Чому рамка достатніх резервів робить завдання Волша зі зменшення неактивних коштів непереборним

У політичних колах поширена пропозиція полягає в тому, що приблизно дві третини новоствореної валюти в США залишається у фінансовій системі, а не потрапляє до реальної економіки. Запропоноване Вошем рішення здається простим: зменшити надлишкові резерви банків, позбавити їх комфортних відсотків і змусити капітал перерозподілитися на продуктивне кредитування. Цей підхід уже викликав рух на ринках, інвестори переорієнтувалися на захисні споживчі товари, такі як Coca-Cola і Walmart. Стратегія здається знайомою — хіба це не була суть Національної фінансової конференції Китаю 2017 року? Можливо, Вош ввібрав ці принципи щодо спрямування фінансів у реальну економіку. Однак, незалежно від його намірів, механізми виявляють фундаментальну неможливість за нинішніх умов.

Проблема природної відсоткової ставки створює пастку надлишкових резервів

Коли природна відсоткова ставка — рівноважна ставка, що відображає реальну економічну продуктивність — залишається на знижених рівнях, і реальні інвестиції, і фондові ринки важко залучають капітал. У такі моменти фінансові установи природно тримають грошові резерви у банківській системі, часто інтегруючи їх у ланцюги кредитування. Процентні ставки на грошовому ринку залишаються пригніченими.

Ось ключове розуміння: якщо Федеральна резервна система спробує зняти ліквідність з міжбанківських ринків, щоб зменшити ці бездіяльні депозити, ставки на грошовому ринку миттєво зростуть — попри загальну наявність ліквідності. Чому таке суперечливе явище? Тому що кожен долар у обігу вже використовується десь, часто закладений у ланцюги кредитування. Коли ФРС зменшує ліквідність, фінансові установи одночасно починають масово ліквідовувати облігації, зменшувати кредитування і запасатися грошима. Це нагадує банківську паніку: ставки на грошовому ринку стрімко зростають, оскільки установи борються за обмежені резерви.

Механізми зняття ліквідності: чому ставки зростають

Уявімо структурний аналог: завершена хмарочос, збудований із точно спроектованих цеглин. Тепер спробуйте видалити 5% цеглин із фундаменту та несучих стін — будівля обвалиться, і мешканці почнуть тікати, можливо, до будівельної компанії. Фінансові ринки працюють за цим же фізичним законом.

ФРС функціонує у рамках так званої “схеми достатніх резервів” — системи з конкретними індикаторами, що визначають необхідний рівень резервів. Якщо Вош або будь-хто інший спробує зобов’язати комерційні банки зменшити надлишкові резерви, оголосивши, наприклад, що ФРС припинить платити відсотки за такі резерви або введе управлінські збори, це миттєво створить дефіцит резервів.

Фінансові установи, що стикаються з недостачею резервів, одразу підвищують ставки, щоб залучити необхідну ліквідність. Відповідно, ринки акцій і облігацій падають, оскільки зростання ставок знижує їхню вартість. Механізм може спричинити локальну кризу ліквідності, подібну до березня 2020 року, коли фінансові системи майже зупинилися.

Історичні докази: чому схема достатніх резервів стає обов’язковою за низьких ставок

Історія демонструє незаперечні закономірності. Коли природна відсоткова ставка знижується, центральні банки змушені підтримувати достатню кількість резервів — особливо під час системних криз.

Банк Японії започаткував цю схему у березні 2001 року з програмою кількісного пом’якшення (QE). ФРС оголосила QE1 25 листопада 2008 року. QE2 стартувало 3 листопада 2010 року. QE3 почалося у вересні 2012-го, а QE4 — у грудні 2012-го. 15 березня 2020 року ФРС запровадила екстрену програму обсягом 700 мільярдів доларів. 23 березня 2020 року було оголошено безлімітне кількісне пом’якшення, щоб запобігти системному колапсу.

Ці кроки не були випадковими — вони відображали економічну необхідність. Кожне втручання підтримувало достатню кількість резервів, оскільки зменшення ліквідності могло спричинити катастрофу.

Перспективи: чому залишаються єдиним можливим шляхом зниження ставок

Член ради ФРС Стівен І. Міран висловив критичну оцінку: нейтральна відсоткова ставка в США ймовірно знизиться значно. Якщо цей аналіз виявиться правильним, ФРС неминуче зіштовхнеться з необхідністю підтримувати схему достатніх резервів назавжди.

За таких умов ціль Вош — усунути циркуляцію бездіяльних коштів — стане математично неможливо. Установа не зможе одночасно підтримувати стабільність системи і зменшувати резерви. Аналогічно, його прагнення скоротити баланс ФРС стикається з тими ж структурними перешкодами.

Єдиний реально здійсненний шлях — зниження ставок. Все інше — зменшення резервів і скорочення балансу — суперечить економічній реальності, що низькі природні ставки вимагають достатньої ліквідності. Ігнорування цього обмеження політиками загрожує стабільності.