Що означає штучний інтелект для рвів компаній з розробки програмного забезпечення

Темпи змін навколо штучного інтелекту безперечно вплинуть на компанії з розробки програмного забезпечення. Майбутнє програмного забезпечення сьогодні менш ясне, ніж рік тому, на нашу думку, що впливає на наші

оцінки захисних механізмів (moat)

зниження. Ми більше не вважаємо, що компанії з розробки програмного забезпечення зможуть отримувати надприбутки протягом наступного десятиліття з високою ймовірністю. Натомість ми вважаємо це ймовірним, а за межами наступного десятиліття — ще менш впевненими.

Ми постійно переоцінюємо наші оцінки захисних механізмів і припущення, і вважаємо, що поточна невизначеність може бути прояснена по мірі розвитку епохи ШІ. Це залишає відкритою можливість підвищити рейтинги захисних механізмів для деяких компаній, які ми нещодавно знизили.

Наші нижчі

оцінки справедливої вартості

узгоджуються з зменшенням горизонту захисних механізмів до 10 років з 20. Скорочення тривалості другого етапу у наших моделях дисконтованих грошових потоків (зазвичай тепер п’ять років, раніше — 10 років), з урахуванням зниження очікуваного зростання на другому етапі, знижує наші оцінки справедливої вартості. Поза довгостроковими коригуваннями наші моделі залишаються здебільшого без змін.

Які компанії з розробки програмного забезпечення найкраще виглядатимуть у процесі розвитку ШІ?

Наша інвестиційна теза щодо програмного забезпечення полягає в тому, що компанії, що є системами реєстрації, такі як Salesforce CRM і ServiceNow NOW, залишаться стратегічними, навіть коли їхні бізнес-моделі еволюціонують до більшого використання ШІ на основі споживання. Крім того, ми вважаємо, що ці великі платформи для програмного забезпечення матимуть переваги у розповсюдженні, оскільки вони вже широко впроваджені, і що в найближчі роки клієнти ймовірно перейдуть до “агентних” рішень у межах функціональних платформ.

Наприклад, з урахуванням сильних позицій у сферах управління взаємовідносинами з клієнтами та обслуговування клієнтів, ми вважаємо, що Salesforce має хороші шанси на здобуття перемог у галузі агентного ШІ. У цьому контексті, з ростом використання ШІ, доходи від споживання будуть зростати, і бізнес-модель буде органічно еволюціонувати.

Інвестори, які шукають метрики, що підтверджують нашу позицію, можуть зосередитися на рівнях утримання клієнтів, які залишаються незмінними і свідчать про збереження захисних механізмів (принаймні наразі), навіть якщо ймовірність і тривалість надприбутків стають менш очевидними. Щорічний повторюваний дохід і залишкові зобов’язання з продуктивності продовжують випереджати зростання доходів. Також слід зазначити, що маржа програмного забезпечення все ще зростає, незважаючи на побоювання, що її тиск спричинить необхідність обслуговування ШІ. Ці дані продовжують підтверджувати захисний механізм у сфері програмного забезпечення.

Попри всю популярність, продукти ШІ не приносять значних доходів постачальникам програмного забезпечення, оскільки керівні команди бояться галюцинацій і неконтрольованих агентів. Це підтверджується розкриттями публічно торгованих компаній, які зазвичай вказують, що рішення ШІ складають приблизно 1%-5% доходів або ARR, а також доходами OpenAI, що значною мірою орієнтовані на споживчі підписки. З іншого боку, доходи від OpenAI та Anthropic швидко зростають.

Медвежий сценарій перебільшений

Ми також вважаємо, що навіть якщо медвежий сценарій справедливий, наразі недостатньо можливостей для штучного інтелекту замінити людину у будь-якому значущому масштабі, і ми не очікуємо цього протягом наступних п’яти років. Нагадаємо, що ринок програмного забезпечення генерує приблизно 1,4 трильйона доларів щороку.

Крім того, з практичної точки зору, малоймовірно, що глобальна компанія зможе за кілька років повністю трансформувати весь стек програмного забезпечення та всі бізнес-процеси. Якщо страхи щодо ШІ справдяться, ми очікуємо, що кількість користувачів програмного забезпечення почне знижуватися швидше за очікуване, потім стабілізується і почне зменшуватися, що, на нашу думку, не може статися в середньостроковій перспективі.

Ми також чуємо побоювання щодо “вібе-кодування”, яке може проникнути у власне програмне забезпечення. Хоча це можливо в окремих випадках, ми вважаємо, що це навряд чи матиме суттєвий вплив на сектор програмного забезпечення. Підприємства працюють у своїх сферах і добре виготовляють насоси, продають шампуні або керують ресторанами. Вони не є експертами у створенні та підтримці програмного забезпечення. Ці клієнти платять за передові рішення, що підтримують їхні робочі процеси, є надійними, масштабованими, добре задокументованими і підтримуються, а також постійно оновлюються на основі відгуків сотень тисяч клієнтів.

Ми також легко повіримо, що розробник може швидко створити хорошу програму у гаражі, але дуже скептично ставимося до ідеї, що вона буде кращою за конкурентний продукт провідного постачальника або що він зможе залучити платних корпоративних клієнтів за кілька років. Також слід зазначити, що будь-яке збільшення швидкості інновацій буде доступне для існуючих гравців.

Відкритий код — це релевантний прецедент для побоювань щодо вібе-кодування. Під час інтернет-бульбашки і протягом багатьох років після неї ми спостерігали зростання відкритого програмного забезпечення. Відкрите джерело мало стати смертельним ударом для власницького програмного забезпечення, оскільки воно безкоштовне і його досягнення можна швидко інтегрувати у кодову базу. Сьогодні існує десятки перевірених відкритих альтернатив основним програмним застосункам. Незважаючи на цю очевидну перешкоду, ми все ще спостерігали швидкий зліт багатьох компаній із власницьким програмним забезпеченням, включаючи Salesforce і ServiceNow. Тут важливі не лише код; велике значення мають цілісне проектування платформи, підтримка, вирішення проблем, документація та інші фактори.

Попит на місця у програмному забезпеченні ймовірно знизиться у довгостроковій перспективі

Найбільш обґрунтованим елементом медвежого сценарію для програмного забезпечення, на нашу думку, є те, що з часом, у міру підвищення ефективності людських працівників завдяки агентній підтримці, зростання кількості користувачів зменшиться і зможе зрештою зжатися. Якщо галузь розвиватиметься відповідно до цієї концепції, споживання ШІ приблизно компенсуватиме втрату доходів від місць. Для порівняння, ми точно не бачили зникнення торгових представників за останні 25 років через автоматизацію Salesforce. Тим часом, можна також дивитися на кількість працівників, яка продовжує зростати у різних сферах, незважаючи на кілька великих корпоративних реструктуризацій, що, здається, більше пов’язані з поганим управлінням, ніж із ШІ. Навіть для розробників програмного забезпечення, що є безпосереднім центром використання ШІ, найнижча точка найму вже пройдена, і останні місяці спостерігається зростання.

Звичайно, ці дані збираються у реальному часі, тоді як ми менш впевнені у тому, якими будуть ці тенденції через п’ять-десять років, відповідно до нашої рамки захисних механізмів. Безумовно, ці побоювання можуть проявитися більш прямо протягом наступних п’яти років і погіршитися з часом.