CITIC Securities Yu Jingwei: Hedging stagflation disruptions, high volatility welcomes style rotation

China Securities Yu Jingwei: Страховий захист і застійна інфляція — подвійний вплив, високі коливання та перехід стилю

● Наш кореспондент Тан Дінхао

У березні конфлікт у Близькому Сході спричинив блокування судноплавства у Ормузькій протоці, що стало ключовим каталізатором для світових ринків. Страховий настрій і очікування застійної інфляції створили подвійний вплив, що визначає цінову систему глобальних активів.

Нещодавно головний аналітик з великих активів China Securities Ю Цзінвэй у інтерв’ю для China Securities повідомив, що різке зростання цін на нафту, коливання світових фондових ринків і аномальне ослаблення традиційних активів-укриттів підкреслюють центральну роль торгівлі застійною інфляцією. Внутрішній ринок А-акцій демонструє характеристики стійкості до падінь, але з посиленням волатильності. За високих оцінок ринок може змінити стиль, а зовнішні впливи застійної інфляції мають більш тривалий характер, ніж короткострокові шоки страхового захисту. Тенденції великих активів різко розходяться: ринок облігацій зосереджений на внутрішньому циклі зниження ставок, золото переосмислює логіку ціноутворення, а товарні ринки залежать від геополітичної ситуації та політики ФРС. Політика і попит-пропозиція є ключовими драйверами.

Світові ринки: подвійний вплив страхового захисту та застійної інфляції

На початку березня конфлікт у Близькому Сході став ключовим каталізатором, і світові ринки швидко сформували основний торговий тренд — «страховий захист + інфляція». Конфлікт викликав різкі коливання активів: світові фондові ринки падали, ціни на енергоносії зростали, долар посилювався, облігації за кордоном падали. Ціни на брент-нефть за тиждень зросли більш ніж на 28%, піднявшись з 78,07 доларів за барель 2 березня до 101,75 доларів 12 березня, що яскраво відображає миттєвий вплив геополітичних ризиків.

З точки зору ринкової поведінки, варто звернути увагу на один аномальний факт. Ю Цзінвэй зазначив, що традиційні «активи-укриття» — золото, йена, швейцарський франк — одночасно падали, що не відповідає їхній ролі захисту. Навпаки, долар, який з 2025 року зазнає критики щодо кредитного рейтингу, продовжує зміцнюватися. Це пояснюється тим, що після швидкого зростання золота з’явилися розбіжності у поглядах на його перспективи, а головне — різке зростання цін на нафту підсилює інфляційні очікування, зменшуючи сподівання на політику з пом’якшенням долара. Це «збої» у поведінці активів підкреслюють домінування застійної інфляції.

Ще глибше, Ю Цзінвэй вважає, що ключовим фактором є блокування Ормузької протоки. Це важливий маршрут для майже 17% світової нафтової пропозиції. Перебої у судноплавстві призвели до зупинки 1,8 мільярда барелів нафти, кількість суден, що проходять, зменшилася з 91 до 4 за період з 28 лютого по 8 березня. Геополітична напруга посилила волатильність, але ринки, наприклад, корейський, демонструють, що ризикова апетит ще не досягла рівня повного страху. Це створює складний конфлікт між очікуваннями застійної інфляції і страхом.

За сутністю, коливання на світових ринках у березні зумовлені двома основними факторами. По-перше, невизначеність щодо ситуації в Ірані продовжує поширювати страхи і підсилює інфляційні ризики, що веде до нестабільності на глобальних ринках. По-друге, кілька років політика м’якої монетарної політики сприяла довгостроковому зростанню фондових ринків, але високі оцінки з 2016 року вже мають високий рівень волатильності. Конфлікт у Близькому Сході посилює цю тенденцію, підвищуючи вразливість ринків.

Перехід стилю та зовнішні впливи

Повертаючись до внутрішнього ринку, у контексті складної зовнішньої ситуації А-акції демонструють «стійкість до падінь, але з посиленням волатильності». На 13 березня індекс Shanghai Composite з початку березня зменшився менш ніж на 2%, що значно менше за основні індекси Європи та США. Це свідчить про збереження оптимізму щодо перспектив А-акцій до 2026 року і про те, що ринок поступово заспокоюється, втрачаючи надмірний ентузіазм.

Ю Цзінвэй пояснює це тим, що високі оцінки активів ускладнюють заробіток і підсилюють волатильність. Історичний досвід показує, що волатильність і рівень оцінки тісно пов’язані: коли оцінки переходять у «дуже високий» діапазон, зростання сповільнюється, а волатильність зростає. Це означає, що незалежно від загального тренду 2026 року, у 2025-му очікувати низької волатильності вже не доводиться, і прибутковість може знизитися.

Ще один важливий аспект — можливий перехід стилю. Ю Цзінвэй зазначає, що з другого кварталу 2025 року, за умов зниження PPI, економічного дна і високої ліквідності, технологічний сектор і малі зростаючі компанії залишаються переважними. Але з підвищенням PPI і досягненням піку M1, очікується перехід до стилю «великих капіталів і цінностей», що триватиме весь високоволатильний період року.

Щодо зовнішніх ризиків, Ю Цзінвэй наголошує на важливості розрізняти «торгівлю страху» і «застійну інфляцію»: історичний досвід конфліктів, таких як війна в Україні або війна в Афганістані, показує, що короткостроковий вплив на А-акції обмежений, але довгостроковий — більш тривалий. Поточна ситуація з Іраном і блокування Ормузької протоки може тривати тижнями або місяцями, що триматиме ціни на нафту високими і сприятиме тривалій турбулентності на ринках.

Великий розподіл активів: політика і попит-пропозиція

Розглядаючи різні класи активів, видно, що їхні логіки значно різняться. Політика і структура попиту-пропозиції визначають їхні цінові траєкторії.

Зокрема, логіка ринку облігацій чітка. Ю Цзінвэй зазначає, що історично кризи на ринку облігацій виникали через економічне дно, зростання ризикованості або жорстку політику ЦБ. Хоча з 2025 року макроекономічна ситуація не сприяє зниженню ставок, ціни вже врахували ці ризики. У першій половині року очікується збереження низьких ставок, можливо, у березні-квітні з’явиться перший шанс на зниження ставок. Якщо цього не станеться, то у другій половині року можливий новий цикл зниження ставок для підтримки економіки.

Монетарна політика — ключовий фактор для ринку облігацій. Зниження ставок визначає ризик падіння ринку, а інструменти кількісного пом’якшення — його волатильність. Зараз ринок став більш стабільним, і у березні-квітні очікується активна політика з боку ЦБ. Поточний рівень доходності 10-річних держоблігацій — близько 1,79%, що трохи нижче за попередній діапазон 1,8–1,9%. Це свідчить про закладені очікування зниження ставок, але ще не повністю враховані. Продаж перших 300 мільярдів держощадних облігацій 10 березня показує високий попит на безпечні активи і підтверджує цінність облігацій у портфелі інвесторів. Політика зниження ставок і подальше її впровадження залишаються ключовими факторами для ринку у найближчі місяці.

«Логіка ціноутворення золота зазнала кардинальних змін», — каже Ю Цзінвэй. — «Період швидкого розширення глобальної ліквідності закінчився. У 2022–2024 роках основні центробанки тримали політику м’якою, але з 2025 року ця тенденція стала більш різкою: Банки Японії почали знижувати ставки, Європейський центральний банк припинив зниження і може перейти до підвищення, а ФРС, хоча і зберігає цикл зниження ставок, має зростаючу невизначеність щодо подальшого шляху. У цьому контексті ціна на золото вже врахувала обмежену підтримку ліквідності, і подальше зростання стримується, особливо через ризики застійної інфляції і зростання долара».

Щодо товарних ринків, «повторне інфлювання» залишається головною темою року. Ціни можуть розвиватися за різними сценаріями, але базова логіка залишається незмінною. Основні фактори — це розвиток конфлікту у Близькому Сході, зокрема, тривалість блокування Ормузької протоки, і політика ФРС щодо зниження ставок.

З середньострокової перспективи, попит на мідь має потенціал для підтримки цін, оскільки дефіцит пропозиції може тримати ціни високими. Світові запаси нафти на найнижчому рівні за п’ять років, і навіть при знятті геополітичних ризиків, відновлення енергетичного експорту буде повільним, що сприятиме збереженню сприятливих умов для товарних інвестицій у контексті повторного інфлювання.