Чому на ранніх етапах технологічних проектів важко залучити фінансування? Представник Національної народної ради Тянь Сюань: у постачанні капіталу існує структурна диспропорція

Джерело статті: Журнал «Епоха тижня» Автор: Чжу Ченчень

«Здається, що в даний час ринок венчурних інвестицій має достатньо капіталу, але проблема фінансування на ранніх стадіях технологічних проектів залишається актуальною, і це не просто питання нестачі коштів», — зазначив у інтерв’ю журналісту «Епохи тижня» представник Національної народної ради, професор Бейджінського університету Тяньсюань.

У час проведення Всекитайських зборів народних представників активно обговорюються технологічні теми, зокрема штучний інтелект. Витік передових технологій породжує безліч уявлень: штучний інтелект, напівпровідники, робототехніка, комерційна космонавтика — ці сфери стають дедалі привабливішими для капіталу. Ці галузі мають високий технологічний бар’єр і довгі цикли розробки, що безпосередньо впливає на безпеку ланцюгів виробництва та національну стратегію.

З’являється новий конфлікт — технології високого рівня потребують довгострокових інвестицій, але на ринку капіталу все ще панує короткостроковий підхід до отримання прибутку. В результаті, фінансування деяких ранніх технологічних проектів залишається складним, тоді як кілька популярних секторів швидко привертають капітал і потім швидко охолоджуються.

Як уникнути такого «циклу гарячого і холодного» у технологічних інвестиціях? Це спільна проблема для індустрії та ринку капіталу.

За словами Тяньсюаня, шляхом послаблення системних помилок і стимулювання, а також оптимізації пропозиції та розвитку екосистеми на ринку можна поступово зменшити циклічність у технологічних інвестиціях і сформувати стабільний, тривалий і раціональний потік капіталу у сферу інновацій.

                    Представник Національної народної ради, професор Бейджінського університету Тяньсюань

Структурна диспропорція у фінансуванні

Нещодавно регуляторні органи заявили, що реформування на ринках технологічних і стартап-інвестиційних платформ, таких як 科创板 і 创业板, буде продовжуватися для поглиблення реформ у сфері інвестицій і фінансування. Це розцінюється як важливий крок для підтримки технологічних інновацій.

Тяньсюань вважає, що основна причина труднощів у фінансуванні ранніх технологічних проектів полягає у глибокій структурній диспропорції між пропозицією капіталу та ризиковими характеристиками, циклом розвитку та логікою оцінки таких проектів. Це є головним бар’єром для ранніх інвестицій.

«У нашому ринку венчурних інвестицій державний капітал становить понад 80%. За умов жорстких критеріїв збереження та примноження державних активів, механізми пом’якшення ризиків недостатні, інститути схильні до уникнення ризиків і переважно інвестують у більш зрілі проекти з меншими ризиками та коротшими циклами, що ускладнює фінансування високоризикових і високоризикових проектів на ранніх стадіях», — пояснює він.

Крім системи пом’якшення ризиків, невідповідність між циклом фінансування та інноваційним циклом також значною мірою впливає на фінансування ранніх технологічних компаній.

Зараз у країні переважає короткий термін існування венчурних фондів — зазвичай 5+2 роки, тоді як для розвитку високотехнологічних проектів від досліджень до комерціалізації потрібно щонайменше 8-10 років. Це створює розрив між циклом фінансування і циклом інновацій, через що капітал не має достатньої терплячості для довгострокової підтримки ранніх проектів.

З точки зору характеристик компаній, ранні технологічні підприємства мають особливості, що не збігаються з традиційною фінансовою системою та логікою оцінки.

«Ранні технологічні компанії мають легкий активний баланс, відсутність прибутку і зосереджені на R&D, тоді як оцінка за традиційною логікою базується на грошових потоках і заставних активах», — зазначає Тяньсюань. — «Ринок ще не сформував зрілу систему оцінки, орієнтовану на технологічні бар’єри та цінність R&D, тому капітал не може правильно оцінити або зрозуміти ранні проекти, а вихід з ринку здебільшого залежить від IPO. Коливання у темпах розміщення цінних паперів ще більше знижують бажання капіталу інвестувати у ранні стадії».

Він пропонує, що лише шляхом оптимізації системи оцінки та пом’якшення ризиків для державних венчурних фондів, подовження терміну існування фондів, розвитку інструментів для довгострокових інвестицій, удосконалення системи багатових виходів у рамках реєстраційної системи та створення системи оцінки, що враховує особливості технологічних проектів, можна забезпечити точний потік капіталу у сферу технологічних інновацій.

Відмова від короткострокових спекуляцій

Під час цьогорічних зборів народних представників міністр промисловості та інформаційних технологій Лі Лечень у інтерв’ю на «міністерському каналі» зазначив, що усі галузі виробництва мають прийняти штучний інтелект і залучити терплячий капітал і ризиковий капітал до сфери виробництва.

«Інвестиції у технології мають природну циклічність і тематичний характер, тому легко виникають великі коливання, коли популярність зростає, а потім швидко зникає», — зазначив Тяньсюань. — «Такий спекулятивний підхід до інвестиційних трендів не сприяє довгостроковій підтримці високотехнологічних проектів і збільшує ринкові ризики. Необхідно кардинально змінити цю структуру, щоб уникнути надмірної концентрації та швидкого спаду».

Щоб оптимізувати стимули для інвесторів і механізми залучення довгострокових капіталів, можна застосувати податкові стимули, системи оцінки, забезпечення виходів з інвестицій і розвиток екосистеми ринку.

«Потрібно створити диференційовану систему податкових пільг, що безпосередньо пов’язана з термінами інвестицій, і запровадити прогресивне оподаткування для інвесторів, що тримають ранні технологічні проекти», — каже він. — «Дозволити венчурним фондам враховувати прибутки і збитки за весь життєвий цикл, а також використовувати податковий важіль для стимулювання довгострокового утримання капіталу і відмови від короткострокової спекуляції».

Щодо довгострокових джерел капіталу, таких як державні інвестиційні фонди, страхові компанії та соціальні фонди, Тяньсюань пропонує подовжити період оцінки, зменшити залежність від короткострокових показників і щорічних рейтингів, а також створити систему багатофакторної оцінки, що базується на довгострокових доходах і внеску в інновації. Також необхідно посилити систему пом’якшення відповідальності для державних венчурних фондів, чітко визначити стандарти оцінки ризиків.

Крім того, слід розширити можливості інвестицій у цінні папери та нерозміщені акції для соціальних фондів, пенсійних та корпоративних пенсійних фондів, спростити процедури входу на ринок і збільшити обсяги інвестицій, заохочуючи розвиток S-фондів і вторинного ринку приватного капіталу для активізації довгострокових інвестицій.

Згідно з об’єктивними законами, рівень невдач у ранніх технологічних інвестиціях високий, а рівень невизначеності — значний. В умовах збереження системних ризиків особливо важливо виходити за межі традиційних підходів до управління ризиками.

«Необхідно всебічно оптимізувати систему оцінки та оцінювання державних венчурних фондів, значно подовжити період оцінки, відмовитися від короткострокової оцінки за одним проектом або за один рік і перейти до комплексної оцінки портфеля інвестицій», — вважає Тяньсюань. — «Це дозволить усунути побоювання інвестиційних команд щодо ризику вкладень у високоризикові та високотехнологічні проекти».

Виклики у управлінні технологічних компаній на біржах

На цьогорічних зборах народних представників Тяньсюань знову підняв питання про інститут незалежних директорів, запропонував створити національну асоціацію незалежних директорів і побудувати систему «регулювання + саморегулювання», щоб усунути недоліки існуючої системи і посилити управління компаніями з високим технологічним профілем.

Звичайно, стартапи у сфері високих технологій активно виходять на ринок капіталу і стикаються з викликами у сфері корпоративного управління.

На відміну від традиційних компаній, які зосереджені на дотриманні законності та балансі інтересів через наглядові органи та незалежних директорів, технологічні компанії швидко змінюються, і швидкість ухвалення рішень щодо інновацій і виходу на ринок визначає їх виживання і розвиток. Їхній головний пріоритет — забезпечити гнучкість і ефективність у прийнятті рішень у рамках базової відповідності.

Тяньсюань додав, що у традиційних компаніях основні активи — це виробничі площі та обладнання, і система управління орієнтована на їхню експлуатацію та фінансовий контроль. У високотехнологічних компаніях основна цінність — це команда розробників, патенти та інтелектуальна власність, а людські ресурси і технології — їхній фундаментальний ресурс. Це вимагає, щоб система управління враховувала мотивацію кадрів і збереження ключових ресурсів.

«Потрібно запровадити партнерські системи, системи опціонів і акціонерних заохочень для підсилення голосу ключових технологічних і управлінських команд, а також розробити правила управління, що враховують інвестиції у R&D, захист патентів і стабільність ключових кадрів», — каже він.

Щодо незалежних директорів, Тяньсюань зазначив, що через ризики невдач у R&D і технологічних зсувів їхня роль має розширюватися до «технічного + відповідального + галузевого» контролю, і до складу ради мають входити фахівці з галузевих технологій і фінансів. Це відрізняється від традиційної системи, де переважає фінансовий і юридичний профіль.

Крім того, оскільки цінність високотехнологічних компаній визначається прогресом у R&D і патентами, що вимагає високого рівня конфіденційності та професійної оцінки, потрібно балансувати між розкриттям інформації та захистом технологій, а також чітко визначати ризики, пов’язані з технологічними проектами, і створювати спеціальні системи управління інформацією, що відповідають особливостям технологічних компаній», — підсумовує він.