Звіт Citigroup: Попередні результати Lao Pu Gold у першій половині 2025 року перевищили прогнози, оцінка привабливо, підтримуємо рейтинг "купити"

Китайська перспектива

Lao Pu Gold (06181.HK) опублікував позитивний прогноз прибутку, очікує чистий прибуток у 2025 році зросте на 226%-233% у порівнянні з попереднім роком до 4,8-4,9 мільярдів юанів, що вище наших очікувань у 4,7 мільярдів та ринкових прогнозів 4,5-4,8 мільярдів. Враховуючи коригування за виплати акціями, скоригований чистий прибуток зросте на 233%-240% до 5,0-5,1 мільярдів юанів.

Доходи зросли на 217%-229% у порівнянні з попереднім роком до 270-280 мільярдів юанів, що відповідає нашим очікуванням у 276 мільярдів і перевищує ринкові прогнози у 260-270 мільярдів. Вважаємо, що зменшення валової маржі відбулося краще, ніж очікували ринок. Внутрішня чиста рентабельність зросла з 17,7% у 2024 до 17,9%-18,9% у 2025, що свідчить про сильний операційний важіль, який ефективно компенсує можливе зниження валової маржі.

За очікуваною ціною у 13 разів на 2026 рік, оцінка є привабливою. Lao Pu Gold — наш найкращий вибір у китайській ювелірній індустрії.

Прихований показник результатів у другій половині 2025 року — за попередніми даними, доходи за другий півріччя зросли на 194%-214% у порівнянні з попереднім роком до 14,6-15,6 мільярдів юанів (перше півріччя зростання на 251%). Скоригований чистий прибуток зріс на 198%-209% до 2,7-2,8 мільярдів юанів, внутрішня чиста рентабельність склала 17,1%-18,9%, що нижче за 18,0% у другій половині 2024 та 19,0% у першій половині 2025. Вважаємо, що зниження у другій половині року відображає зростання вартості золота, що зменшує валову маржу, а також збільшення орендних та торгових витрат через відкриття нових магазинів преміум-класу.

Сильні драйвери доходів — у 2025 році доходи зросли більш ніж удвічі завдяки сильному зростанню офлайн та онлайн каналів, відкриттю 10 нових магазинів, оптимізації/розширенню 9 магазинів, а також постійному оновленню бренду та продуктів. Очікуємо, що ці нові та оптимізовані магазини продовжать приносити значний приріст у 2026 році.

Можливе покращення валової маржі — хоча у другій половині 2025 року вона може знизитися порівняно з попереднім роком, ми вважаємо, що зменшення буде меншим, ніж очікували ринок. Віримо, що надмірна тривога щодо зниження маржі через зростання цін на золото та знижки є перебільшеною, оскільки компанія керує цінами, підвищеннями та закупівлями золота ефективно. У майбутньому Lao Pu Gold планує 2-3 рази на рік коригувати ціни, щоб підтримувати валову маржу понад 40% і зміцнювати імідж преміум-бренду.

Прибутковість та цільова ціна — за умов підвищеної валової маржі ми підвищили прогнози чистого прибутку на 2025-2027 роки на 2-3%. Також, базуючись на 24-кратній очікуваній ціні у 2026 році (середньо по галузі — 26 разів), ми підвищили цільову ціну з 1,119 до 1,162 гонконгських доларів. Підтверджуємо рекомендацію «Купувати».

Ключові фінансові дані:

Аналіз сценаріїв: бичачий/ведмежий

Бичачий сценарій (цільова ціна: 1,278 HKD, потенціал зростання 100%)

• Швидше зростання доходів, ніж очікували

• Вищий, ніж очікували, операційний прибуток до оподаткування

Базовий сценарій (цільова ціна: 1,162 HKD, потенціал зростання 82%)

• Зростання доходів у 2026 році — 45%

• Збільшення операційної маржі до 25,4% у 2026

Ведмежий сценарій (цільова ціна: 575 HKD, потенціал зниження 10%)

• Повільніше зростання доходів

• Нижча, ніж очікували, операційна маржа

Інвестиційна логіка

Lao Pu Gold створив унікальний сегмент високого класу у сфері “старовинного золота” в Китаї, поєднуючи сучасний дизайн із класичними китайськими тотемами, використовуючи щонайменше дві традиційні китайські ручні техніки виготовлення золота, часто інкрустуючи діамантами та/або коштовним камінням. Продукція продається у елегантних магазинах, стилізованих під традиційний китайський стиль. За даними Фроста Шалліна, у 2022 та 2023 роках Lao Pu Gold займав перше місце за обсягом продажів у роздрібній мережі золотих ювелірних брендів у Китаї.

Ми рекомендуємо купувати Lao Pu Gold. Сильне зростання продажів у існуючих магазинах, відкриття нових та операційний важіль підтримують перспективи прибутковості. Основні переваги — високий середній чек (понад 50 000 юанів), лідируючі показники продажів у магазині (понад 500 мільйонів юанів), унікальна цінова модель, високий рівень прибутковості та майстерність у сегменті “старовинного золота” з інноваційними продуктами.

Ризики

Ключові ризики, що можуть завадити досягненню цільової ціни:

1. Коливання цін на золото

2. Жорстка конкуренція

3. Зміни у споживчих смаках та уподобаннях

4. Економічний спад у Китаї та зниження споживчого попиту

5. Швидке відкриття нових магазинів, що може спричинити негативний вільний грошовий потік