAQ) становили відповідно 3943,28 млрд доларів, 3832,85 млрд доларів і 3910,35 млрд доларів, а чистий прибуток — 998,03 млрд доларів, 969,95 млрд доларів і 937,36 млрд доларів відповідно, що свідчить про коливання та загальне зниження показників.

У той же час, у 2022—2024 роках понад 60% доходів “鸿仕达” надходить з ланцюга постачання Apple. Як компанія, що належить до “果链”, стабільність зростання її показників у майбутньому викликає обґрунтовану увагу.

Не можна ігнорувати, що обсяг продажів продукції “鸿仕达” вже почав знижуватися. Згідно з реєстраційною документацією, у 2022—2024 роках обсяг продажів становив відповідно 1044 комплекти, 884 комплекти і 879 комплектів, що свідчить про тенденцію зниження. У той же час ціна за одиницю продукції зросла з 321 300 юанів/шт. до 458 700 юанів/шт. і 592 600 юанів/шт., що в цілому дає приріст у 84,44%.

Крім того, у компанії “鸿仕达” відбуваються часті зміни у складі п’яти найбільших клієнтів. Нові великі клієнти з’являються лише після входу в компанію, що призводить до різкого зростання обсягів закупівель.

2 лютого та 13 березня Інститут досліджень бізнесу епохи направив “鸿仕达” електронні листи та намагався зв’язатися телефоном для з’ясування питань щодо співпраці з клієнтами, фінансових показників, а також щодо пов’язаних сторін. Однак станом на час публікації відповіді не отримано.

Більше 60% замовлень — з ланцюга Apple, п’ять основних клієнтів — змінюються часто

Згідно з реєстраційною документацією, основні продукти “鸿仕达” — електронні компоненти, друковані плати, системні модулі та збірка готової продукції, а також автоматизоване обладнання, гнучкі виробничі лінії, комплектуючі та витратні матеріали. Вони широко застосовуються у сферах споживчої електроніки, нових енергетичних технологій, напівпровідників та інших галузях інтелектуального виробництва.

Зокрема, сфера споживчої електроніки є ключовою для “鸿仕达”. Серед клієнтів — провідні постачальники ланцюга Apple, такі як Luxshare Precision (002475.SZ), Pengding Holdings (002938.SZ), Zhuhai Guanyu (688772.SH), які глибоко залучені у виробництво, збірку та постачання ключових компонентів для продукції Apple.

У реєстраційній документації компанія визнає, що у період з 2022 по першу половину 2025 року понад 60% доходів надходить з ланцюга Apple, що створює залежність від цього сегмента.

Проте, стабільне зростання показників “鸿仕达” не базується на збільшенні обсягів продажів, а здебільшого — на підвищенні цін. За даними реєстраційної документації, у 2022—2024 роках обсяг виробництва становив відповідно 1103, 926 і 863 комплекти, а продажі — 1044, 884 і 879 комплекти. У першій половині 2025 року обсяг виробництва склав 342 комплекти, а продаж — 276, що свідчить про зниження виробництва та продажів. При цьому рівень використання виробничих потужностей становить лише 80,70%.

Згідно з даними реєстраційної документації, ціна за одиницю продукції зросла з 321 300 юанів до 545 300 юанів у 2025 році. У період з 2022 по 2024 роки ціни зросли на 84,44%.

У той час як дані Wind показують, що доходи та чистий прибуток Apple у 2022—2024 роках зазнали незначного зниження. У контексті зниження результатів у кінцевих споживачів, чому “鸿仕达” змогла підтримувати стабільне зростання за рахунок підвищення цін?

Згідно з реєстраційною документацією, у 2022—2024 роках понад 70% доходів “鸿仕达” надходить від п’яти найбільших клієнтів. У 2022 році — це були Luxshare Precision, Taijun Technology (6269.TW), Delta Electronics (2308.TW) та їхні пов’язані компанії, Zhuhai Guanyu, Wistron (3231.TW). У першій половині 2025 року структура змінилася: крім Luxshare, інші клієнти — змінилися.

Зокрема, у період з 2022 по першу половину 2025 року доходи від другого за обсягом клієнта — Taijun Technology — зменшилися з 85,48 млн юанів до 1,81 млн юанів, а на 30 червня 2025 року залишки замовлень у цій компанії становили лише 211,54 тисяч юанів. Вона вийшла з п’ятірки основних клієнтів.

Нові великі клієнти, що увійшли після інвестицій у “鸿仕达”, подвоїли свої замовлення, і понад 250 мільйонів юанів доходу припадає на пов’язані з ними компанії

Зі зняттям з п’ятірки основних клієнтів Taijun Technology, збільшилася частка закупівель у “鸿仕达” з боку Pengding Holdings, яка стала одним із ключових клієнтів компанії.

Відповідь на перший раунд перевірки показала, що у 2022—2025 роках періоду “鸿仕达” отримала від Pengding Holdings доходи відповідно 1,62 млн, 3,80 млн, 10,1 млн і 3,58 млн юанів, зростаючи у 2023 і 2024 роках на 134,95% і 165,63% відповідно.

За даними Wind, у 2023—2024 роках доходи Pengding Holdings становили 32,07 і 35,14 млрд юанів, а чистий прибуток — 3,29 і 3,62 млрд юанів, що свідчить про зниження порівняно з 2022 роком, коли доходи становили 36,21 млрд юанів, а чистий прибуток — 5,01 млрд юанів. Чому при зменшенні масштабів власного бізнесу Pengding Holdings збільшує закупівлі у “鸿仕达”?

За цим стоїть одна з股权交易, яка привернула увагу Інституту досліджень бізнесу епохи.

Згідно з відповіддю на перший раунд перевірки, у січні 2023 року дочірня компанія Pengding Holdings — Pengding Holdings Investment (Shenzhen) Co., Ltd. — інвестувала 20 мільйонів юанів у “鸿仕达”, отримавши 2.11% акцій компанії.

Пекінська біржа у першому раунді перевірки вимагала пояснити обґрунтованість зростання показників “鸿仕达”, а також причини значного зростання доходів Pengding Holdings, умови угоди та її справедливість.

Крім того, у січні 2023 року дочірня компанія Dongshan Precision (002384.SZ) — Suzhou Dongshan Industrial Investment Co., Ltd. — також інвестувала 28,8 мільйонів юанів у “鸿仕达”, отримавши 3.04% акцій.

За період, “鸿仕达” отримала від цих клієнтів відповідно 12,12 млн, 18,51 млн, 22,92 млн і 6,03 млн юанів доходу, що в сумі становить 59,59 млн юанів.

Пекінська біржа у першому раунді перевірки вимагала пояснити, чому ці клієнти не вважаються пов’язаними сторонами.

Після відповіді на перший раунд перевірки, “鸿仕达” відобразила Pengding Holdings і Dongshan Precision як пов’язаних сторін. Як показано на графіку, у періоді “鸿仕达” отримала від цих компаній доходи на суму понад 2,51 мільярда юанів.

У другому раунді перевірки Пекінська біржа знову вимагала пояснити стабільність співпраці з основними клієнтами, ризики зниження показників у майбутньому та достовірність визнання доходів. На засіданні комітету з листингу також піднімали питання щодо точності визнання доходів та стійкості результатів.

На даний момент “鸿仕达” вже подала заявку на реєстрацію, але стабільність її подальших показників та можливість зростання залишаються під питанням.

(Всього 2396 слів)