Голден Сакс "різкий звіт": якщо в найближчі кілька днів Гірський пролив не "відновиться вчасно", ризик значного зростання цін на нафту швидко зросте

7 березня, за повідомленнями з платформы Zhuifeng Trading, команда досліджень товарних ринків Goldman Sachs у своєму останньому звіті щодо нафти, опублікованому 6 березня, фактично тихо “спростувала” попередні оптимістичні очікування — раніше базовий сценарій цієї банківської установи ґрунтувався на припущенні, що потік через Ормузську протоку “почне поступово відновлюватися до нормального рівня вже в найближчі дні”.

Як зазначалося у попередніх статтях Wall Street Journal, головний стратег з нафти Goldman Sachs Daan Struyven у своєму звіті від 4 березня прогнозував, що заблокований транспорт через Ормузську протоку збережеться на дуже низькому рівні протягом наступних 5 днів, а потім за два тижні відновиться до 70% нормального обсягу, і через чотири тижні досягне 100% повної нормалізації. Однак нові дані свідчать, що реальна ситуація набагато гірша за очікування.

У новому звіті Goldman Sachs чітко заявлено: “Якщо протягом найближчих днів не буде ознак відновлення потоку через протоку, ми негайно переглянемо прогнози цін на нафту”. Ще важливіше, у звіті зазначено, що “зростаючі ризики швидко зростають”, і наведено екстремальні сценарії цін:

Якщо протягом цього тижня не буде ознак вирішення ситуації, ціна на нафту ймовірно перевищить 100 доларів за барель уже наступного тижня; якщо потік через протоку залишатиметься низьким упродовж усього березня, ціна (особливо на продукти нафтопереробки) перевищить історичні піки 2008 та 2022 років.

Звіт підкреслює, що ризики зростання цін на енергетичні активи накопичуються з рекордною швидкістю, а чотири основні причини, наведені Goldman Sachs, руйнують попередні припущення про “швидке відновлення”.

Причина перша: падіння потоку через протоку значно перевищує очікування, ситуація гірша за припущення

Goldman Sachs оцінює, що нормальний обсяг постачання через Ормузську протоку становить приблизно 20 мільйонів барелів на добу (20 mb/d), з яких близько 14 мільйонів — сирої нафти та конденсату, 4 мільйони — продуктів нафтопереробки, і близько 2 мільйонів — зрідженого природного газу (NGL).

Але поточні дані шокують: середньодобовий потік через протоку знизився приблизно на 90% від нормального рівня, тобто приблизно на 18 мільйонів барелів на добу (18 mb/d).

Це нижче за припущення Goldman Sachs у цьому тижні, яке передбачало зниження на 85% (тобто до приблизно 15% від нормального рівня). Іншими словами, реальна ситуація гірша за песимістичний сценарій банку. Це означає, що ризики щодо базового сценарію ще більше зміщуються у бік “менших потоків і тривалішого зниження”.

Причина друга: серйозний недолік альтернативних трубопроводів для обходу, реальний перенаправлений обсяг — лише 0,9 mb/d

У разі блокади протоки ринок сподівався на можливість компенсувати втрати за допомогою трубопроводів і альтернативних портів. Теоретично, сукупна резервна потужність Саудівської Аравії (з заходу на схід до Червоного моря через трубопровід із Даммама до Ель-Хубайта) та ОАЕ (через трубопровід Хабш-Фуджейра до Аману) оцінювалася у 4 мільйони барелів на добу (3,6 mb/d).

Однак дані Goldman Sachs показують, що за останні чотири дні чистий перенаправлений обсяг через трубопроводи та порти (Даммам, Саудівська Аравія, і Фуджейра, ОАЕ) склав лише близько 0,9 mb/d, що значно менше теоретичного максимуму.

Причинами такої різниці є кілька факторів:

• Атаки на порт Фуджейра та нафтосховища цього порту цього тижня — безпосередньо зменшили можливості альтернативного експорту;
• Недостатність суднового палива (зазвичай імпортується з Перської затоки через Ормузську протоку) — спричинила труднощі з нормальним функціонуванням суден;
• Попередні атаки на трубопроводи — ще більше обмежили потенціал перенаправлення.

Це означає, що ринкові очікування щодо “запасного” трубопроводу значно перебільшені, а реальні можливості буферизації дуже обмежені.

Причина третя: швидке вирішення проблем не є неминучим, судновласники наразі у режимі очікування

За даними Goldman Sachs, більшість судновласників наразі перебуває у режимі “очікування”, оскільки фізичний ризик у протоках залишається дуже високим.

Варто зазначити, що у аналізі Goldman Sachs виключено припущення, що “страхові витрати” є головною причиною різкого зниження потоку. Дані показують, що страхові поліси все ще доступні, і з економічної точки зору, судноплавство через протоку залишається вигідним — навіть з урахуванням значного зростання страхових премій (зараз близько 3%, тоді як у 1980-х під час Ірано-Іракської війни цей показник досягав 7,5%).

Це вказує на більш тривожний висновок: основною перешкодою для проходу суден є фізична безпека, а не економічна доцільність. Поки фізичний ризик не буде знятий, економічні стимули не зможуть стимулювати відновлення потоку.

Goldman Sachs назвав три можливі шляхи відновлення потоку через протоку:

2. Загальний зниження конфлікту (повномасштабне припинення вогню або дипломатичне рішення);
3. Підтримка США у забезпеченні охорони суден;
4. Дозвіл Ірану на безпечний прохід для окремих суден/напрямків (включно з Китаєм).

З урахуванням заяв різних сторін (див. таблицю нижче), очікування щодо тривалості конфлікту коливаються від 10 днів до понад місяць, що ще більше ускладнює ринкову невизначеність:

[таблиця]

Причина четверта: масштаб порушень постачання безпрецедентний у історії, а цінова реакція на зниження попиту — швидша за будь-коли

Goldman Sachs підкреслює, що масштаб цього порушення постачання не має аналогів у історії.

Загальний удар по постачанню з Перської затоки вже досяг 17,1 mb/d — це у 17 разів більше за зниження виробництва Росії у квітні 2022 року. Водночас, експорт з регіону знизився на 74% від нормального рівня, залишивши приблизно 600 тисяч барелів на добу.

Через такий масштаб порушень ринок почне цінувати “зниження попиту” швидше, ніж за історичними сценаріями або простими моделями, з двох причин:

2. Швидке виснаження запасів: чим більший масштаб порушення, тим раніше ринок почне закладати у ціни зниження попиту ще до досягнення запасів мінімуму;
3. Комбіновані фактори прискорення: поведінка споживачів щодо запасів (запасання), а також скорочення експорту нафтопродуктів країнами, що не входять до ОЕСР (наприклад, Китай зменшує експорт для забезпечення внутрішніх потреб), прискорюють виснаження запасів.

Суть “звіту” Goldman Sachs: базові припущення руйнуються реальністю

Ключ до розуміння цього звіту — порівняти його з попередніми оптимістичними прогнозами Goldman Sachs.

Як зазначалося раніше, у статті Wall Street Journal, команда стратегів банку у період ринкової турбулентності виступила з песимістичним поглядом, вважаючи, що ця корекція — хороша можливість для купівлі, і одним із головних аргументів була оптимістична оцінка швидкого відновлення потоку через Ормузську протоку “впродовж чотирьох тижнів”. Стратег Daan Struyven тоді передбачав, що: потік через протоку збережеться на рівні близько 15% від норми протягом 5 додаткових днів, а потім за два тижні відновиться до 70%, і через ще два тижні до 100%.

На цій основі Goldman Sachs підвищив прогноз цін на Brent у другому кварталі до 76 доларів за барель, WTI — до 71 долара, а прогноз на четвертий квартал 2026 року — з 60 до 66 доларів.

Однак, 6 березня цей звіт фактично став відкритим викликом своїм попереднім припущенням:

• Реальні потоки (близько 10% від норми) вже нижчі за припущення (15%)；
• Альтернативне перенаправлення (0,9 mb/d) значно менше потенціалу (3,6 mb/d)；
• Швидке вирішення проблем не є неминучим；
• Масштаб порушень перевищує всі історичні сценарії.

Goldman Sachs чітко заявляє, що якщо протягом найближчих днів не буде ознак поступового відновлення потоку, вони швидко переглянуть прогнози цін. Це фактично сигнал ринку: можливо, незабаром з’явиться ще більш агресивний підвищений прогноз.

Проте у попередніх звітах Goldman Sachs також зазначалося, що якщо американські заходи з охорони суден або дипломатичні зусилля дадуть швидкий результат і потік відновиться, то ризикова премія швидко знизиться, і ціна Brent може впасти на 12–15 доларів за барель.

Згідно з цим, наразі зафіксовано 12 суден у зоні Ормузської протоки та навколо неї, які зазнали нападів (з 1 по 6 березня), і поки що не зафіксовано атак на азійські судна — що може бути важливим фактором для розвитку ситуації.