Профілактичне падіння на американському ринку: ринок охоплено занепокоєнням стагфляції, коли прийде TACO?

Південнофінансові 21-століття Економічна доповідь журналіст Ву Бін

На початку конфлікту на Близькому Сході інвестори були досить оптимістичними, очікуючи швидкого завершення конфлікту.

Але застій триває значно довше за очікування ринку, історична зупинка судноплавства через блокаду Ормузької протоки короткостроково або без рішення. За повідомленням ЦКН, новий верховний лідер Ірану Муджтаба Хаменеї 12 березня вперше виступив по державному телебаченню, заявивши, що Іран продовжить застосовувати стратегічні заходи, включаючи блокаду Ормузької протоки, і за необхідності відкриє нові фронти.

12 березня Міжнародне енергетичне агентство (IEA) у щомісячному звіті повідомило, що конфлікт на Близькому Сході спричиняє найбільше в історії глобального ринку нафти перебої у постачанні, що впливає приблизно на 7,5% світового постачання нафти, а обсяг експортних поставок ще більший.

Обсяги транспорту через Ормузьку протоку різко знизилися. За даними IEA, минулого року через цю протоку транспортувалося близько 20 мільйонів барелів на добу сирої нафти та продуктів нафтопереробки, а зараз цей обсяг зменшився більш ніж на 90%. Ціни на нафту зросли, авіарейси скасовані, а економічна невизначеність посилює зниження попиту на нафту.

Зі зростанням цін на нафту, що знову перевищили 100 доларів за барель, зростає побоювання щодо інфляції, і інвестори починають продавати акції. 12 березня за східним часом США три основні індекси Dow, S&P і Nasdaq знизилися більш ніж на 1,5%, паніка поширилася по ринку, за винятком енергетичного сектору та деяких захисних акцій, інші сектори зазнали значних втрат.

Короткострокова паніка рано чи пізно мине, залишаться лише ті активи, що мають стійкий грошовий потік, захисний ціновий бар’єр і резонанс із сучасною історією, які зможуть після «перевірки переоцінки» зайняти нову стартову позицію.

«Попереджувальне падіння» на американському ринку

З початку ескалації конфлікту між США і Іраном падіння американського ринку не було значним. Однак останнім часом, коли ситуація зайшла в глухий кут, американські акції увійшли у режим «продажу».

Лі Хуейхуї, професор управління Ліонської бізнес-школи, у коментарі для 21-столітньої економічної доповіді зазначив, що повернення до «режиму продажу» — це типовий приклад «передбачуваного падіння». Модель ціноутворення на Уолл-стріт все ще базується на оптимістичних припущеннях: що перебої у ланцюгах постачання — це лише короткострокові тактичні конфлікти, а ціни на сировинні товари — тимчасові. Тому поточне зниження ринку ще не є глибоким. Але саме це і є найбільшим ризиком: якщо блокада Ормузької протоки стане «новою нормою», весь капітальний ринок мусить провести «радикальну переоцінку» щодо інфляційних очікувань і оцінки активів.

Зараз інвестори змушені серйозно враховувати довгострокові та глибокі енергетичні перебої, які можуть не лише знову розпалити інфляцію, а й пригнічувати економічне зростання.

Зараз найбільший страх — не просто зростання цін, а «стагфляція». За прогнозами Лі Хуейхуї, якщо ціна на нафту стабілізується вище 100 доларів за барель, кожне додаткове підвищення на 10 доларів може підняти індекс споживчих цін США (CPI) на 0,2–0,3%, а реальний ВВП США — знизитися на 0,15–0,2%. З одного боку, інфляція не стримується, з іншого — економіка може «загальмувати», і це — найнебезпечніший сценарій.

Рамеш де Мелло, глобальний менеджер портфеля Gama Asset Management, зазначив, що інвестори мають підвищити оцінку ймовірності найгіршого сценарію, оскільки це — удар із характеристиками стагфляції.

Короткостроковий ринок не виглядає оптимістичним, тривоги ще не зняті. Лі Хуейхуї попереджає, що якщо «блокада» триватиме ще тиждень, ризик падіння американського ринку ще на 5–8%, особливо у секторах промисловості, споживчих товарів, авіації, транспорту та банків, які найбільше залежать від вартості, кредитів і процентних ставок.

Перед більш ясним розумінням ситуації Хіронорі Акізава, менеджер фонду Tokio Marine Asset Management, заявив, що він збільшує частку готівки у портфелі, оскільки тривала криза на Близькому Сході підвищує ймовірність рецесії або стагфляції.

Коли настане TACO

На фоні виборчого року у США, ймовірно, буде важко довго підтримувати масштабні військові дії проти Ірану.

Лі Хуейхуї вважає, що зараз найчутливішим є не сама бойова ситуація, а внутрішні ціни на бензин, інфляційні очікування та громадська підтримка «чому саме воювати». Зараз для президента Трампа важливі дві речі: індекс Доу-Джонса і ціни на заправках. За два тижні ціна на бензин зросла майже на 60 центів за галон, і якщо ціна на нафту триматиметься вище 100 доларів, середня ціна бензину в США наблизиться до політичної межі у 4 долари за галон. Високі ціни на нафту зменшують купівельну спроможність споживачів і можуть спричинити втрату голосів у штатах, що мають перевагу для республіканців.

Щодо подальшого розвитку конфлікту на Близькому Сході, Лі Хуейхуї вважає, що найбільш ймовірним сценарієм є не повне ескалація або негайне припинення вогню, а «високий тиск + обмежені удари + дипломатичне загострення». Трамп має зберегти «жорстку» риторику, але не може одразу здатися; водночас він не зможе довго тримати блокаду Ормузької протоки, високі ціни на нафту і зниження ставок ФРС. У Білому домі, ймовірно, зосередяться на контролі поширення конфлікту, зменшенні ризику його виходу за межі, відновленні судноплавства і створенні умов для переговорів.

Щодо того, коли Трамп знову відступить (TACO), Лі Хуейхуї вважає, що цей момент настане через 2–6 тижнів. Але TACO — це не раптовий вихід Трампа з конфлікту, а його поступове згортання: зменшення риторики про розширення бойових дій, уникнення наземних операцій, залучення третіх сторін для посередництва, сприяння локальним перемир’ям або відновленню судноплавства. Адже цього разу, на відміну від тарифів, які можна скасувати одним твіттом, перерви у постачанні нафти і газу, зростання страхових тарифів і пошкодження інфраструктури не можна швидко виправити однією заявою.

Райан Детрік, головний стратег Carson Group, зазначив, що ринок вже усвідомив, що час вирішення конфлікту на Близькому Сході може бути ще більш відстрочений. Зараз ринок налаштований на продаж і очікує на покращення фундаментальних показників. Крім енергетичного сектору, майже всі інші сектори залишаються нестабільними.

Але з досвіду минулого, довгостроковий вплив геополітичних конфліктів на американський ринок зазвичай обмежений.

Лі Хуейхуї зазначає, що історичні дані чітко показують: вплив війни зазвичай триває перші дві-три тижні і спричиняє V-подібний спад, але не перериває довгостроковий підйом ринку. Водночас, ця ситуація ускладнюється тим, що геополітичний конфлікт безпосередньо впливає на баланс ФРС. Через вторинний вплив зростання цін на нафту на інфляцію, Лі Хуейхуї знизив прогноз щодо зниження ставок ФРС у цьому році: з трьох до двох разів, а перше зниження відклалося з червня до вересня або четвертого кварталу. У довгостроковій перспективі американський ринок все ще має потенціал для відновлення, але темпи відскоку будуть повільнішими, більше схожі на відновлення після корекції, ніж на швидкий V-образний ріст.

Щодо моменту входу на ринок, Лі Хуейхуї радить звертати увагу на три сигнали: перше — ціну на нафту, не лише ф’ючерси, а й стан судноплавства через Ормузьку протоку і стабілізацію цін нижче 90 доларів; друге — облігації, зокрема, чи зупинилося зростання доходності 2-річних казначейських облігацій і чи стабілізувалася 10-річна; третє — чи знизилися системно прогнози прибутковості, особливо у промисловості, авіації та споживчих товарах, і якщо банківський, софтверний і рекламний сектори також почнуть знижуватися, це означає, що шок ще не завершився.

Ігноруючи шум, дивимося у довгострок

Забувши про геополітичний шум, у середньо- і довгостроковій перспективі інвесторам важливо зосередитися на фундаментальних показниках.

Незважаючи на короткострокову слабкість ринку, Уолл-стріт залишається оптимістичним щодо довгострокової перспективи американського ринку. Відділ торгівлі Goldman Sachs повідомляє, що короткі позиції хедж-фондів на ринку США досягли майже трирічного максимуму, і при позитивних новинах про завершення конфлікту на Близькому Сході можливе масштабне закриття коротких позицій і стрімке зростання ринку.

За словами Лі Чанфена, керівника стратегії на ринку в Ліньбофонд, однією з переваг американського ринку є його «м’яка сила», тобто високий рівень високоякісних компаній у сфері софтверу з високою прибутковістю і стабільним бізнесом. Останнім часом наратив ринку почав змінюватися: якщо AI-агенти продовжать прогресувати, чи не зменшиться потреба у цих компаніях? Це може спричинити значну диференціацію у технологічному секторі: «AI-роботи» і потенційні «замінювачі» можуть рухатися у протилежних напрямках; акції компаній у галузі чипів і пам’яті, що мають лідируючі позиції у нових технологіях, зростають, тоді як американські софтверні компанії продовжують падати, і їхні оцінки/дохідність можуть опуститися до екстремальних рівнів. Однак компанії з високою ціновою владою, що активно впроваджують AI, демонструють стабільне зростання чистого прибутку, і вплив AI на індустрію софтверу ще потребує часу для підтвердження.

З довгострокової точки зору Лі Чанфен вважає, що AI зможе кардинально змінити бізнес-моделі компаній і спосіб життя, відкриваючи нові інвестиційні можливості. Оскільки AI-активи зросли з 2023 року, більш обережним підходом є відбір акцій на основі фундаментальних показників і потенційних вигод.

Зі входженням AI у нову фазу, Лі Хуейхуї вважає, що тепер важливо не «хто має найкращу модель», а «хто зможе перетворити капітальні витрати і обчислювальні ресурси AI у стабільний дохід». Перший етап AI був зосереджений на великих моделях і тренувальних чипах. У цьому році інвестиційні тренди змістилися у три напрямки: перше — енергопостачання і дата-центри, оскільки вузьке місце AI — це вже не алгоритми, а електропостачання, мережі, охолодження і підключення; друге — обладнання для напівпровідників, HBM, передові пакети і з’єднання, оскільки не всі чипи мають однакову цінність, але обладнання і пам’ять мають більш передбачуваний потенціал; третє — корпоративне програмне забезпечення і вертикальні застосування, але тут теж буде диференціація: вигідні будуть ті компанії, що володіють унікальними даними, глибоко інтегровані у клієнтські процеси і здатні забезпечити відповідність вимогам.

Дивлячись у майбутнє, Лі Хуейхуї вважає, що більш перспективними є не «загальні зростаючі активи», а активи з реальним грошовим потоком — так звані HALO (важкі активи, з низьким рівнем заміщення). Він особливо цінує енергетику, інфраструктуру і військовий сектор.

Конкретно, Лі Хуейхуї зазначає, що поки ціна на нафту залишається високою, найбільше зростання матимуть саме upstream і нафтовий сервісний ланцюг, і цей ринок вже не торгує короткостроковими конфліктами, а враховує підвищений ризик енергетичних ризиків; раніше вважалося, що сектор комунальних послуг має низьку еластичність, але зараз логіка змінилася: основне зростання — у даних центрах.