Перевага засновника: 19 акцій, керованих засновниками, які перевищили показники S&P 500 за останні 10 років

За останнє десятиліття публічно торговані компанії, якими керують засновники, приносили в середньому 25% річних доходу, що майже вдвічі більше, ніж 14% індексу S&P 500. Компанії, де нещодавно залишився засновник, мали середній показник 19%.

Ці дані базуються на показниках акцій 19 компаній із керівництвом засновника у складі S&P 500 за періоди 5 і 10 років. Важливий застереження: ці компанії були визначені сьогодні і оцінені ретроспективно. Це великі, успішні компанії. Випадкова вибірка всіх компаній із керівництвом засновника за той самий період, крім тих у S&P 500, включала б провали і показувала б нижчі середні доходи.

Проте, ця закономірність узгоджується з дослідженням Bain & Company, яке виявило, що компанії з керівництвом засновника генерували доходи у 3,1 рази вищі, ніж інші компанії S&P 500 у період з 1990 по 2014 рік.

Окремий документ з Огайоського університету показав, що засновники-генеральні директори витрачають більше на дослідження і розробки (R&D), інвестують більше у бізнес і здійснюють більш дисципліновані поглинання. В результаті вони перевищували бенчмарк на 4,4% після врахування галузі, розміру компанії та характеристик керівника.

То що ж показують більш свіжі дані щодо 26 компаній із керівництвом засновника і двох періодів часу?

Як показали акції засновницьких компаній у порівнянні з S&P 500 за останні 5 і 10 років

Вісім із 13 акцій із керівництвом засновника, для яких доступні дані за повний десятирічний період — з 1 лютого 2016 до 1 лютого 2026 — перевищили показники S&P 500. Найкращі результати мають різноманітний склад:

• Apollo Global Management (APO +4.11%), Blackstone (BX +4.41%), і KKR (KKR +2.44%) — альтернативні інвестиційні менеджери.
• MercadoLibre (MELI -1.24%) — компанія у сфері електронної комерції та фінтех.
• Nvidia (NVDA -1.56%) — у галузі напівпровідників і в центрі штучного інтелекту.
• Tesla (TSLA -0.88%) — виробник електромобілів.
• Fortinet (FTNT -1.08%) — компанія у сфері кібербезпеки.
• Meta Platforms (META -3.77%) — соціальна мережа з амбіціями у штучному інтелекті.

Акції, що не перевищили індекс, також не відставали суттєво. BlackRock (BLK +0.13%) (13.6%), Capital One (COF +1.32%) (13.2%), Intercontinental Exchange (ICE +0.32%) (12.5%) і Salesforce (CRM -3.44%) (12.1%) — всі були в межах 2% від річної доходності S&P 500 у 13.6%. Regeneron Pharmaceuticals (REGN -0.05%) (6.1%) — єдиний значущий відставник, через галузеві труднощі у біотехнологіях. Жодна компанія із керівництвом засновника у цьому наборі не зазнала катастрофічних втрат.

П’ятирічний період — з 1 лютого 2021 до 1 лютого 2026 — є складнішим для всіх. Він включає медвежий ринок 2022 року, підвищення ставок, інфляцію, торгові війни і перехід у AI. Лише 47% досліджених акцій із керівництвом засновника перевищили показники S&P 500 за цей період.

Але порівняння компаній із керівництвом засновника і тих, де засновник залишив посаду у ці роки, дає іншу картину: компанії із керівництвом засновника в середньому давали 15,4% доходу на рік. Компанії, де засновник-генеральний директор залишив посаду, — 6,9%. Лише 1 із 7 акцій у цій групі перевищила S&P 500 за п’ятирічний період.

Компанії із керівництвом засновника були у 3,5 рази більш схильні перевищувати ринок, ніж ті, у яких засновник залишив посаду.

Складні ринки важкі для всіх. Найбільше — для компаній, що втратили свого засновника.

Що трапляється з акцією, коли засновник залишає посаду

Відхід засновника — не єдиний фактор, що впливає на ціну акції. Галузеві труднощі, макроекономічні умови і специфічні виклики компанії також відіграють роль.

Але серед компаній, які мали засновника на керівних посадах упродовж останніх 10 років, простежується стабільна закономірність: компанії, що втратили засновника, поступалися як ширшому ринку, так і своїм керівництвом із засновником. Лише одна з семи таких компаній за п’ять років перевищила S&P 500: Berkshire Hathaway (BRKB -0.38%).

FedEx (FDX -0.28%)

• 10-річний CAGR: 9.7% проти 13.6% S&P 500
• 5-річний CAGR: 9.1% проти 13.1% S&P 500
• Засновник Фред Сміт керував компанією 51 років, поки не залишив посаду CEO у 2022.

FedEx стикнулася з тиском маржі і зміною логістичних потреб, пов’язаних з електронною комерцією, структурними змінами, що становили б виклик будь-якому керівнику. За часів Сміта компанія послідовно адаптувалася до галузевих змін. Після його відходу FedEx почала важко знаходити свою опору, і акції відставали від S&P 500 у недавніх періодах.

Amazon (AMZN -0.87%)

• 10-річний CAGR: 23.8% проти 13.6%
• 5-річний CAGR: 7.8% проти 13.1%
• Засновник Джефф Безос залишив посаду CEO у липні 2021 року. Його змінив Енді Джессі.

Десятирічна віддача Amazon — виняткова, але більшість цього періоду керував Безос. П’ятирічна віддача, що враховує перехід керівництва, показує іншу картину. Сповільнення Amazon у цей період також відображає широку розпродаж акцій зростаючих компаній у 2022 році і труднощі з підтримкою гіперзростання на масштабі Amazon. Проте різниця між траєкторією до і після засновника важко ігнорувати.

PDD Holdings (PDD +0.98%)

• 5-річний CAGR: -9.9% проти 13.1% S&P 500
• Вартість акцій зменшилася на 40.5% за п’ять років
• Засновник Колін Хуанг залишив посаду CEO у 2020 і вийшов із ради директорів у 2021.

Погані результати PDD за останні п’ять років зумовлені не лише відходом засновника. Регуляторні репресії у Китаї, торгові напруженості між США і Китаєм, зростаюча конкуренція з Alibaba (BABA +0.75%) і JD.com (JD +1.36%) впливали на результати. Але вихід Хуанга також, ймовірно, позбавив компанію стратегічної сили, що стояла за Pinduoduo і запуском Temu, і відбувся у період підвищеної геополітичної напруги. Серед 26 компаній у дослідженні PDD показала найгірший результат у будь-який період.

Berkshire Hathaway: реальний тест у реальному часі

• 10-річний CAGR: 14.2% проти 13.6% S&P 500
• Рентабельність у 2025 році: +10.9% проти +17.9% S&P 500
• Воррен Баффетт оголосив про вихід на пенсію у травні 2025 і залишив посаду CEO 1 січня 2026.

На відміну від інших компаній цієї групи, Berkshire Hathaway має мало даних про результати після відходу. Воррен Баффетт не був технічно засновником, але його 60-річний період керівництва зробив його функціонально ідентичним засновнику. Як компанія буде діяти під керівництвом нового CEO Грега Абеля, стане предметом пильної уваги як реальний тест теорії про керівництво засновника.

Відхід засновника не автоматично спричиняє погіршення результатів, і присутність засновника сама по собі не пояснює доходи. Але дані показують чітку закономірність: публічні компанії, у яких керівником був засновник-CEO і які залишили посаду за останнє десятиліття, у середньому поступалися як S&P 500, так і своїм керівництвом із засновником за 5 і 10 років, причому різниця у результатах зростає у більш складний п’ятирічний період.

Чому компанії із керівництвом засновника перевищують ринок: 4 структурні переваги

Жоден один фактор не пояснює різницю у результатах. Академічні дослідження і наш власний аналіз вказують на комбінацію чотирьох структурних переваг, які важко відтворити найнятим керівникам.

1. Власна зацікавленість

Засновники зазвичай мають значний пакет акцій, що безпосередньо пов’язує їхнє особисте багатство із ціною акцій компанії.

• Найманий керівник із трирічним пакетом опціонів має принципово інші стосунки з довгостроковим ризиком.
• Засновники-CEO, такі як Дженсен Хуанг (Nvidia), Марк Цукерберг (Meta Platforms), Майкл Делл (Dell Technologies (DELL +1.21%)), і Стівен Шварцман (Blackstone), мають мільярди доларів особистого впливу на свої компанії.
• Дослідження професора Рюдігера Фаленбраха з Огайського університету показало, що переваги засновника-CEO зберігаються навіть після врахування володіння компанією.

2. Готовність робити сміливі ставки

Засновники-CEO часто мають більший апетит до ризику, ніж наймані керівники. Bain & Company називає це явище “повстання”, готовністю кидати виклик галузевим нормам заради недоотриманих клієнтів. Це один із трьох основних рис, які Bain визначив після дослідження сотень компаній із керівництвом засновника. Деякі приклади:

• Цукерберг витратив понад 100 мільярдів доларів на перехід Meta до AI-інфраструктури. Раніше він робив великі ставки на метавсесвіт, віртуальну реальність, носимі технології та інші продукти, не безпосередньо пов’язані з основним бізнесом соцмереж.
• Ілон Маск зробив робототехніку і зберігання енергії важливою частиною майбутнього Tesla.
• Ендрю Ческі переосмислив Airbnb (ABNB -1.10%) під час COVID-19, коли доходи впали. Він змінив фокус компанії з міських короткострокових зупинок на довгострокові і сільські подорожі, що за менш ніж рік підняло компанію до оцінки у 100 мільярдів доларів.

3. Орієнтація на довгострокову перспективу

Медіанний термін керівництва компанією у S&P 500 — 4,8 років, згідно з даними компанії Equilar. Цей період може бути достатнім для оптимізації операцій, але часто занизьким для фундаментальної трансформації бізнесу.

Засновники не стикаються з такою обмеженістю. Вони можуть планувати залишатися на посаді довше, щоб побачити результати стратегічних ставок, і бути готовими до довгострокових цілей, які короткострокові керівники можуть не наважитися реалізувати.

• Джефф Безос роками працював з збитками, розвиваючи Amazon Web Services (AWS) у домінуючий і високорентабельний хмарний бізнес.
• Дженсен Хуанг інвестував у AI-інфраструктуру задовго до того, як прориви у генеративному AI змінили технологічний ландшафт.
• Ілон Маск перетворив Tesla з нішевого люксового електромобіля у великомасштабного автовиробника, що конкурує у масовому сегменті.

4. Більший акцент на інноваціях і R&D

Довгострокове бачення засновника часто виливається у постійні інвестиції у дослідження і розробки. Дослідження університету Пурдью показало, що компанії із керівництвом засновника виробляють на 31% більше патентів, і ці патенти зазвичай мають більшу цінність. Дослідження Фаленбраха також показує, що засновники-CEO витрачають більше на R&D і капітальні витрати. Ось кілька прикладів:

• Nvidia активно реінвестувала у GPU-архітектуру понад десятиліття, перш ніж AI зробив її однією з найпопулярніших технологій. Витрати на R&D зросли з 1,3 мільярда доларів у 2015 до понад 12 мільярдів у 2025 під керівництвом Хуана.
• Fortinet створила власні захисні чипи (ASICs) у власному виробництві, а не використовувала готові компоненти, що створило довгострокову конкурентну перевагу.
• Blackstone під керівництвом Шварцмана розширилася з приватного капіталу у нерухомість, кредит і інфраструктуру через дисципліновані поглинання.
• CrowdStrike (CRWD +0.01%), заснована у 2011 році керівником Джорджем Курцом після роботи у McAfee, інвестувала у створення єдиної платформи кібербезпеки Falcon, що створює високі витрати для конкурентів при переході. Така концентрація продуктів — ризик, що підтвердився у липні 2024 року, коли збої у роботі вразили понад 8 мільйонів ПК з Windows і спричинили швидке падіння ціни акцій.

Жодна з цих переваг не гарантує обов’язкове перевищення результатів у кожному випадку. Засновник Regeneron служить CEO вже 37 років, але його акції за останнє десятиліття поступалися S&P 500. Salesforce також стикалася з труднощами, незважаючи на постійне керівництво Марка Беніоффа.

Але в цілому, за періодами 5 і 10 років і в академічній літературі, структурні переваги компаній із керівництвом засновника зазвичай призводять до значно вищих доходів.

Методологія

Цей аналіз визначив 19 публічно торгованих компаній із керівництвом засновника у складі S&P 500, тобто тих, у яких засновник або співзасновник наразі обіймає посаду CEO. Також було проаналізовано групу з семи відомих публічних компаній, у яких засновник нещодавно залишив посаду CEO. Бенчмарк — індекс S&P 500.

Аналізовані компанії із керівництвом засновника:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -1.65%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.16%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0.24%)
19. Airbnb

Компанії, у яких засновник нещодавно залишив посаду CEO:

1. Synopsys (SNPS -1.43%)
2. Netflix (NFLX +1.15%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.19%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Результати оцінювалися за цінами закриття або найближчого торгового дня до 1 лютого 2016 і 1 лютого 2026 року (10 років) і до 1 лютого 2021 і 1 лютого 2026 року (5 років). Для кожної акції обчислювалися загальний дохід, середньорічний CAGR і альфа щодо S&P 500. П’ятирічний період охоплює всі 26 компаній; десятирічний — 19 компаній, що були публічно торговані у 2016 році.

Цей портфель сформовано на основі сучасних компаній із керівництвом засновника і оцінений ретроспективно. Це враховує ефект виживання: вибірка складається з компаній, які наразі є великими і успішними, а ширша вибірка всіх компаній із керівництвом засновника, включаючи провали, — була б ще меншою. Показані доходи — лише зростання цін, без дивідендів, що трохи занижує загальний дохід для компаній із дивідендною політикою і для S&P 500.

Джерела

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, and Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

Часті запитання

Чи перевищують акції із керівництвом засновника ринок?

Які акції із керівництвом засновника входять до S&P 500?

Про автора

Джек Капорал — директор з досліджень у The Motley Fool і Motley Fool Money. Він керує зусиллями щодо виявлення та аналізу тенденцій, що формують інвестиції і особисті фінанси у США. Його дослідження з’являлися у тисячах медіа, включаючи Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg і CNBC, і цитувалися у свідченнях у Конгресі. Раніше він висвітлював бізнес і економічні тенденції як репортер і аналітик у Вашингтоні. Очолює Комітет торгової політики у Всесвітньому торговому центрі у Денвері, Колорадо. Має ступінь бакалавра з міжнародних відносин з концентрацією у міжнародній економіці Мічиганського університету.

TMFJackCap

Джек Капорал має позиції в Airbnb. The Motley Fool має позиції і рекомендує Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys і Tesla. The Motley Fool рекомендує Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange і JD.com. У Motley Fool є політика розкриття інформації.