"Ціна на нафту → очікування інфляції" — ключовий момент — коментар щодо даних CPI США за лютий

Текст: ****Головний економіст HuaChuang Securities, Чжан Ю, номер ліцензії: S0360518090001

****Контактна особа:****Фу Чуншень (18482259975)

Короткий огляд звіту

Можливе повторне зростання інфляції в США, у 2-3 кварталах вона може залишатися на відносно високому рівні

Інфляція у лютому була помірною, повністю відповідала очікуванням. CPI у порівнянні з минулим роком залишився на рівні 2.4%, очікувалося 2.4%; базовий CPI залишився на рівні 2.5%, очікувалося 2.5%; супербазовий сервісний CPI зросла з 2.7% до 2.8%. CPI у місячному вимірі склав 0.3%, очікувалося 0.3%, попереднє значення 0.2%; базовий CPI у місячному вимірі склав 0.2%, очікувалося 0.2%, попереднє 0.3%.

Очікується, що інфляція в США почне знову зростати з наступного місяця. У березні CPI у порівнянні з минулим роком може піднятися до приблизно 3%, у другому кварталі залишатися на рівні близько 3.1%, базовий CPI у другому кварталі злегка підвищиться до 2.7%. У період з серпня по вересень інфляція може поступово знижуватися. Фактори, що впливають на ці тенденції, такі:

По-перше, вплив цін на нафту. Припустимо, ціна на нафту залишатиметься на рівні близько 90 доларів за барель у другому та третьому кварталах, що миттєво призведе до зростання цін на бензин у США приблизно на 14%, що підвищить річний CPI до 3%.

По-друге, затримки у статистиці орендної плати через урядові простої минулого року. Урядові простої ускладнили збір даних CPI за жовтень минулого року, Міністерство праці США безпосередньо заповнило дані за жовтень попередніми значеннями. Інші ціни товарів і послуг були скориговані у подальших дослідженнях, але оренда через різницю у методах обчислення “випала” з місячної статистики. Оскільки вибірки орендної плати оновлюються кожні 6 місяців, пропущена місячна орендна плата буде врахована у даних за квітень цього року. Коротко кажучи, у четвертому кварталі минулого року було три місяці, але у CPI з орендної плати враховано лише два місяці, а у другому кварталі цього року — чотири місяці.

По-третє, низька база другого кварталу минулого року. Через тарифний шок, у другому кварталі минулого року базовий CPI був слабким.

Вплив високих цін на нафту у середньостроковій перспективі є ключовим

З початку березня ринкові очікування щодо зниження ставок майже прив’язані до коливань цін на нафту. У лютому звіт CPI був помірним і цілком відповідав очікуванням, але через повторне зростання цін на нафту очікування зниження ставок знову знизилися. Цього року ф’ючерсний ринок заклав у ціну зниження ставок 1.545 разів, тепер — 1.19 разів, а перша очікувана знижка ставок у цьому році з вересня відкладена на грудень.

Проте ми вважаємо, що існує перешкода для зниження ставок через логіку “зростання цін на нафту — зростання інфляції — труднощі ФРС з зниженням ставок”, яка полягає у зміні інфляційних очікувань. Чи вплине еволюція цін на нафту на рішення ФРС щодо зниження ставок, залежить від того, чи викличе високий рівень цін на нафту суттєве зростання середньострокових інфляційних очікувань. Оскільки ринок праці наразі залишається в стані коливань і відновлення ще нестабільне (див. «Ризик “застою-інфляція” ≠ труднощі ФРС з зниженням ставок — огляд даних з нео-федеральних звітів за лютий»), ФРС потрібно додатково знижувати ставки для підтримки відновлення. Якщо середньострокові інфляційні очікування залишатимуться стабільними, ФРС зможе знижувати ставки, навіть при “загальному відновленні інфляції”, що відповідає сценарію минулорічного тарифного шоку.

Крім того, чим довше триватиме високий рівень цін на нафту, тим більше ймовірності, що зросте ймовірність завершення циклу зниження ставок: при явно зростаючих або стабільних інфляційних очікуваннях важко знижувати ставки або зменшення їх має бути більшим, ніж перед конфліктом. Чим вищі ціни на нафту і чим довше вони тримаються, з точки зору витрат на життя і споживчого впливу, логіка підказує, що за стабільних інфляційних очікувань ФРС можливо й потрібно зменшити ставки більшою мірою, ніж перед цим, щоб зменшити ризик “застою-інфляції”; навпаки, якщо інфляційні очікування зростуть значно, ФРС опиниться у складній ситуації. Підсумовуючи, чим довше триватиме високий рівень цін на нафту, тим більше шансів на посилення ймовірності завершення циклу зниження ставок: при явно зростаючих або стабільних інфляційних очікуваннях важко або неможливо знижувати ставки, або зменшення їх має бути більшим, ніж раніше.

Зараз, з кінця лютого, коли загострилася ситуація з Іраном, ринкові ціни на довгострокову інфляцію залишаються стабільними. За показниками 10-річних безвідсоткових інфляційних свопів, 10-річних інфляційних очікувань та 5-6-річних інфляційних свопів, зростання становить приблизно 0-10 базисних пунктів. У період підвищення цін через конфлікт Росії та України у 2022 році ці показники зросли на 50-60 базисних пунктів.

Ризики: геополітичні конфлікти та невизначеність цін на нафту.

Основний текст

2. Огляд даних CPI у США за лютий

(а) Відповідність очікуванням

CPI відповідний очікуванням, річний показник залишився стабільним. CPI у порівнянні з минулим роком залишився на рівні 2.4%, очікувалося 2.4%; базовий CPI — 2.5%, очікувалося 2.5%; супербазовий сервісний CPI зросла з 2.7% до 2.8%. CPI у місячному вимірі склав 0.3%, очікувалося 0.3%, попереднє значення 0.2%; базовий CPI у місячному вимірі — 0.2%, очікувалося 0.2%, попереднє 0.3%.

(б) Структура місячного CPI

З погляду місячних змін:

По-перше, ціни на продукти харчування зросли на 0.4%, що додало близько 0.05 процентних пунктів до CPI. Зокрема, ціни на домашню їжу підвищилися на 0.4%, а ціни на харчування поза домом — на 0.3%.

По-друге, ціни на енергоносії зросли на 0.6%, що додало близько 0.04 процентних пунктів до CPI. Зокрема, через вплив міжнародних цін на нафту, ціни на бензин підвищилися на 0.8%, а ціни на газ — на 3.1%.

По-третє, ціни на основні товари зросли на 0.1%. Зокрема, ціни на одяг підвищилися на 1.3% — найбільший внесок у зростання; ціни на освітні та комунікаційні товари знизилися на 3%, а ціни на вживані автомобілі — на 0.4%. Інші основні категорії зросли незначно: меблі та домашній інвентар — на 0.2%, автозапчастини — на 0.4%, розважальні товари — на 0.4%. З 29 основних підкатегорій товарів у цьому місяці зросли 18, у минулому місяці — 21, середньорічний показник 2022-23 — 18, а за період 2015-2019 — 12.

Щодо орендної плати, основне житло подорожчало на 0.1%, а оренда для власників — на 0.2%. Загалом, місячне зростання орендної плати зменшилося, і внесок у CPI склав близько 0.07%.

Загалом, супербазові послуги зросли на 0.4%, що додало близько 0.09% до CPI. Зокрема, значний внесок зробили: мобільні та складські послуги (14.1%), оренда автомобілів (2.7%), ціни на авіаквитки (1.4%), спортивні заходи (6.5%), медичні послуги (0.6%). Інші послуги змінилися незначно.

(в) Зниження очікувань щодо зниження ставок, падіння американського ринку, зростання долара, підвищення доходності американських облігацій

Звіт CPI був помірним і відповідав очікуванням, але через повторне зростання цін на нафту очікування щодо зниження ставок суттєво знизилися. Ф’ючерсний ринок заклав у ціну зниження ставок 1.19 разів, тоді як раніше — 1.545 разів; перша очікувана зниження ставок у цьому році з вересня перенесена на грудень.

Що стосується ринкових показників:

Американські фондові індекси знизилися незначно, доларовий індекс підвищився, доходність 10-річних облігацій зросла приблизно на 7.2 базисних пунктів і склала 4.23%, а доходність 2-річних — на 5.85 базисних пунктів і становить 3.649%.

Детальніше — у звіті «【華創宏觀】“Ціни на нафту → інфляційні очікування” — ключовий фактор — огляд даних CPI за лютий у США», опублікованому 13 березня 2023 року в дослідницькому відділі HuaChuang Securities.

Згідно з «Положенням про управління відповідністю інвесторів у цінні папери та ф’ючерси» та відповідними інструкціями, цей матеріал призначений лише для фінансових інституційних інвесторів серед клієнтів HuaChuang Securities. Не поширюйте цей матеріал у будь-якій формі. Якщо ви не є фінансовим інституційним інвестором HuaChuang Securities, не підписуйте, не отримуйте та не використовуйте цю інформацію. Цей матеріал не має обмежень доступу, просимо вибачити за можливі незручності. Дякуємо за розуміння та співпрацю.