Інтерпретація робочого звіту: десять провідних головних економістів мають ці важливі узгодження

Як ключовий політичний план на перший рік “П’ятнадцятої п’ятирічки”, доповідь уряду привернула велику увагу капітального ринку. Які формулювання є надзвичайно важливими? Які сигнали вони посилають? Ще 10 головних економістів надали свої останні інтерпретації.

Фінансове агентство провело інтерв’ю та узагальнило думки Хуана Вентао з CITIC Construction Investment, І Ю з Huatai Securities, Го Лей з GF Securities, Sun Binbin з Caitong Securities, Чжан Цзюнь з Galaxy Securities, Чжан Ю з Huachuang Securities, Чжао Вей з Shenwan Hongyuan, Хуан Фу Sheng з China Post Securities, Хун Юань з Guosheng Securities, Сон Сюе-тао з Guojin Securities, виявивши, що всі сторони досягли згоди щодо цілі зростання ВВП 4,5-5%, вважаючи, що політика одночасно спрямована на стабілізацію зростання та довгострокову трансформацію, а фіскальна та монетарна політика працюють у синергії. Три основні напрямки — технологічні інновації, розширення внутрішнього попиту та зелена трансформація — визначаються як ключові, а довгостроковий тренд у ринку юаня та капітальному ринку є ясним.

Звертаємо увагу, що протягом найближчих 1-2 місяців відкриється період спостереження за політикою, і є п’ять основних аспектів уваги. По-перше, промови Генерального секретаря під час сесій двох з’їздів, різні прес-конференції та “канал міністрів” передають сигнали політики; по-друге, публікація ключових даних, таких як соціальні фінанси та макроекономіка за лютий; по-третє, впровадження та реалізація політики відповідно до духу двох з’їздів у різних міністерствах і регіонах; по-четверте, темпи реалізації місцевих політик; по-п’яте, офіційна публікація повного тексту “П’ятнадцятої п’ятирічки”.

Перший погляд: як оцінювати зниження цілі зростання ВВП?

Загалом, головні економісти визнають, що зниження цілі зростання ВВП до 4,5-5% у 2026 році є цілком обґрунтованим, оскільки ця зміна відповідає реаліям трансформації економіки і залишає простір для структурних коригувань і управління ризиками.

Хуан Вентао з CITIC зазначає, що порівняно з попередніми роками ціль у 5% є більш прагматичною та стабільною, відповідає загальній тенденції “збалансованого розвитку”, підкреслюючи управління діапазоном і прагнення до кращих результатів. Це дозволяє зберегти орієнтацію на зростання і водночас зосередитися на структурній оптимізації та зменшенні ризиків. Це — активне регулювання процесу відмови від традиційної моделі зростання, що базується на факторах, і перехід до моделі, орієнтованої на інновації та підвищення продуктивності всіх факторів.

Го Лей з GF Securities також підкреслює, що у перший рік “П’ятнадцятої п’ятирічки” зниження цілі сигналізує про більшу увагу до якості зростання, що відповідає довгостроковим цілям. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities вважає, що гнучке управління діапазоном допомагає пом’якшити дисбаланс між пропозицією і попитом, сприяючи стабілізації цін і відновленню попиту.

Щодо цілей інфляції, всі одностайні у тому, що ціль CPI зберігається близько 2%, і політика чітко спрямована на повернення рівня цін до позитивної динаміки. Юаньовий сектор, зокрема, відзначає, що номінальний ВВП зросте приблизно на 5.04%, що є кращим за минулорічні очікування і дає підстави очікувати відновлення номінального зростання. І Ю з Huatai Securities зазначає, що відновлення номінального зростання — важливий аспект цілей цього року і підтримка для покращення прибутковості підприємств.

Другий погляд: які пріоритети у фіскальній та монетарній політиці?

Головні економісти загалом вважають, що фіскальна політика залишатиметься активною, а монетарна — помірно м’якою. Обидві політики працюють у синергії, але є незначні розбіжності щодо ступеня і фокусів.

Щодо фіскальної політики, переважає консенсус щодо “загального зростання та структурної оптимізації”. Хуан Вентао з CITIC повідомляє, що дефіцитний рівень триматиметься на рівні 4%, а обсяг дефіциту сягне 5.89 трлн юанів. Загальні витрати бюджету вперше перевищать 30 трлн юанів, а обсяги довгострокових і спеціальних облігацій залишаються високими.

Розбіжності виникають у трактуванні ширшого дефіцитного показника. Юй з Huachuang Securities вважає, що ширший дефіцит зменшився з приблизно 9% у 2025 році до 8.5%, що свідчить про уповільнення зростання боргу. Водночас І Ю з Huatai Securities наголошує, що після виключення фінансування з боргів, обсяг фінансування у реальному секторі зріс на 2300 млрд юанів порівняно з минулим роком, що підтримує попит. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що крім 1.3 трлн юанів у спеціальних облігаціях і 4.4 трлн у цільових облігаціях, додатково заплановано 300 млрд для капіталізації банків і 800 млрд нових фінансових інструментів, що свідчить про структурну орієнтацію.

Щодо монетарної політики, загальним є підхід “помірної м’якості та координації”. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities зазначає, що політика передбачає “гнучке та ефективне застосування зниження обов’язкових резервів і зниження ставок”, і можливо, у березні буде знижено резервний коефіцієнт на 50 базисних пунктів, а протягом року — один раз на 10-20 базисних пунктів. Сон Сюе-тао з Guojin Securities вважає, що простір для зниження резерву і ставок ще є, але їхній рівень буде помірним, і очікується 1-2 зниження резерву і одне зниження ставки на 10 базисних пунктів. Щодо темпів, зниження резерву короткостроково менш актуальне, а зниження ставок — залежить від ринкових очікувань. Хун Юань з Guosheng Securities вважає, що у зв’язку з обмеженнями у просторі монетарної політики і банківською маржею, центральний банк буде обережним у застосуванні кількісних заходів, орієнтуючись на фундаментальні показники, а структурна м’якість може отримати пріоритет.

Юй з Huachuang Securities підкреслює, що посилення співпраці між монетарною і фіскальною політикою проявляється у створенні 1000 млрд юанів спільних фінансових ресурсів для внутрішнього попиту.

Третій погляд: яка головна довгострокова інвестиційна стратегія?

Технологічні інновації та модернізація промисловості — це спільна довгострокова інвестиційна лінія. Всі сторони погоджуються, що політика активно підтримує нові та майбутні галузі, що принесе довгострокові дивіденди.

Розвиток нових галузей і майбутніх технологій — у центрі уваги. Sun Binbin з Caitong Securities зазначає, що політика чітко спрямована на активний розвиток інтегральних схем, авіаційної та космічної галузей, біомедицини, економіки низького рівня, а також майбутніх енергетичних технологій, квантових технологій, штучного інтелекту, інтерфейсу мозок-комп’ютер і 6G, що відповідає новій якості виробничих сил.

Чжан Ю з Huachuang Securities додає, що сфера нової динаміки розширюється, включаючи нові галузі, такі як інтегральні схеми, майбутня енергетика, інтерфейс мозок-комп’ютер, а також розширення міжнародних центрів технологічних інновацій до регіонів Цзянсу, Пекін-Тяньцзінь-Хебей і Янцзи. Хуан Фу Sheng з China Post Securities вважає, що “штучний інтелект +” переходить від технологічних проривів до галузевої підтримки, а внутрішні обчислювальні потужності та застосування AI у вертикальних сферах стануть ключовими.

Модернізація традиційних галузей також має важливе значення. Zhao Wei з Shenwan Hongyuan зазначає, що “оптимізація та підвищення традиційних галузей” є пріоритетом у сучасній промисловій системі, з акцентом на інтелектуалізацію, зелену трансформацію і зміцнення глобальної конкурентоспроможності. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities повідомляє, що заплановано новий раунд високоякісного розвитку ланцюгів промисловості, з метою підвищення якості, зниження витрат і зменшення викидів у традиційних галузях, а також формування сучасних будівельних ланцюгів.

Щодо реалізації промислової політики, Хуан Вентао з CITIC більш оптимістичний, вважаючи, що у період “П’ятнадцятої п’ятирічки” інвестиції у дослідження і розробки зростуть понад 7% щороку, а частка доданої вартості у цифровій економіці досягне 12.5%, що сприятиме постійному оновленню галузей.

Четвертий погляд: які особливості реформ капітального ринку?

У сфері капітального ринку, головні економісти вважають, що зміни у політиці відкриють довгострокові структурні можливості.

Реформи капітального ринку — ключові слова: “баланс інвестицій і фінансування, виховання терплячого капіталу”. Хуан Фу Sheng з China Post Securities зазначає, що це означає глибоку зміну логіки функціонування ринку, перехід від одностороннього фінансування до розвитку нової екосистеми співпраці інвестицій і фінансування, що є важливим елементом державної стратегії у фінансовій сфері. Ринок капіталу вже не лише канал для залучення капіталу підприємств, а й механізм для формування циклу “інвестиції — зростання активів — реінвестиції”.

Хуан Вентао з CITIC підкреслює, що збільшення частки прямого фінансування допоможе забезпечити фінансування інноваційних компаній і підтримати “спеціальні, інноваційні та маловідомі” підприємства. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що реформи ринку капіталу стабілізують довіру і підвищать очікування, сприяючи стабільному розвитку юаневих активів, включаючи акції, облігації та валюту.

П’ятий погляд: як розширити внутрішній попит і підвищити споживання?

Збільшення внутрішнього попиту — стратегічна основа, і політика у сферах споживання та інвестицій викликає великий інтерес. Очікування щодо ефекту політики досить оптимістичні.

Щодо політики стимулювання споживання, всі погоджуються, що перехід від прямих субсидій до механізмів оптимізації є важливим. Го Лей з GF Securities зазначає, що політика охоплює підвищення доходів низькооплачуваних груп, популяризацію весняних і осінніх канікул, стимулювання оздоровчого та туристичного споживання, а також оптимізацію закордонного споживання, що створює комплексний ефект.

Хуан Фу Sheng з China Post Securities підкреслює, що у контексті старіння населення підтримка пенсійних і медичних програм, розвиток “золотої” економіки, реабілітаційної медицини, адаптації до вікових потреб і розумних систем догляду стане пріоритетом. Юань Ю з Huachuang Securities додає, що до 2025 року зростання споживання послуг населення перевищить зростання товарів, і підтримка політики у цій сфері відповідає закономірностям споживчої еволюції. Sun Binbin з Caitong Securities наголошує, що політика щодо житла для молодих сімей сприяє заохоченню шлюбу і народжуваності, зменшує витрати на життя і стимулює споживання, а також допомагає зменшити запаси нерухомості.

Щодо розширення внутрішнього попиту, Сон Сюе-тао з Guojin Securities вважає, що воно має балансувати довгострокові і короткострокові цілі. У доповіді чітко зазначено, що потрібно “активізувати внутрішній потенціал споживання і застосовувати політики стимулювання”. Основна довгострокова мета — вирішити проблему стабільного зростання доходів у містах і селах, шляхом реалізації планів підвищення доходів, збільшення доходів від майна і вдосконалення систем оплати праці та соціального захисту.

У сфері інвестицій основний консенсус — “інфраструктура як основа, нові сфери для розвитку”. Багато керівників відзначають, що додаткові 3000 млрд юанів у нових фінансових інструментах допоможуть залучити приватний капітал. GF Securities повідомляє, що у державному бюджеті передбачено 7550 млрд юанів, а 8000 млрд у довгострокових облігаціях сприятимуть розвитку “двох важливих” напрямків, а спеціальні облігації будуть спрямовані на регіони з високою готовністю проектів, що допоможе стабілізувати інвестиції.

За оцінками Юан Ю, цього року на інвестиції буде спрямовано близько 9.75 трлн юанів, що на 1.2% більше за минулий рік, і очікується помірне зростання інфраструктури. Zhao Wei з Shenwan Hongyuan додає, що інвестиції зосереджені на нових виробничих силах, нових містах і важливих проектах, з акцентом на активізацію приватних інвестицій і оптимізацію структури.

Шостий погляд: як забезпечити цільову підтримку добробуту?

Крім основних економічних політик, головні економісти особливо звертають увагу на питання ризиків, регіонального розвитку і соціального захисту, вважаючи, що ці заходи закладають основу для високоякісного розвитку економіки.

Щодо управління ризиками, пріоритет — ринок нерухомості і місцевий борг. Хун Юань з Guosheng Securities зазначає, що у цьому році особлива увага приділяється стабілізації ринку нерухомості, з акцентом на зниження запасів і оптимізацію структури пропозиції. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities повідомляє, що додано новий пункт про “дослідження багатоканальних способів активізації існуючих житлових запасів”, що спрямоване на зниження запасів і стабілізацію цін.

Щодо боргових ризиків, Zhao Wei з Shenwan Hongyuan підкреслює, що політика спрямована на обмеження незаконного зростання прихованого боргу і на вдосконалення системи моніторингу боргів, включаючи борги фінансових платформ. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що зменшення обсягів і підвищення якості роботи малих і середніх фінансових установ є ключовими для запобігання ризикам і зміцнення фінансової безпеки.

Щодо регіонального розвитку, новий фокус — на міста середини Янцзи. Глобальний розвиток регіонів включає прискорення розвитку міста Ухань у рамках політики “п’ятнадцятої п’ятирічки”, а також посилення співпраці у регіонах Цзянсу, Пекін-Тяньцзінь-Хебей і Янцзи. Політика спрямована на підтримку людоцентричного урбанізму, планування морських просторів і цільову допомогу для підвищення узгодженості розвитку.

Щодо добробуту населення, підвищення рівня пенсій і медичних виплат є загальним трендом. Юань Ю з Huachuang Securities повідомляє, що мінімальний місячний рівень базової пенсії для міських і сільських мешканців підвищено на 20 юанів, а середній державний внесок у медичне страхування — на 24 юанів. Це сприятиме підвищенню впевненості населення у споживанні. Хуан Вентао з CITIC зазначає, що цілі щодо добробуту у “П’ятнадцятій п’ятирічці” будуть ще більш амбітними, з підвищенням рівня освіти і розширенням інфраструктури догляду за літніми людьми.