Десятирічний шлях розвитку венчурного капіталу: за 3 роки — інвестиції в єдинорога, за 10 років — вихід на IPO з ринковою капіталізацією у трильйони

Автор丨Сюе Хаохао

Редактор丨Бері

Джерело зображення丨Yunqi Capital

На початку січня 2026 року MiniMax у Гонконгській біржі задзвонив у дзвін, його ринкова капіталізація перевищила Zhizhu, досягнувши рівня трильйонів гонконгських доларів. 10 березня, під впливом популярності «вирощування лангустів» (тобто відкритого AI-інтелектуального фреймворку OpenClaw), ринкова капіталізація MiniMax досягла приблизно 382,6 мільярдів гонконгських доларів, вперше перевищивши Baidu.

Чотири роки тому, коли компанія тільки створювалася, Чень Юй із Yunqi Capital вже брав участь у першому раунді ангельських інвестицій у MiniMax, тоді її оцінка становила всього 1,2 мільярда юанів.

Чень Юй (зліва) і Ян Цзюньцзе (посередині) на місці IPO MiniMax

З 2016 року, коли він займався розподіленими базами даних, до 2021 року, коли з’явилися базові великі моделі, Чень Юй за 12 років у галузі зробив низку точних інвестиційних рішень, вклавши у унікальні єдинороги, такі як MiniMax, Yuanrong Qixing, New Stone Car, PingCAP. Всі ці проекти увійшли на ранніх стадіях — у ангельському або A-раунді. Зараз він став третім керуючим партнером Yunqi Capital після двох засновників.

«Я більше схожий на мисливця: кожного разу, коли я входжу в новий сектор, я глибоко досліджую його, і мені подобається інвестувати у розумних, чесних, амбіційних молодих людей», — каже Чень Юй.

Він вважає, що, щоб стати кваліфікованим інвестором VC, потрібно подолати три часові бар’єри — 3, 7 і 10 років.

«Кваліфікований інвестор за 3 роки має зробити першу унікальну інвестицію; через 7 років ця унікальна компанія має залишатися живою; через 10 років вона має вийти на біржу, принести великі прибутки фонду».

Ці «правила 3, 7, 10» — його «інструкція з підвищення кваліфікації» для новачків у венчурному капіталі.

3 роки

Зробити свого першого унікального єдинорога

Чень Юй підкреслює, що потрібно інвестувати тоді, коли більшість інвесторів не розуміють або не бачать перспектив.

Він не почав кар’єру у сфері інвестицій одразу після університету, а спершу працював CTO у стартапі — Limei Technology. Але ще до цього він мав намір стати технологічним інвестором.

Мета Чень Юя, приєднавшись до Limei Technology як CTO, була: «Щоб добре інвестувати, потрібно розуміти, що відбувається на іншому боці переговорів, що вони пережили, що роблять. Знання себе і інших — ключ до успіху».

За даними, Чень Юй закінчив бакалаврат у кафедрі комп’ютерних наук у Sun Yat-sen University, магістратуру — у Johns Hopkins University, працював у Google багато років, а потім здобув MBA у Чиказькому університеті.

Варто зазначити, що ще під час навчання в MBA він проходив стажування у IDG Capital, де керівником був Мао Ченьюй, засновник Yunqi Capital.

Засновник Yunqi Capital Мао Ченьюй

У 2014 році Мао Ченьюй покинув IDG Capital і разом із Хуан Юйбінем заснував Yunqi Capital. На той час Чень Юй вже пройшов трирічний шлях у ролі CTO Limei Technology (компанія у 2011 отримала 10 мільйонів доларів інвестицій від IDG Capital, у 2012 — ще 20 мільйонів від KPCB, у 2015 — 20 мільйонів від Yunqi і Gaorong Capital, а у 2016 — вихід на фондову біржу через нову третю платформу). Готовий увійти у інвестиційний бізнес, він отримав можливість приєднатися до Yunqi Capital.

Завдяки технічному бекграунду у «жорстких технологіях» і професійній бізнес-освіті, через два роки роботи він зробив важливий проект — PingCAP.

На початку 2016 року компанія PingCAP під час A-раунду отримала холодний прийом. «Практично ніхто тоді не розумів, що вони роблять», — згадує Чень Юй. Вони займалися розподіленими базами даних.

У той час найбільші фінансування отримували компанії, що займалися інноваціями у бізнес-моделях інтернет-сервісів: Ant Financial, Ele.me, Didi, Meituan-Dianping, JD Finance — усі отримали сотні мільйонів доларів. А розподілені бази даних — «холодна» ніша.

Крім того, засновник PingCAP Лю Ці — не з престижних університетів, а з Чанжоуського університету, що вважається менш престижним, ніж Тяньцзіньський або Пекінський університет. У китайській VC-індустрії це зазвичай не додає балів, а навпаки — зменшує.

Чень Юй був іншим: він хотів познайомитися з Лю Ці, щоб зрозуміти його «технічний фундамент».

Через знайомство з колегою з американського фонду він зустрівся з Лю Ці. Виходячи з досвіду роботи у Google у США, він зрозумів: «Продукт, який робить PingCAP, дуже амбіційний — він націлений на створення ядра сховища даних, подібного до Google, і я вважаю, що у них хороший технічний смак».

Ця перша розмова була лише попередньою оцінкою. Реальне рішення інвестувати прийшло після аналізу коду. Чень Юй спеціально вивчав низькорівневий код, дивився не лише на сам код, а й на архітектурний дизайн і концепцію.

Це ще раз підтвердило його думку: у PingCAP глибоке розуміння суті розподілених баз даних. «Це складно, але у них є шанс», — каже він.

«Багато команд із престижних університетів пишуть код не краще Лю Ці», — додає він. Він бачив багато проектів від випускників престижних університетів — посередні, і багато від звичайних — геніальні. «Тому я ніколи не суджу за дипломами».

У 2016 році Чень Юй очолив інвестицію Yunqi Capital у A-раунд PingCAP. Подальший розвиток підтвердив його правильність. У 2018 році PingCAP залучила 50 мільйонів доларів у C-раунді, що стало рекордом у галузі розподілених баз даних у Китаї. Зараз компанія оцінюється понад 1 мільярд доларів і є унікальним єдинорогом.

Інвестиція у PingCAP стала його першою унікальною компанією, і це був другий рік його роботи у VC — відповідно до його «правила 3, 7, 10».

«Кваліфікований VC за 3 роки має зробити першу унікальну інвестицію; через 7 років ця компанія має залишатися живою; через 10 років вона має вийти на біржу і принести великі прибутки фонду».

7 років

Чи живий твій унікальний єдиноріг?

Після інвестиції у PingCAP Чень Юй почав формулювати свою інвестиційну логіку і вклав ще у двох унікальних компаніях у сфері автономного водіння — Yuanrong Qixing і New Stone Car.

Він багато разів підкреслює, що шукає у засновників: розумних, чесних, з технічним смаком, наполегливих і амбіційних.

«Розумність підвищує шанси зробити все правильно, чесність допомагає об’єктивно аналізувати поразки, технічний смак — передбачати технічні тренди, наполегливість — долати труднощі, а амбіції — прагнути до великих результатів, що принесе прибутки інвесторам», — пояснює Чень Юй.

Він більше цінує «справу» засновника — його продукт і технології, ніж особистість.

У 2016 році автоматичне водіння було популярним сектором. Tesla, Waymo, Baidu — усі вкладали у цю галузь. Стартапи Xiaopao Zhixing, Wuyuan Zhixing, RoadStar вже почали працювати. Yunqi Capital інвестувала у RoadStar на ангельському етапі. Три засновники — Тун Сяньцзяо, Хесян і Чжоу Гуан — раніше відповідали за позиціонування, картографію, перцепцію і калібрування у Baidu Autonomous Vehicle Project.

Однак у цій популярній галузі у RoadStar виникла критична проблема: конфлікти між засновниками, що почалися ще у 2019 році.

Тун Сяньцзяо і Хесян оприлюднили спільну заяву про усунення Чжоу Гуана, звинувативши його у закритті коду, отриманні відкатів тощо. Водночас інвестори компанії виступили проти цієї заяви і підтримали Чжоу Гуана. Внутрішні конфлікти призвели до розколу команди і, зрештою, до банкрутства RoadStar.

Кожен із трьох засновників почав новий бізнес і шукав фінансування. У такій ситуації Чень Юй зробив сміливий крок: інвестував у стартап Чжоу Гуана — Yuanrong Qixing.

Це рішення було складним, оскільки всі засновники мали сильний технічний бекграунд і були відомими підприємцями. Визначити, хто кращий, було важко.

«Щоб вирішити, у кого з засновників інвестувати, ми опитали 30-40 співробітників RoadStar, що становить третину команди. Вони визначили, що Чжоу Гуан — найсильніший технічно і зробив найбільший внесок», — каже Чень Юй. «Тому ми обрали інвестувати у Yuanrong Qixing Чжоу Гуана, адже автоматичне водіння — це високотехнологічний сектор».

Зараз Yuanrong Qixing — третя компанія після Huawei і Momenta, яка реалізувала безкаркасну систему NOA для міських автономних автомобілів, і входить до першої лінійки рішень для безпілотних пасажирських авто. Компанія вже пройшла 7 раундів фінансування і оцінюється у рівень унікорна.

У тому ж році, коли інвестували у Yuanrong Qixing, Чень Юй планував інвестувати у A-раунд New Stone Car. Це компанія, що займається швидким автономним вантажним транспортом для міських районів, парків і логістичних центрів, зокрема для «останнього кілометра» доставки.

Однак перед інвестицією він дізнався, що ключовий співзасновник — Чжу Лей — покинув компанію і заснував конкурента — Bai Xiniu.

Вихід ключового члена у конкурент — негативний фактор для розвитку New Stone Car. Чи варто інвестувати далі?

Завдяки ретельній перевірці і професійному судженню Чень Юй зрозумів, що відхід Чжу Лея не матиме значного впливу на розвиток компанії, і вирішив продовжити інвестицію у A-раунд, а також додатково вкласти у A+ раунд.

Подальший розвиток New Stone Car був нелегким. «Засновник Ю Еньюань пережив дві втрати ключових співробітників, фінансовий кризовий період, недовіру ринку — це можна описати як бізнес-роман», — каже він.

У найскладніші часи Ю Еньюань навіть заставив свою нерухомість, щоб підтримати компанію.

З 2018 року, коли компанія заснована, Чень Юй чекав сім років, щоб побачити її прорив.

Що сталося за цей час? New Stone Car повільно накопичував сили.

З 2018 по 2024 рік кількість автономних машин зростала повільно. Але у 2025 році ситуація раптово змінилася: завдяки технологічному прориву і відкриттю дорожніх прав компанія у 2025 році розгорнула 10 000 безпілотних авто, тоді як до цього — лише 2000.

«Ю Еньюань — дуже наполегливий підприємець у складних умовах, і це — якість, яку я ціную», — каже Чень Юй.

«Багато інвесторів дивляться на потенційний ринок і кількість користувачів, але це не головне. Головне — коли технологія досягне критичної точки, і яка буде її масштабність», — додає він.

Від PingCAP до Yuanrong Qixing і New Stone Car — за 5-6 років він вклав у кілька унікальних компаній, які досі залишаються лідерами у своїх секторах.

Це ще раз підтверджує його власну теорію: кваліфікований VC за 7 років має інвестувати у компанії, що залишилися живими.

«Багато унікальних компаній — фальшиві», — додає Чень Юй. «Тільки справжні унікальні компанії можуть довго існувати».

10 років

Отримати супер-IPO

Як ангельський інвестор MiniMax, у 2026 році він вийшов на гонконгську біржу, ставши другою після Zhizhu компанією у сфері великих AI-моделей, що публічно виходить на біржу, з ринковою капіталізацією понад 3000 мільярдів гонконгських доларів.

«Проекти на зразок MiniMax, що ще знаходяться на ранніх етапах, доступні лише для обмеженого кола фондів або людей, близьких до засновників. Інші інвестори зазвичай не мають доступу до проекту і не можуть оцінити його потенціал, багато й не знають про його існування», — пояснює Чень Юй. «Перші, хто отримує інформацію, — ті, хто робить професійний аналіз, і тоді вони можуть приймати кращі рішення».

Перший раунд фінансування MiniMax, засновник Ян Цзюньцзе залучив кілька близьких інвесторів, і наприкінці 2021 року швидко завершив ангельський раунд на 31 мільйон доларів. Інвестори — Yunqi Capital, IDG Capital, Mihoyo і Hillhouse Capital.

«Тоді багато засновників ще думали використовувати малі моделі для вирішення проблем, а Ян Цзюньцзе вирішив застосувати більш універсальну базову модель. Я підтримую його погляд і наполегливість щодо майбутнього AI», — каже Чень Юй.

Наприкінці 2022 року інвестиції у великих AI-моделях ще не були поширеними. Але вже до середини 2023 року всі провідні гравці у цій галузі з’явилися і швидко стали галузевим стандартом. Основні гравці у великих AI-моделях завершили ранні раунди фінансування, їхні оцінки зросли.

Якщо гнатися за трендом і чекати його, щоб інвестувати — можна пропустити найкращий момент. «Саме тому багато інвесторів пропускають можливості — вони чекають, поки сформується консенсус, а коли він з’являється, — час для інвестицій вже минув».

Саме під час інвестиції у MiniMax наприкінці 2021 року Чень Юй отримав важливе підвищення — став партнером Yunqi Capital. На початку 2026 року, коли MiniMax вийшов на біржу, він також отримав значне підвищення — став третім керуючим партнером компанії після засновників Мао Ченьюя і Хуана Юйбіна.

Все це підтверджує суть ранніх інвестицій: перед формуванням консенсусу інвестор має покладатися на незалежну оцінку. А джерело цієї оцінки — глибоке розуміння технологій.

Засновники унікальних компаній, яких інвестував Чень Юй, не завжди мають видатний біографічний шлях: Лю Ці — з Чанжоуського університету, Ю Еньюань — з Чунцинського університету, Чжоу Гуан — з Тяньцзіньського університету, але всі вони мають «технічний смак», який цінує Чень Юй.

Що таке «технічний смак»?

Здатність аналізувати і судити про технічний рівень і продукт засновника, наскільки він здатен уловити головний тренд у майбутньому розвитку технологій.

«Коли багато інвесторів орієнтуються на престиж університетів і яскраві кар’єрні досягнення, то засновники з менш видатним бекграундом, але з високим потенціалом, отримують менше фінансування. Це добре для мене, як для технічного фахівця».

Наприклад, з MiniMax. Перша зустріч з Ян Цзюньцзе тривала цілу ніч, і вони обговорювали технічні питання.

«Тоді багато AI-стартапів тренували окремі моделі для вирішення конкретних задач. Ян Цзюньцзе вирішив створити універсальну базову модель для більшості задач. Це більш ефективно і ближче до людського мозку (більш схоже на AGI). У нього був мій «технічний смак», — каже Чень Юй.

Цей «технічний смак» допоміг йому зробити правильний вибір у подальшому — у виборі технологічних напрямків для MiniMax.

Згодом Ян Цзюньцзе і команда стали одними з перших у країні, хто застосував архітектуру MOE (Mixture of Experts) у великих AI-моделях (DeepSeek пізніше також використовував подібну архітектуру). Останні два роки вони зосередилися на механізмі лінійної уваги. Механізм лінійної уваги дозволяє обробляти безліч довгих текстів — це ключова технологія MiniMax, важлива для соціальних застосувань, емоційної підтримки і агентських систем.

Тому розуміння технологій — дуже важливо для інвесторів у сфері «жорстких технологій». «Зараз для пошуку інвестиційних менеджерів потрібно розуміти технології. Ті, хто не мають технічної освіти, не проходять перший етап відбору».

Чень Юй каже: «Той, хто розуміє технології, може спілкуватися з засновниками, особливо з технічними. Якщо не розуміє, засновники не довірятимуть і не поділяться ключовою інформацією, і ви не зможете зробити повну оцінку».

Крім цінування технічного смаку засновника, він також звертає увагу на його бізнес-інтуїцію.

Спершу, Ян Цзюньцзе у MiniMax обрав орієнтацію на міжнародний ринок, мульти-модальні AI-моделі і To C. Тому що тільки так можна отримати великий ринок у майбутньому.

«Щоб оцінити MiniMax, я не ставлю абсолютну оцінку — наприклад, понад 500 мільйонів юанів не інвестую. Я дивлюся на відносну окупність: якщо вірю, що компанія зросте до сотень мільярдів доларів, то навіть інвестиція у 200 мільйонів доларів буде вигідною».

Ця стратегія «відносної окупності» дозволяє інвестувати на ранніх етапах за «завищеними» цінами і отримувати десятки разів прибутку.

Крім потенційного ринку, він слідкує за темпами комерціалізації стартапів: «Важливо постійно запускати продукти, отримувати дані, перевіряти технології і коригувати стратегію».

Наприклад, Yuanrong Qixing у 2022 році перейшла від L4 до L2+ — це не відмова від технологічних ідей, а стратегічне рішення через високу вартість реалізації L4. Після цього технологія стала швидше комерціалізуватися. «Комерціалізація — не пізній етап, а з перших днів створення компанії», — каже Чень Юй.

Хороший інвестор не просто влучає у кілька хороших проектів, а постійно вкладає у перспективні.

Крім MiniMax, у найближчих планах — вихід на вторинний ринок компаній Yuanrong Qixing і New Stone Car. Чень Юй готується до IPO.

На майбутнє він зосереджений на двох головних напрямках: фізичному AI і AI-агентах. «У сфері AI-апаратного забезпечення у Китаї переваги над США — не лише у гуманоїдних роботах, а й у автономному водінні, газонокосарках, роботах для очищення басейнів тощо. Що стосується AI-агентів, то через низький рівень платоспроможності у Китаї ми більше цікавимося компаніями, що орієнтовані на експорт».

З 2014 року, коли він увійшов у галузь, до 2016 року — інвестиції у PingCAP, до 2021 — у MiniMax, — за 12 років Чень Юй довів свою «інструкцію з просування інвестора».

Він пропонує правило «3, 7, 10»: перші 3 роки — інвестувати у першу унікальну компанію, яка залишиться живою; через 7 років — переконатися, що вона зберегла статус унікального єдинорога; через 10 років — отримати супер-IPO і великі прибутки, піднявшись на новий рівень.

Це — оригінальний матеріал «Чжуньцяо Чжень» (创业邦), без дозволу не для поширення, інакше вони залишають за собою право притягнути до відповідальності. Для додаткової інформації або запитів — звертайтеся до editor@cyzone.cn.