Небезпеки ведення бізнесу під час Deutsche

Витоки гіпотези ефективного ринку важко визначити точно. Але більшість вказує на ключовий 1970 рік роботу Юджина Фами як на формалізацію ідеї, що цінки на ринку відображають всю доступну інформацію. Хоча ця ідея часто піддається сумніву, вона була достатньо сильною, щоб породити багатотрильйонну індустрію пасивних інвестицій.

Citi сьогодні:

Вчора вранці [Deutsche Bank] опублікував Свій щорічний звіт за 2025 рік, і спочатку ми були здивовані, побачивши, що DB включив оновлення своєї приватної кредитної експозиції, оскільки воно дуже схоже на те, що банк розкрив у третьому кварталі 2025 року (див. Fins in Focus, 29 жовтня). Очевидно, ми помилилися, оскільки акції DB закрилися з падінням -5,9% (хоча протягом дня вони були ще нижчими).

Хм — якщо ринок став настільки неефективним, активні менеджери з нетерпінням чекатимуть наступного зниження SPIVA з радістю.

Приватний кредит вже кілька місяців зазнає критики, з великими концентраціями в секторах, вважаємих вразливими до AI-руйнування, приватний капітал продовжує страждати від багаторічної затримки, яка може принести полегшення позичальним компаніям з високим рівнем заборгованості, зростає кількість високопрофільних підозріліх шахрайств у цій сфері, зростають сумніви щодо шляху до дефолтів, а фонди все частіше обмежують викупні операції, оскільки інвестори шукають вузький вихід.

Більше того, нові позики, здається, продовжують видаватися (принаймні до січня цього року) з рекордно низькими спредами, незважаючи на рекордно низький коефіцієнт покриття відсотків і рівень левериджу, який виявляється вищим, ніж зазвичай вважається. Тому навіть у найоптимістичніших сценаріях дохідність виглядає менш привабливою.

Чи дійсно ринок настільки неефективний, що просте оновлення старої заяви про приватну кредитну експозицію достатньо, щоб знизити акції DB? Ось графік:

Деякий контент не вдалося завантажити. Перевірте ваше інтернет-з’єднання або налаштування браузера.

Рух був досить значним, і як MainFT, так і Bloomberg почали свою висвітлення прибутків DB з повідомлення про приватну кредитну інформацію. Можливо?

Але у звіті було багато важливого. І ринок загалом не був ідеально спокійним. DB — досить високоризикова компанія. Тому ми очікували, що її акції будуть більш волатильними, ніж акції європейських банків, і вгору, і вниз.

Тому ми не впевнені, що пасивні фонди незабаром опустяться на дно рейтингових таблиць.

Але те, що ми — і інші — ламали голову над роллю оновлення DB щодо приватної кредитної експозиції, показує, наскільки сильно змінився наратив навколо цього класу активів.

Додаткове читання:
— Скоригований EBITDA і маскування левериджу (FTAV)
— Європейські позичальники приватного кредиту не оголошуються банкрутами (FTAV)
— Спреди приватних кредитів дуже тісні (FTAV)
— Можливо, корпоративний кредит просто нудний і стабільний (FTAV)
— Катастрофізація кредиту? (FTAV)
— Чи з’їсть програмне забезпечення кредиторів? (FTAV)