MSTR має найвищий рівень коротких позицій серед основних акцій – але ринкова позиція розповідає іншу історію

Акції MicroStrategy стали найбільш активно короткостроково позиціонованим активом серед провідних американських цінних паперів згідно з останніми даними Goldman Sachs та FactSet. З короткими ставками, що становлять 14% від її ринкової капіталізації у 34 мільярди доларів, MSTR значно випереджає конкурентів — Coinbase займає четверте місце з 11% коротких позицій за цим показником. Однак така концентрація песимістичних ставок може не свідчити про прямий інвестиційний песимізм щодо майбутнього компанії.

Чому найвищий рівень коротких ставок не завжди означає чисту медведжну впевненість

Дані про позиції демонструють більш складну ринкову реальність. Учасники ринку та аналітики припускають, що значна частина цих коротких ставок виникає через складні торгові структури, а не через прямий негативний настрій. Високий рівень коротких ставок, ймовірно, відображає базисні угоди, carry-трейди та парні стратегії, які залишаються за своєю природою нейтральними до ринку.

Jane Street є прикладом цієї динаміки. Останні звіти 13F показують, що торговельна компанія накопичила понад 7 мільйонів акцій iShares Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock, при цьому зберігаючи значну позицію у MSTR. Така конфігурація свідчить про парну довгу-коротку позицію, спрямовану на отримання прибутку від різниці цін між акціями MSTR і їхніми базовими Bitcoin-активами, а не на заробіток від тривалого падіння будь-якого з активів.

Механізм базисної угоди: отримання прибутку від цінових розривів

У цій стратегії трейдери одночасно тримають довгу позицію у Bitcoin через IBIT і коротку у MSTR, прагнучи отримати прибуток, коли премія ринку до Bitcoin у складі компанії звузиться. Стратегія фактично ізолює цінність корпоративних функцій MSTR, залишаючись байдужою до загальних рухів ціни Bitcoin — характерна ознака нейтральної до ринку торгівлі.

Однак, показник співвідношення MSTR до IBIT цього року демонструє критичну проблему з часом. MSTR знизився на 20% з початку року, тоді як IBIT впала на 27%, що підняло співвідношення MSTR до IBIT приблизно на 12%. Це означає, що MSTR показав кращий результат у падінні цін, працюючи проти парних трейдерів, які очікували звуження премії. Премія компанії до Bitcoin-активів розширилася, а не звузилася, що спричинило збитки для тих, хто був у цій конфігурації.

Структура ринку та нереалізовані збитки

Баланс MicroStrategy відображає нереалізовані збитки приблизно у 7 мільярдів доларів на її 717 722 Bitcoin, хоча ця сума має мінімальний короткостроковий вплив на оцінку капіталу. З 2020 року компанія накопичила Bitcoin на суму близько 47 мільярдів доларів, ставши найбільшим корпоративним власником цього активу. Поточна ринкова капіталізація коливається біля 42 мільярдів доларів, незважаючи на значний базовий актив.

Концентрація коротких ставок, розглянута через призму реальних механізмів ринку, демонструє, як агресивні торгові стратегії можуть створювати оманливі сигнали щодо настроїв інвесторів. Поширення базисних угод і carry-стратегій серед досвідчених учасників ринку перетворює короткі ставки MSTR у індикатор торгової активності, а не чистий показник медведжної впевненості у перспективах MicroStrategy.