Придбання Jinsha позначилося зменшенням вартості на 2,9 млрд, чи Хоу Сяохай, який пішов з посади півроку тому, став "козлом відпущення"?

3 березня ввечері лідер пивної галузі China Resources Beer оголосив попередження про прибутки. Компанія прогнозує отримати чистий прибуток приблизно 2,92 млрд — 3,35 млрд юанів у 2025 році, що на 29,6% — 38,6% менше порівняно з 4,759 млрд юанів у тому ж періоді минулого року. Це один із небагатьох випадків значного зниження прибутку за останні п’ять років у China Resources Beer.

Причиною різкого падіння чистого прибутку стала не основна пивна діяльність, а зменшення гудвілу на суму від 2,79 млрд до 2,97 млрд юанів. Це зниження гудвілу пов’язане з трирічною давністю угодою про купівлю компанії Guizhou Jinsha Jaojiu Distillery Co., Ltd. (далі — «Jinsha Jaojiu») за 12,3 млрд юанів.

Ця масштабна угода, яку колишній керівник Hou Xiaohai вважав ключовою частиною стратегії «пиво + біла горілка», тепер стала найбільшим тягарем для фінансових звітів. У другій половині 2025 року новий голова ради директорів Zhao Chunwu, який прийшов на зміну Hou Xiaohai, здійснив одноразове визнання значних знецінень, щоб позбавитися від «пузиря» високої оцінки Jinsha Jaojiu. Такий «фінансовий «душ»» підкреслює натяк на те, що Hou Xiaohai, який вже півроку як покинув компанію, міг бути причетним до радикальних угод і покупок у минулому, що змусило зовнішніх спостерігачів переосмислити роль стратегії «пиво + біла горілка» у «пост-Хоу Сяохай» епосі та її можливе скорочення або зміну.

Знецінення Jinsha на 2,9 млрд юанів: що стоїть за цим

Це попередження про прибутки чітко показує ціну, яку платять за вихід на ринок білого спиртного.

China Resources Beer прямо зазначила, що зменшення прибутку головним чином зумовлено визнанням знецінення гудвілу Jinsha Jaojiu на суму від 2,79 млрд до 2,97 млрд юанів. У фінансовому розумінні це означає, що компанія визнала надмірну плату за придбання активів у минулому, а перспективи прибутковості цільової компанії значно погіршилися.

Повернемося до січня 2023 року, коли China Resources Beer придбала 55,19% акцій Jinsha Jaojiu за 12,3 млрд юанів, встановивши рекорд найбільшої угоди у історії білого спиртного. Тоді Jinsha Jaojiu був на піку своєї популярності: у 2021 році його дохід склав 3,641 млрд юанів, а чистий прибуток перевищив 1,3 млрд юанів. Однак після входу China Resources у компанію її показники почали стрімко падати.

Фінансові дані за 2023 і 2024 роки показують, що оборот у сегменті білого спиртного знизився до 2,067 млрд і 2,149 млрд юанів відповідно, а прибуток до EBIT залишався дуже скромним — близько 120-130 млн юанів. У 2025 році ситуація погіршилася: у першому півріччі оборот знизився на 34% до 781 млн юанів, а EBIT зазнав збитків у 152 млн юанів.

Такий стрімкий спад безпосередньо позначився на продажах продукції Jinsha Jaojiu. Основний продукт компанії — серія «Yaozhai», орієнтована на середній та високий ціновий сегмент, раніше була головним драйвером доходів. Після спаду популярності «醬酒» (соєвого спиртного) «Yaozhai» зіткнувся з серйозними проблемами: накопиченням запасів у каналах збуту та зниженням цін. Через тиск з боку дистриб’юторів, які прагнули швидко повернути інвестиції, ціни на кінцевому ринку часто опускалися нижче рекомендованої роздрібної ціни. Продукти середнього та нижчого цінового сегмента, такі як «Jinsha Huisha», також не змогли утримати обсяги продажів у жорсткій конкуренції на «кривавому» ринку.

На відміну від глибокої кризи у сегменті білого спиртного, основна пивна діяльність China Resources Beer залишалася відносно стабільною. Незважаючи на зовнішній тиск, China Resources Snow Beer зберігала високий рівень ринкової частки в Китаї та послідовно просувала преміалізацію брендів (наприклад, Heineken). Хоча зростання пивного бізнесу сповільнилося і перейшло у стадію «змагання за залишки», він залишався стабільним джерелом готівки. Однак прибутки, які зароблялися цим бізнесом, були майже повністю з’їдені знеціненням гудвілу майже на 30 млрд юанів, що викликає питання щодо здатності компанії ефективно інтегрувати нові сегменти.

Щодо причин знецінення, China Resources Beer у заяві послалася на «слабкий попит на ринку білого спиртного та скорочення споживчих сценаріїв», що зумовлює зменшення споживання. Це безперечно відображає глибоку макроекономічну корекцію галузі. Однак для керівництва внутрішні причини знецінення очевидні: неправильне застосування логіки глибокого розподілу пива до сегменту білого спиртного, що базується на історії брендів і маркетингових колах, призвело до внутрішніх конфліктів і провалів у фінансових показниках Jinsha Jaojiu.

Що далі після Hou Xiaohai: куди рухається стратегія «пиво + біла горілка»

Стратегія «пиво + біла горілка» у China Resources Beer має яскравий слід Hou Xiaohai.

У його останні роки керівництва компанією, з урахуванням насиченості ринку пива і низької рентабельності галузі, Hou Xiaohai почав активне розширення білого спиртного. Від купівлі 40% акцій Shandong Jingzhi Baijiu до входу у капітал Anhui Jinzhenshi Distillery, ставши другим за величиною акціонером, і до інвестиції 12,3 млрд юанів у контроль над Jinsha Jaojiu — він намагався швидко сформувати імперію білого спиртного, що охоплює різні аромати: соєвий, фуго та кунжутний. Він висловлював амбіції щодо об’єднання каналів збуту пива і білого спиртного, а також синергії брендів, прагнучи створити «лідер у новому світі пива» і «новатора у світі білого спиртного» у двох паралельних напрямках.

Однак у червні 2025 року Hou Xiaohai несподівано подав у відставку з посади виконавчого директора та голови ради директорів. Іронія полягає в тому, що у піврічному звіті за 2025 рік, оприлюдненому напередодні, компанія показала високий прибуток у 5,789 млрд юанів. Лише через півроку, після масового знецінення гудвілу на майже 30 млрд юанів, «біла» стратегія Hou Xiaohai перетворилася на хаос, який важко виправити.

Новим головою ради став внутрішній кандидат Zhao Chunwu, який добре розуміє пиво і ринок. Його партнером на посаді генерального директора став Jin Huanquan, з глибоким досвідом у аудиторській та дисциплінарній сферах. Перехід від «агресивного розширення» до «обережного управління ризиками» ймовірно свідчить про кардинальні зміни у стратегії компанії.

За півроку під керівництвом Zhao Chunwu компанія стала більш обережною і прагматичною. Він відкрито визнав, що «протягом двох років впровадження двох стратегій — пива і білого спиртного — загальний ефект не відповідав очікуванням». Основна проблема — невідповідність між існуючою системою дистрибуції пива і високою позицією білого спиртного.

У цьому контексті масштабне знецінення Jinsha Jaojiu — не просто фінансовий хід, а своєрідне «розрахункове очищення» стратегічних підходів Hou Xiaohai. Знявши історичний тягар і знизивши майбутні орієнтири зростання, команда Zhao Chunwu створила передумови для подальшого спрощення та оптимізації. Це також свідчить про те, що нове керівництво вже не має ілюзій щодо швидкого відновлення білого спиртного через інтеграцію активів.

Крім Jinsha Jaojiu, інші два бренди білого спиртного у портфелі China Resources також переживають труднощі. Jinzhenshi Baijiu у 2022–2024 роках зазнав збитків, і у 2025 році очікується негативний чистий прибуток. Shandong Jingzhi Baijiu зупинив свою експансію і залишився переважно у Шаньдунській провінції.

Зі зниженням галузевого циклу і внутрішніми труднощами, компанія China Resources Beer у пост-Хоу Сяохай епоху рухається до стратегічного скорочення. У найближчому майбутньому Zhao Chunwu, ймовірно, зосередиться на подальших інвестиціях у сегменті високоякісного пива, повернувши ресурси до більш стабільної та перспективної основної діяльності. У сегменті білого спиртного головним напрямком стане контроль витрат і припинення агресивного розширення.