Стрімкий ріст ціни на нафту створює новий ризик на ринку облігацій: чи завершилася торгівля інфляцією та чи тихо з'являються занепокоєння щодо рецесії?

Інформація з додатку Ціновий додаток Цзітон повідомляє, що з урахуванням поступового наростання побоювань щодо інфляції через конфлікт в Ірані, інвестори в облігації починають замислюватися над більш глибокими питаннями: чи може зростання цін на нафту зрештою перетворитися на загрозу економічному зростанню?

На даний момент ціна на нафту вже піднялася до найвищого рівня з часів конфлікту між Росією та Україною у 2022 році — останнього разу, коли оберти між держоблігаціями США та нафтою були настільки високими, — і зростаючий тиск інфляції природно стає головним ризиком для інвесторів. Очікується, що під час засідання з монетарної політики цього тижня це також стане ключовою темою для уваги керівників Федеральної резервної системи.

Однак, із входженням конфлікту у третій тиждень, очікування ринку щодо зниження ставок ФРС поступово зменшуються, і все більше людей починають обговорювати: у той час як ринок праці та споживчі витрати вже демонструють ознаки втоми, стрімке зростання цін на енергоносії може зрештою негативно вплинути на економіку. Пріа Місра з компанії Morgan Stanley Asset Management вважає, що на цьому тлі дохідність 10-річних американських облігацій зросла з 3,94% наприкінці лютого до понад 4,25%, і вже починає приваблювати інвесторів.

“Ви ніколи не захочете ловити падаючу ножицю,” — зазначає цей менеджер портфеля, — “але коли ринок вже пройшов через значне переформатування цін і позиції стали більш чистими, саме час для створення позицій у ‘зростаючий шок’ — такого шоку, що зазвичай слідує за інфляційним.”

Ця точка зору відображає напружену атмосферу, що назріває на ринку облігацій: чи реагувати миттєво на початкове зростання цін на нафту, чи ж передбачати її подальший вплив на економічне зростання — ринок перебуває у дилемі.

Обговорення, яка сила визначатиме напрямок ринку найближчими місяцями, може сформувати основну логіку торгів у США — це означає, що ринок має потенціал для повернення до зростання, що змусить трейдерів враховувати більш м’яку політику ФРС і знову знизити дохідність.

Великий поворот у березні

Продаж американських облігацій цього місяця ознаменував собою значний поворот. Ще у лютому ринок підтримувався очікуваннями щодо потенційного руйнування деяких галузей через штучний інтелект (AI), що сприяло зростанню цін на боргові цінні папери.

З моменту удару США та Ізраїлю по Ірану і початку іранської відповіді побоювання щодо інфляції повністю зайняли провідне місце. Глобальна ціна на Brent нафти минулого тижня закінчилася приблизно на рівні 103 доларів за барель, що на 40% вище за рівень наприкінці лютого, що додало ще один тягар на вже високий рівень інфляції.

Зростання цін на нафту поставило Федеральну резервну систему у складне становище — вона вже п’ять років не досягала цілі інфляції в 2%. За словами Даріо Перкінса з TS Lombard, хоча не кожен великий шок на нафтовому ринку супроводжується економічною рецесією, найсерйозніші кризи в США — 1974, 1981, 1990, 2001 і 2008 років — траплялися після раптового зростання цін на енергоносії.

Стратеги Morgan Stanley минулого п’ятниці повідомили клієнтам, що дохідність американських облігацій вже має умови для реверсії через руйнування попиту. Вони використовують цінові очікування щодо інфляції за допомогою форвардних контрактів на інфляційні свопи на один рік, щоб визначити, коли зростання цін на нафту почне знижувати інфляцію, а не підвищувати її.

“Якщо ціна на нафту перестане підвищувати 1-річний форвардний інфляційний своп і почне його знижувати, — кажуть вони, — тоді інвестори мають збільшити свої позиції у облігаціях.”

Макроекономіст Едвард Гаррісон зазначає: “Після порушення постачання ціна на нафту має піднятися до рівня, що змусить попит зменшитися. А для зменшення попиту потрібно, щоб економіка сповільнилася і зростання знизилося. Це класичний приклад стагфляції, і наразі ще неясно, чи домінуватиме зниження зростання чи зростання інфляції.”

На цьому тижні на засіданні ФРС ринок уважно стежитиме за тим, чи залишаться чиновники при своїх прогнозах щодо одного зниження ставок у 2026 році, зроблених у грудні минулого року.

Ринок свопів наразі очікує, що цього року ФРС знизить ставки менше ніж один раз, тоді як ще два тижні тому очікувалося до трьох знижень. За даними опитувань, зібраних Федеральним резервом Атланти, ціни опціонів навіть вказують на ймовірність підвищення ставок до грудня понад 20%.

Стратеги Barclays вважають, що ринок недооцінює ризики зростання. Минулого тижня вони рекомендували кілька довгих позицій у облігаціях з очікуванням зростання, зокрема, купівлю ф’ючерсів на короткострокові ставки на грудень 2027 року, роблячи ставку на те, що ФРС застосує більш м’яку політику, ніж очікує ринок.

Менеджер портфеля Marlborough Investment Management Джеймс Етхі повідомив, що після недавнього продажу він збільшив свої позиції у американських облігаціях і вважає, що зниження ставок ФРС може бути відкладено, але не скасовано.

“Ми справді стикаємося з більш серйозними наслідками зростання цін на нафту,” — сказав він. — “Якщо ситуація розвиватиметься у цьому напрямку, я вважаю, що це не слід сприймати як інфляційний шок — це логіка цінового ринку сьогодні — а радше як зростаючий шок, що визначається панічним настроєм і домінуванням ризиків.”

Загалом, фінансові ринки ще не подають ознак серйозних побоювань щодо зростання, і індекс S&P 500 лише приблизно на 5% нижчий за свій історичний максимум, зафіксований у січні.

Дослідження ФРС США на 2024 рік показало, що після початку конфлікту між Росією та Україною зростання цін на нафту підвищило рівень загальної інфляції, але мало обмежений вплив на базову інфляцію та загальну економічну активність, частково через те, що енергоресурси займають відносно невелику частку у виробництві та споживанні в США.

Однак ключовим залишається питання, скільки триватиме високий рівень цін на нафту. Зі зростанням напруженості у відносинах між президентом США Трампом і новим верховним лідером Ірану Мухаммадом Мухаммаді, який минулого тижня проявив жорстку позицію, загроза тривалого високого рівня цін зростає. У контексті вже проявляючих ознак уповільнення економіки це без сумніву підсилює ризики.

Голова відділу стратегій ставок у Natixis North America Джон Бріггс зазначає, що, враховуючи дані про те, що у лютому в США відбулися скорочення у сфері зайнятості та зростання безробіття, ринок недооцінює ймовірність того, що ФРС до червня запровадить політику з пом’якшенням.

Він вважає, що дохідність дволітніх облігацій приблизно 3,7%, що вище за ефективну ставку ФРС, і вже потрапила у зону купівлі.

“Поступове нарощування позицій у дволітніх облігаціях є доцільним, оскільки вони можуть отримати вигоду з ризиків зниження зростання,” — сказав він.