Ринки йдуть по канату. Як інвесторам знайти опору?

Сюзан Дзіубінські: Вітаю вас і дякую, що приєдналися до прогнозу ринку акцій США на четвертий квартал 2025 року від Morningstar. Мене звати Сюзан Дзіубінські, я спеціаліст з інвестицій у Morningstar та співведуча подкасту The Morning Filter. Тож ми наближаємося до останнього кварталу року. Акції досягають нових максимумів. Торгівля штучним інтелектом не просто активна — вона підживлює значну частину зростання ринку. Інвестори здається, не турбуються про негативні макроекономічні виклики та інфляційний тиск. Чи триватимуть ці хороші часи?

Щоб поділитися своїми прогнозами щодо ринку акцій та економіки на решту року, з нами сьогодні головний стратег з ринку США в Morningstar Дейв Секера та головний економіст Morningstar у США Престон Калдуелл. А цього кварталу до нас приєднався також стратег з азійських акцій Kai Wang. Тож почнемо. Дейв, передаю тобі слово.

Дейв Секера: Добрий день, всім, дякую, Сюзан. Раді вітати вас на нашому прогнозі на четвертий квартал. Як завжди, я швидко огляну оцінку ринку акцій США, перегляну наші секторні оцінки та кілька топових рекомендацій від нашої команди аналітиків. Ми розглянемо оцінку за економічною рентою, потім поговоримо про мегакапітали, адже саме вони зараз керують ринком. А потім я передам слово Престону, який поділиться своїм прогнозом щодо економіки США. Як згадувала Сюзан, сьогодні з нами особливий гість із Гонконгу — Kai, який дасть огляд азійських ринків. Тож почнемо. Дейв, тобі слово.

Дейв Секера: Добре, дякую, Сюзан. Добрий день усім і ласкаво просимо до нашого прогнозу на четвертий квартал. Як завжди, я коротко огляну оцінку ринкової вартості акцій у США, перегляну секторні оцінки та кілька топових рекомендацій нашої аналітичної команди. Ми розглянемо оцінку за економічною рентою і поговоримо про мегакапітали, бо саме вони зараз визначають ринок. Потім я передам слово Престону, який поділиться своїм прогнозом щодо економіки США. Як зазначила Сюзан, сьогодні з нами особливий гість із Гонконгу — Kai, який дасть огляд азійських ринків. А потім я швидко підсумую з оглядом щодо фіксованого доходу і постараємося відповісти на якомога більше запитань. Тож почнемо.

На кінець третього кварталу, 30 вересня, ринок акцій США торгувався з ціною/справедливою вартістю 1,03. Це фактично на 3% вище за нашу справедливу ціну. Для тих, хто не знайомий із нашим підходом до оцінки ринку, скажу, що ми дивимося на це зовсім інакше, ніж багато інших стратегів. Багато хто підходить з топ-даун, застосовуючи формули або алгоритми для прогнозування прибутків S&P 500 на рік, застосовуючи мультиплікатор і стверджуючи, що ринок недооцінений на 8-10%. На мою думку, це більше схоже на пошук цілі, ніж на справжню оцінку. Ми аналізуємо понад 1600 компаній глобально, з яких понад 700 — це акції, що торгуються на американських біржах. Ми беремо сумарну ринкову капіталізацію цих компаній і ділимо її на сумарну внутрішню вартість, визначену нашою командою аналітиків. Це, на мою думку, справжній підхід знизу вгору до оцінки ринку.

Коли ми говоримо, що ринок переоцінений або недооцінений, ми порівнюємо це з внутрішньою вартістю, яка, звісно, визначається вартістю капіталу, використаною у нашій моделі дисконтування грошових потоків. Якщо ринок торгувався б точно за справедливою вартістю, то з часом, для довгострокових інвесторів, очікуваний дохід був би приблизно рівний вартості капіталу мінус дивідендний дохід. Якщо ж він недооцінений, ми бачимо дисконт до цієї справедливої вартості, і з часом цей дисконт зменшиться, коли ринок наздожене наші оцінки. У цьому випадку, при премії 3%, ми очікуємо, що за наступні кілька років ринок заробить трохи менше, ніж вартість капіталу.

Якщо розбити це за категоріями і капіталізаціями, то зараз, за категоріями, акції цінності — ще недооцінені, торгуються з дисконтом 3% до справедливої вартості. Основні акції — з премією 4%. Це верхня межа нашого діапазону, що ще вважається в межах справедливої вартості. Зазвичай ми маємо діапазон ±5%. А зростаючі акції — з премією 12%. Зауважу, що з 2010 року цей сегмент торгувався з такою премією або більшою лише 5% часу, тобто досить рідко.

За капіталізаціями, великі компанії — з премією 4%, що також вважається в межах справедливої вартості. Мідкап — майже на рівні справедливої вартості. Малі компанії — з дисконтом 16%, тобто ще недооцінені. Як показують наші оцінки, у часі ці рівні були різними, але зараз, при премії 3%, це цілком не унікально. Ми вже бачили подібні ситуації раніше, навіть коли ринок був у стані більшого преміуму, наприклад, перед початком року. Це було до того, як новини про DeepSeek і торгові тарифи Трампа викликали коливання ринку. У квітні, наприклад, ринок опустився до дисконту 17%, і тоді ми рекомендували збільшити вагу акцій у портфелі. Коли ринок повернувся до справедливої вартості, ми знову рекомендували зважувати його відповідно. Тому, хоча зараз премія 3% — це не рекорд, вона все ж досить велика.

Загалом, у нас немає запасу для помилок. Тема нашого квартального прогнозу — «Немає запасу для помилок». На мою думку, ринок зараз іде по тонкій нитці. З одного боку, ми маємо бум штучного інтелекту і монетарне пом’якшення. Витрачається десятки і сотні мільярдів доларів на розвиток штучного інтелекту, інфраструктуру, дата-центри, енергетичні ресурси для підтримки майбутнього зростання. З іншого — все ще присутні негативні макроекономічні виклики. Престон згодом поділиться своїм прогнозом щодо економіки, а також ми очікуємо інфляційний тиск наприкінці цього року і в наступному. Це баланс між цими двома силами.

Прогноз ринку акцій Q4 2025: Немає запасу для помилок

Ринок іде по тонкій нитці між бумом штучного інтелекту і економічним сповільненням.

Щодо штучного інтелекту, здається, ми ще перебуваємо на стадії швидкого зростання. За нашими оцінками, у третьому кварталі більшість акцій, пов’язаних із AI, ми продовжували підвищувати оцінки. Хоча ринок зріс трохи швидше, ніж ми підвищували свої оцінки, більшість AI-акцій, окрім Microsoft, зараз або справедливо оцінені, або переоцінені. У багатьох випадках вони вже перебувають у зоні переоцінки. Як ми вже говорили раніше, майже 40% ринку зосереджено у 10 найбільших акціях, тому навіть диверсифіковані індекси, наприклад Morningstar US Market Index, будуть дуже важко уникнути високої концентрації у цих топ-10.

Ще один важливий момент — тривають торгові переговори і тарифні війни. На мою думку, це ще невизначена ситуація. Наступні кілька тижнів покажуть, що принесе переговори з Мексикою, а в листопаді — з Китаєм. Це ще кілька невизначеностей, які можуть бути як позитивними, так і негативними для ринку. За підсумками третього кварталу, ринок зріс майже на 8,1%, що переважно зумовлено сектором технологій.

Зверну увагу, що у цьому секторі найбільше зростання показали акції Apple (AAPL) та Alphabet (GOOGL). Apple почав рік з рейтингом 2 зірки, і перша половина року була для нього негативною, але потім він повернувся до 2 зірок. Alphabet — ще один великий переможець третього кварталу, зростання близько 38%. Разом ці дві компанії забезпечили понад 50% прибутку сектору.

Що стосується зростаючих акцій, то один Nvidia (NVDA) приніс близько 25% прибутку, а якщо додати Tesla (TSLA), Broadcom (AVGO) і Microsoft, то вони становлять понад 55% прибутку цього періоду. Водночас, у секторі цінності розподіл був більш рівномірним, без окремих компаній, що домінували.

За капіталізаціями, найбільше зростання показали великі компанії — понад 70% прибутку припадає на п’ять акцій. Більшість із них, на нашу думку, вже пройшли свій пік. Малі компанії намагалися показати хороші результати, особливо в серпні, але у вересні їхні оцінки зросли через підвищення цін на AI-акції, і ринок знову піднявся.

За підсумками року, зростання було досить волатильним. Враховуючи торгові переговори, новини про DeepSeek і інші події, ринок був дуже динамічним. AI залишається драйвером зростання, але будь-які збої можуть швидко знизити оцінки. Водночас, швидке відновлення ринку показує, що інвестори готові до високої волатильності.

Щодо секторів, лідером за прибутком був комунікаційний сектор, зокрема Alphabet, що зросла на 38% минулого кварталу. Технології, зокрема Apple, Nvidia і Broadcom, забезпечили майже 60% зростання сектору. Споживчий сектор циклічних товарів, зокрема Tesla, який зріс понад 40%, став основним драйвером цього сегмента. Tesla вже вважається переоціненою і більше сприймається як AI-компанія, ніж виробник електромобілів.

Ринок нерухомості і фінансовий сектор залишаються під тиском. Нерухомість недооцінена, але фінанси — переоцінені. Охорона здоров’я зазнала регуляторного тиску, знижуються ставки відшкодувань. Споживчий захисний сектор зазнав втрат, оскільки великі компанії, такі як Walmart і Costco, переоцінені.

За підсумками року, частка високовартісних акцій (5 зірок) залишається понад 30%, але зростає кількість акцій із нижчими рейтингами. В цілому, важко знайти недооцінені акції, але сектор технологій і охорони здоров’я залишаються привабливими.

Щодо оцінки за економічною рентою, найкращі — широкоманітні компанії з довгостроковими конкурентними перевагами, що торгуються близько до справедливої вартості. У разі зниження ринкових цін вони збережуть свої переваги і втратять менше, ніж інші.

Тепер передаю слово Престону для огляду економіки США.