США потрапили у військову пастку, ФРС змушена утримуватися від дій

Хуатунь фінансовий додаток — За підсумками аналізу ключових факторів, ймовірно, Федеральна резервна система утримає ставку стабільною у короткостроковій перспективі, але з урахуванням річного масштабу вона все ще має умови та простір для початку нового циклу послаблень.

Зараз Федеральна резервна система стикається з посиленням зовнішньої невизначеності: військові дії США та Ізраїлю проти Ірану безпосередньо сприяють прориву цін на нафту через важливу позначку в 100 доларів за барель, а морські перевезення через Ормузську протоку майже зупинені.

Ця типова геополітична напруга, викликана порушеннями постачання, через підвищення цін на енергоносії, зменшення реальних доходів населення та порушення глобальних ланцюгів постачання, суттєво впливає на глобальні перспективи інфляції.

Аналітики Goldman Sachs чітко попереджають, що якщо геополітична напруга триватиме і ціни на нафту залишатимуться вище 100 доларів за барель, глобальна інфляція може безпосередньо піднятися майже на 1 відсотковий пункт; а різкі коливання цін на природний газ у Європі, що колись подвоїлися, ще більше підкреслюють вразливість енергетичного ринку.

Колишня міністерка фінансів США Джанет Йеллен вже чітко заявила, що конфлікт з Іраном змусить ФРС “більш схильну зберігати поточний стан, зменшуючи бажання знижувати ставки”.

Голова Федерального резервного банку Міннеаполісу Ніл Кашкари також визначив це як “можливий новий чинник потрясінь для світової економіки”.

Тим часом, короткострокові коливання у внутрішніх даних про зайнятість в США ще більше ускладнюють політичні рішення: дані Бюро праці США за лютий показали зменшення кількості нещодавніх робочих місць на 92 тисячі — третій місяць поспіль зниження за п’ять місяців, а рівень безробіття трохи підвищився до 4,4%.

Коливання даних не є ознакою тренду, структурні проблеми не можна вирішити монетарною політикою

Інтерпретація даних про зайнятість за лютий вимагає уникати помилкового висновку про короткострокові коливання. Більш обґрунтованим є висновок, що дані за січень явно переоцінювали реальні динаміки економіки США, а дані за лютий — це раціональна корекція надмірного перегріву, додатково ускладнена короткостроковими впливами екстремальних погодних умов, і не сигналізують про трендову зміну на ринку праці.

Варто зазначити, що основна проблема ринку праці США полягає не у циклічних коливаннях, а у структурних питаннях, які важко вирішити за допомогою монетарної політики. Зокрема, кількість робочих місць у федеральному секторі зменшилася вже на 330 тисяч з піку у жовтні 2024 року, що становить 11%; додатково, у інформаційній галузі втратили ще 11 тисяч робочих місць, з тенденцією щомісячного зниження на 5000. Ці втрати зумовлені політичними коригуваннями та технологічними змінами, і зниження ставок не поверне звільнених працівників або робочі місця, автоматизовані технологіями.

З більш широкої структурної перспективи, обмеження у пропозиції робочої сили в США посилюються: масова пенсія бебі-бумерів зменшує загальний обсяг робочої сили; обмеження імміграції ще більше скорочують цю групу. За оцінками Уортонської школи бізнесу Пенсильванського університету, навіть п’ятирічна імміграційна політика може знизити ВВП на 1%, а федеральний дефіцит збільшити на 350 мільярдів доларів.

Крім того, фактичні митні ставки зросли приблизно у п’ять разів за два роки, що спричиняє шок на пропозицію: підвищення цін на споживчі товари та безпосередню втрату робочих місць.

AI-ефект, старіння населення, зменшення імміграції — ці ключові структурні чинники, що впливають на ринок праці, повністю поза межами регулювання федеральної ставки.

Інфляційний тиск залишається, зниження ставок потребує контролю за очікуваннями

Щодо інфляції, хоча ФРС і отримує запити на зниження ставок, поточна ситуація з інфляцією не рухається у напрямку до цілей політики.

У 2025 році інфляція особистих споживчих витрат (PCE) у США становила 2,9%, що майже на 1 відсотковий пункт вище цільового рівня у 2%, а інфляція у сфері послуг залишається стабільною на рівні близько 3,5%, що свідчить про її стійкість.

З огляду на майбутній розвиток, тривале зняття тарифних бар’єрів і їхній вплив на ціни у найближчі місяці сприятимуть подальшому зростанню цін, а енергетична криза через іранську нафтову ситуацію ще більше посилить інфляційний тиск.

Проте, існує і позитивний сценарій — ринок очікує збереження інфляційних очікувань: колишній член ради директорів ФРС Вош прямо закликав виключити вплив тарифів на інфляцію, вважаючи, що зростання продуктивності у США триватиме і знизить рівень інфляції, що збігається з ринковим прогнозом щодо продовження циклу послаблень.

Для ФРС головним ризиком є закріплення інфляційних очікувань.

Мілтон Фрідмен ще у 1968 році попереджав, що спроби знизити безробіття нижче природного рівня за допомогою монетарних стимулів лише прискорять інфляцію і не забезпечать сталого зростання зайнятості.

Як показує досвід епохи Волкера, якщо інфляційні очікування зірвуться з прив’язки, їхнє повторне закріплення буде болісним і тривалим процесом, особливо під час війни, коли зниження ставок і вивільнення ліквідності не завжди доходять до тих, хто їх потребує, а навпаки — сприяють спекуляціям і підвищенню цін на ресурси та нерухомість.

Тому, хоча ФРС і наголошує на ризиках інфляції, вона не буде вдаватися до імпульсивних рішень: поточна політична ставка залишається у зоні зжиття, і раптове зниження ставок у період прискорення інфляції — це типова помилка політики.

Короткостроково — утримання позицій, у рік — поступове послаблення

За підсумками аналізу, ймовірно, ФРС утримає поточну ставку до другої половини року, зберігаючи її без змін.

Це рішення є раціональним у контексті геополітичної невизначеності та збереження інфляційного тиску, а також для уникнення ринкових коливань через надмірне коригування політики.

За річним масштабом, у ФРС ще зберігається простір для послаблення: основні аргументи — це: по-перше, більш м’який політичний клімат, оскільки у другій половині року склад ради керівників стане більш «голубиним», а семирічний склад Комітету відкритого ринку (ФОМС) у цілому має більш м’яку позицію, ніж ринкові очікування, і середній нейтральний рівень ставки близько 3% або нижче, що відкриває можливості для зниження ставок; по-друге, економічна ситуація підтримує зниження ставок: з уповільненням зростання ВВП у другій половині року та зменшенням інфляції у товарах, тиск на ціни зменшиться, і зовнішні умови для зниження ставок стануть більш сприятливими; по-третє, фіскальна політика та цілі уряду спрямовані на послаблення: загальний борг США (з урахуванням прихованого боргу) вже досяг близько 91,9 трильйонів доларів, що становить 340% ВВП, і стабільне зниження ставок допоможе зменшити цю навантаження, а структурні проблеми ринку праці вимагають поєднання політики послаблення з реформами.

З урахуванням вищезазначеного, прогнозується, що у цьому році ФРС розпочне цикл поступового зниження ставок, і кінцева цільовий діапазон становитиме 3,00–3,25%.

Підсумок:

Крім внутрішніх проблем економіки, таких як уповільнення зростання, зростання інфляції та проблеми з зайнятістю, через війну змінювати ставки важко досягти бажаного ефекту, тому наразі інструмент ставки малоефективний.

Внутрішні проблеми, зокрема старіння населення та зменшення імміграції, не вирішуються монетарною політикою, і навіть при її застосуванні, зниження ставок можливе лише після зменшення ВВП і стабілізації інфляції, а подальше зниження ставок у майбутньому має супроводжуватися заходами щодо підвищення внутрішньої продуктивності за допомогою AI та інших технологій для поступового зниження цін.