SpaceX має намір залучити більше коштів у своєму IPO, ніж було зібрано в сумі під час 90 IPO минулого року

Це стане матір’ю всіх IPO.

Рекомендоване відео

Минулого року відбувся повернення первинних публічних пропозицій, і цей підйом значно підвищив прибутки капітальних ринків великих фінансових інституцій, а також допоміг створити рекордний рік для бонусів інвестиційних банкірів. Але тепер одне IPO може залучити більше коштів самостійно, ніж усі 90 IPO минулого року разом — і це означає, що Уолл-стріт також заробить більше грошей.

Цей супер-кит — ні хто інший, як SpaceX Ілона Маска, який щойно збільшив свої розміри через повністю акціонерне поглинання іншої опори імперії технологічного гіганта, xAI, творця чатбота Grok. Новина про те, що Маск планує IPO для SpaceX, з’явилася у грудні, приблизно тоді, коли новий раунд фінансування оцінив ракетну компанію у 800 мільярдів доларів. У січні, перед тим, як її купила SpaceX, xAI досягла капіталізації у 230 мільярдів доларів через новий раунд залучення капіталу.

Отже, інвестори вже надають об’єднаним компаніям оцінку понад 1 трильйон доларів. І Маск хоче більшого. За повідомленнями Bloomberg і Financial Times, він прагне до пропозиції, яка надасть новій SpaceX ринкову капіталізацію у 1,5 трильйона доларів, залучивши близько 50 мільярдів доларів готівкою для розширення. Аналітик Франко Гранда з PitchBook вважає, що позначка у 1,75 трильйона доларів цілком обґрунтована, враховуючи величезні можливості зростання SpaceX, особливо для її франшизи Starlink.

Реальні перспективи майбутніх фінансових показників і ціни акцій SpaceX дуже невизначені, оскільки станом на сьогодні, за аналізом Fortune, компанія після 23 років досі не отримала чистого прибутку. Щоб виправдати ринкову капіталізацію у 1,5 трильйона доларів, вона має заробляти більше, ніж Berkshire Hathaway, щоб забезпечити гідний дохід для акціонерів.

Але один сегмент уже готується отримати ніколи не бачену вигоду, майже без ризику: банки Уолл-стріт, які керуватимуть угодою.

Комісії за IPO SpaceX будуть величезними, але основний дохід — від недооцінки

При ринковій капіталізації у 1,5 трильйона доларів дебют SpaceX стане другим за цінністю IPO в історії — поступаючись лише виходом Saudi Aramco з оцінкою понад 1,7 трильйона доларів у кінці 2019 року, і значно випереджаючи друге місце — Alibaba з 169 мільярдами доларів (2014).

Залучення 50 мільярдів доларів через IPO, за даними професора університету Оклахоми Біла Меггінсона, стане рекордом у історії. Враховуючи інфляцію, SpaceX обійде нинішнього лідера — Nippon Telegraph & Telephone (1987) з 44 мільярдами доларів, а також таких гігантів, як Visa (27 мільярдів у 2008) і SoftBank (28 мільярдів у 2018). І справді, 50 мільярдів перевищує суму у 44 мільярди, залучену 90 IPO минулого року.

Це рекордне залучення має принести на Уолл-стріт ніколи не бачену вигоду. У світі IPO ці гроші мають дві форми. Перша — комісії за підпискою або «валовий спред», які отримують банки за попереднє продаж акцій інституційним інвесторам перед початком торгів, і які потім пропонуються широкій публіці. Джей Ріттер з університету Флориди, провідний експерт з IPO, вважає, що на такій масштабній угоді ця комісія становитиме близько 2%. За цим показником, комісії за розміщення нових акцій на суму 50 мільярдів доларів складуть 1 мільярд доларів.

За словами Ріттера, більшість великих IPO мають двох-трьох «ведучих підписантів» або «ведучих книжкових менеджерів». Вони мають право розподіляти пропоновані акції між собою та іншими учасниками синдикату, які зазвичай налічують близько 20. За оцінками Ріттера, книжкові менеджери SpaceX можуть отримати близько 35% від комісій, або приблизно 350 мільйонів доларів, решту розподілять між учасниками.

Хоча ці цифри вражають, головний прибуток — це друга форма доходу від IPO, — прибуток, який отримують інституційні інвестори, обрані підписантами для великих розподілів, від «попу», коли акції починають торгуватися. Простими словами, підписанти мають сильний стимул надавати своїм клієнтам недооцінені акції за заниженою ціною, що позбавляє потенційних інвесторів, які платили б ще більше. Можливість створити штучний дефіцит дуже вигідна для інвестиційних банків.

Дослідження Ріттера показують, що недооцінка є стандартною практикою в IPO, і в середньому акції зростають на 19% від ціни, яку заплатили обрані інституції, вже у перший день торгів. «Можливість надавати клієнтам недооцінені акції коштує набагато більше, ніж 2% комісії», — каже Ріттер. Якщо SpaceX підскочить на 19% у перший день, клієнти Уолл-стріт отримають одноденний паперовий прибуток у 9,5 мільярдів доларів. Початкові інвестори отримали свої акції через їхній статус найбільших клієнтів, що платять комісії. У обмін на отримання дуже дешевих акцій, за словами Ріттера, вони зазвичай повертають близько 30% одноденного прибутку книжковим менеджерам, які їх обрали для майбутніх угод. У випадку SpaceX, двоє-троє ведучих книжкових менеджерів зберуть ще майже 3 мільярди доларів (30% від приблизно 9,5 мільярдів). Припустимо, що їх троє. Кожен отримає до 120 мільйонів доларів у вигляді комісій і ще 1 мільярд — від супер-знижкової ціни, що дасть сумарно майже 1,1 мільярда доларів.

Які варіанти у Маска для виходу SpaceX на публічний ринок?

З одного боку, SpaceX «тільки» залучить 3% від своєї загальної ринкової капіталізації у 50 мільярдів доларів. Типовий аргумент підписантів — що вартість недооцінки, майже 10 мільярдів доларів, є невеликою у порівнянні з вигодою у вигляді стабільної, лояльної бази інституційних акціонерів і отримання великої кількості аналітичних досліджень від книжкових менеджерів та інших брокерських фірм, що підписують угоду.

Проте, втратити понад 10 мільярдів доларів (з урахуванням комісій) — це серйозно для SpaceX, особливо враховуючи її великі витрати на капітальні вкладення, які, судячи з усього, не покриваються грошовими потоками: лише xAI нібито витратило 8 мільярдів доларів на заводи та обладнання у 2025 році, і хоча ми не бачили оцінок для SpaceX, як виробника 400-футових ракет масово, вона є найкращим у своєму роді виробником металоб bending.

За словами Ріттера, у Маска є дві чудові можливості зберегти більшу частину коштів, які інакше потрапили б на Уолл-стріт, у гаманці SpaceX. Перша — зробити «прямий лістинг». Це механізм, що уникає процедури попереднього підписання і дозволяє маркет-мейкерам на біржах встановлювати ціну відкриття на основі замовлень усіх бажаючих отримати акції, а не лише обраних книжковими менеджерами. У прямому лістингу існуючі акціонери можуть вивести свої акції, наприклад, але компанія поки що не залучає додатковий капітал. Проте Маск може зробити додаткову пропозицію за вищою ціною, ніж традиційне IPO, що потенційно залишить менше грошей на столі. Spotify, Palantir і Coinbase вже використовували прямий лістинг для виходу на ринок.

Інший варіант — застосувати програму, відому як «створення книги лімітних ордерів». Її використовували DoorDash і Airbnb для виходу на ринок. Це коли інституційні інвестори мають показати кількість акцій, які вони хочуть придбати, і ціну, яку готові заплатити, а не просто запитувати акції. Це рішення не зупинить усю недооцінку, але значно зменшить найбільші витрати SpaceX.

Або, як пропонує Ріттер, Маск може використати загрозу або прямого лістингу, або створення книги лімітних ордерів, щоб знизити комісії і отримати ціну ближчу до ринкової від клієнтів підписантів. «Маск відомий як мачо, який думає нестандартно», — каже Ріттер. «Він підходить під профіль керівника, що раніше йшов на цей тип порушення традицій». Звісно, Маск — бунтар. Скоро побачимо, чи зможе він вистояти перед Уолл-стріт.