Xinsheng Technology Faces Continued Regulatory Scrutiny; Wang Haijiang and Spouse Control 99%, Distributed 73.5 Million Dividends Before IPO

長江商报记者 張璐

Комп’ютерна вишивальна машина — провідна компанія Xinsheng Technology вдруге виходить на ринок капіталу та отримує схвалення.

12 березня, на 23-му засіданні Комітету з листингу Біржової ради Пекінської фондової біржі, було повідомлено, що заявка Zhejiang Xinsheng Technology Co., Ltd. (далі — «Xinsheng Technology») на первинне публічне розміщення була схвалена, ставши першою компанією 2026 року, яка після тимчасової зупинки розгляду вдруге пройшла процедуру виходу на ринок, успішно відкривши двері до капіталу.

Як «мала гігантська» компанія, визнана Міністерством промисловості та інформаційних технологій як «спеціалізований, високотехнологічний, інноваційний та малий», Xinsheng Technology за останні роки демонструє швидкий зростання. Її валова маржа зросла з 20,27% до 25,58%, що значно перевищує середній рівень галузі.

Однак за яскравим зростанням компанія все ще стикається з багатьма нерозв’язаними проблемами. За період звітності частка доходів за кордоном тривалий час перевищує 50%. У 2022—2024 роках сукупний обсяг платежів третіх сторін склав 407 мільйонів юанів, що викликає постійні запитання регуляторів щодо достовірності доходів та відповідності платежів.

Одночасно, журналісти з «Чанцзян Бізнес» звернули увагу, що рівень витрат на дослідження і розробки Xinsheng Technology постійно знижується і значно нижчий за рівень конкурентів. Власники — подружжя — контролюють 99,05% акцій, компанія має яскраво виражену сімейну структуру управління, часту зміну фінансових директорів та концентрацію пов’язаних сторін у транзакціях. Після успішного проходження процедури розгляду, недоліки у керівництві та фінансові ризики залишаються актуальними.

Достовірність закордонних продажів під питанням

За даними, Xinsheng Technology була заснована у 2004 році і спеціалізується на розробці, виробництві та продажу комп’ютерних вишивальних машин. Продукція включає дві основні лінійки: плоскі та спеціальні машини, широко застосовуються у виробництві одягу, текстилю для дому, взуття та головних уборів. Компанія має власний бренд «SINSIM». За даними Китайської асоціації швейних машин, частка ринку компанії становить близько 13%, у 2024 році вона посідає перше місце серед виробників комп’ютерних вишивальних машин, позиціонуючи себе як лідера галузі.

Що стосується фінансових показників, за період звітності Xinsheng Technology демонструє високі результати. У 2022—першому півріччі 2025 року (далі — «період звітності») компанія отримала доходи відповідно 600 мільйонів, 704 мільйони, 1,03 мільярда та 655 мільйонів юанів. Чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 52,6 мільйонів, 58,9 мільйонів, 120 мільйонів та 87,8 мільйонів юанів.

Щодо валової маржі, вона зросла з 20,27% у 2022 році до 20,35% у 2023 році, у 2024 році піднялася до 23,16%, а у першому півріччі 2025 року — до 25,58%, навіть перевищуючи конкурентів.

Проте, журналісти звернули увагу, що як компанія, що значною мірою залежить від експорту, Xinsheng Technology тривалий час має понад 50% доходів із закордонних ринків. У першому півріччі 2025 року ця частка становила 53,37%.

За регіонами, у період звітності продажі за кордоном були зосереджені переважно на ринках Пакистану та Індії, які забезпечили майже 40% доходів. Основними клієнтами є компанії M.RAMZAN та її пов’язані особи з Пакистану, а також LIBERTY, ALLIANCE з Індії. Компанія стверджує, що з цими клієнтами співпрацює «багато років стабільно». Однак питання достовірності доходів цих клієнтів та стійкості зростання закордонних ринків стали предметом уваги регуляторів. Саме через ці питання компанія була тимчасово зупинена під час першої спроби виходу на ринок.

Ще більш тривожним є високий рівень платежів третіх сторін. У проспекті емісії та відповідях на запити Біржової ради зазначено, що у 2022—2024 роках сума платежів третіх сторін склала відповідно 143, 107 та 157 мільйонів юанів, що за три роки становить 407 мільйонів юанів, або близько 23,78%, 15,15% та 15,28% відповідно від доходів за період. З них платежі третіх сторін із можливістю міжнародних валютних переказів становили 6,12%, 8,28% та 6,57% відповідно, і були зосереджені переважно в Індії та Пакистані, де діють суворі валютні обмеження.

Головна проблема регуляторів і ринку — те, що Xinsheng Technology визнає доходи лише при отриманні доларів США, що ускладнює відстеження джерел коштів і відповідності кінцевих продажів, створюючи очевидні прогалини у контролі.

Дані перевірки, проведені організацією, що займається підготовкою до IPO, показують, що у 2022 році лише 15,64% записів про комунікацію з клієнтами щодо платежів третіх сторін були перевірені, у першій половині 2025 року — лише 31,41%. Майже 70% операцій не мають оригінальних документів, що підтверджують накази клієнтів щодо платежів третіх сторін. Також, лише 52,45% перевірених випадків у першій половині 2025 року підтвердили використання обладнання кінцевих клієнтів, що означає, що майже половина товарів не була ідентифікована у кінцевому пункті. Це посилює сумніви щодо достовірності доходів. Деякі клієнти не відповідали або не надсилали відповіді, що додатково підвищує ризики порушення правил щодо платежів.

Контроль через подружжя на рівні 99% створює внутрішні ризики

Зі статусом «спеціалізований, високотехнологічний, інноваційний та малий гігант», Xinsheng Technology здається має технологічні переваги, але фактично стикається з відсутністю ключових технологій, недостатніми інвестиціями у R&D та проблемами сталого зростання.

Згідно з проспектом, у період звітності витрати на дослідження і розробки становили відповідно 23,45 млн, 25,55 млн, 32,40 млн та 18,17 млн юанів, що відповідало рівням 3,91%, 3,63%, 3,15% та 2,77%. Ці показники знижуються щороку. У той час як середні значення для аналогічних компаній у галузі становили 4,19%, 5,51%, 5,07% та 5,34%, що свідчить про низький рівень інвестицій у R&D у Xinsheng Technology.

Команда R&D також слабша за конкурентів. На кінець червня 2025 року у компанії працювало 46 інженерів, що становить 4,57% від загальної кількості працівників. Для порівняння, у компанії Jack Technology — 1289 інженерів (18%), а у Shangong Shenbei — 401 інженер (8,25%).

Більше того, увагу привертає висока концентрація акцій у руках подружжя, що створює внутрішні ризики управління.

Згідно з проспектом, фактичний контроль над компанією здійснюють чоловік і дружина Ван Хайцзян та Яо Сяоянь, які через прямі та опосередковані механізми контролюють 99,05% голосів, тоді як лише 0,95% належить зовнішнім акціонерам. Це створює яскраво виражену сімейну структуру управління, оскільки 13 родичів керівництва працюють у компанії та її дочірніх структурах у різних ролях — від директорів до менеджерів з продажу, адміністрації та виробництва. Внутрішній баланс сил майже відсутній.

Крім того, керівна команда дуже нестабільна: за три роки змінювалися три фінансові директори. У листопаді 2022 року пішов Чень Хайфенг, а у березні 2025 року — Ляо Каймін.

«Сімейне» управління супроводжується пов’язаними транзакціями. У 2022—першій половині 2025 року компанія постійно закуповувала у компанії Shen Gong Machinery, контрольованої братом фактичного контролю, на суми відповідно 5,76 млн, 7,80 млн, 16,02 млн та 16,82 млн юанів. Частка цих закупівель у доходах цієї компанії перевищує 80%, що викликає сумніви щодо справедливості таких угод.

Фінансові питання та дивіденди викликають широку критику. На кінець червня 2025 року у Xinsheng Technology на рахунках зберігалося 560 мільйонів юанів у готівці та фінансових інструментах, а короткострокові кредити становили лише 71,28 мільйонів юанів, що свідчить про достатність коштів. Водночас у 2022—2024 роках компанія регулярно виплачувала дивіденди: 21, 21 та 31,5 мільйонів юанів відповідно, що у сумі становить 73,5 мільйонів юанів, майже всі вони потрапили до кишень фактичних контролерів — подружжя.

Цікаво, що Xinsheng Technology планує залучити 449 мільйонів юанів у рамках IPO, з яких 50 мільйонів піде на поповнення оборотних коштів.