Прюран股份：чистий прибуток знизився більш ніж на 20%, збільшення капіталу для придбання у два етапи, прагне зняти фінансові труднощі шляхом злиття та поглинання

Цінні папери Зірка Лі Жуохан

Швидкий звіт про результати за 2025 рік показує, що компанія Пулянь (688766.SH) зазнає тиску на прибутковість, чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 208 мільйонів юанів, що на 28,79% менше порівняно з попереднім роком.

Цінні папери Зірка звертають увагу, що зниження чистого прибутку компанії головним чином спричинене посиленням конкуренції на ринку, що призвело до зниження валової маржі, збільшенню збитків від знецінення запасів та значному зростанню операційних витрат. Крім того, протягом року компанія зазнала зменшення частки з боку контролюючого акціонера та його однодумців. На тлі зниження прибутку компанія прискорює процес придбання Noah Changtian, прагнучи шляхом повного контролю зміцнити свою стратегічну позицію на ринку неелектричних сховищ, а також зменшити фінансовий тиск через цю покупку.

Зростання доходів без зростання прибутку, акціонери вивели майже 6 мільярдів

Відкриті дані свідчать, що основний бізнес Пулянь — проектування та продаж неелектричних чипів пам’яті та похідних чипів на їх основі. Основні продукти — NOR Flash і EEPROM, мікроконтролери та аналогові продукти.

Швидкий звіт показує, що компанія отримала загальний дохід у розмірі 2,32 мільярда юанів, що на 28,62% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 208 мільйонів юанів, що на 28,79% менше. Виникла ситуація з ростом доходів, але без зростання прибутку.

З точки зору доходів, у 2025 році, завдяки змінам у структурі постачання чипів пам’яті та попиту з боку серверів AI, високоякісних смартфонів, ПК та інших кінцевих пристроїв, продажі чипів пам’яті зросли, що сприяло загальному підвищенню доходів. Однак на рівні прибутку через посилення конкуренції, коливання цін у галузі та зміну структури продуктів валова маржа знизилася. За даними за третій квартал, валова маржа продажів становила 29,96%, що на 3,4 процентних пункти менше ніж у попередньому році.

Цінні папери Зірка звертають увагу, що з другої половини 2024 року компанія застосовує активну стратегію управління ланцюгом постачання, що зберігає високий рівень запасів, хоча швидкість обігу запасів знизилася.

Зокрема, у 2024 році балансова вартість запасів становила 718 мільйонів юанів, що на 98% більше ніж у попередньому році. До кінця вересня 2025 року запаси зросли до 730 мільйонів юанів. Швидкий звіт показує, що Пулянь за обережними оцінками зробила відповідні знецінення запасів, що призвело до збільшення збитків від знецінення активів приблизно на 63 мільйони юанів у 2025 році, що вплинуло на чистий прибуток.

Крім цінових коливань і знецінення запасів, зростання операційних витрат додатково посилило фінансовий тиск.

У 2025 році компанія продовжує вдосконалювати продукти пам’яті та досліджувати нові технології, а також збільшує інвестиції у R&D у сферах MCU, аналогових продуктів та інших “пам’ять+”. Зростання витрат на дослідження і розробки, управління та збут у порівнянні з минулим роком склало 87,52 мільйона юанів за перші три квартали 2025 року.

Варто зазначити, що минулого року компанія завершила покупку 51% акцій Zhuhai Noah Changtian Storage Technology Co., Ltd. (далі — Noah Changtian), і ця компанія та її дочірня SHM були включені до консолідованої звітності. Завдяки переоцінці чистих активів компанія зафіксувала прибуток від інвестицій і позареалізовані доходи приблизно на 46 мільйонів юанів, що становить 22,12% від чистого прибутку за цей період. Якщо виключити цю частку, чистий прибуток за минулий рік склав 165 мільйонів юанів, що на 40% менше.

Цінні папери Зірка звертають увагу, що на тлі зниження прибутку компанія зазнала зменшення частки з боку контролюючого акціонера та його однодумців.

10 листопада 2025 року Shanghai Zhiji Enterprise Management Consulting Partnership (Limited Partnership) у рамках аукціону продала 5,58 мільйонів акцій компанії (3,77% від статутного капіталу) за ціною 106,66 юанів за акцію, отримавши близько 596 мільйонів юанів. Після цієї операції частка контролюючого акціонера Ван Нань та його однодумців зменшилася з 41,97% до 38,19%.

Три рази за рік, прагнення повністю контролювати SHM для подолання труднощів

Цінні папери Зірка звертають увагу, що Пулянь активно просуває повний контроль над Noah Changtian.

Оглядаючи капітальні операції 2025 року, шлях компанії до контролю Noah Changtian вже чітко визначений. У березні 2025 року компанія отримала 20% акцій Noah Changtian шляхом додаткового внеску в статутний капітал, інвестиція склала 90 мільйонів юанів. У листопаді того ж року компанія придбала ще 31% акцій за 144 мільйони юанів, підвищивши свою частку до 51%, отримавши контроль над компанією.

Менше ніж через місяць, компанія почала процес купівлі залишку 49% акцій Noah Changtian. За планом, вона має придбати цю частку шляхом випуску акцій, конвертованих облігацій та грошових платежів, а також залучити додаткові кошти.

Якщо ця операція буде завершена, Пулянь отримає повний контроль над Noah Changtian та її ключовим активом SHM, що зміцнить її позицію у сегменті неелектричних сховищ.

Згідно з даними, Noah Changtian заснована у 2024 році для придбання SHM. SHM — спільне підприємство SK Hynix і американської Cypress Semiconductor, яке спеціалізується на високопродуктивних 2D NAND та похідних продуктах, включаючи 2D SLC NAND, eMMC, MCP тощо. У зв’язку з оновленням стратегії SK Hynix і фокусом на високоякісних NAND-флеш-пам’ятях, компанія вирішила продати всі акції SHM, щоб вийти з традиційного сегменту 2D NAND, що створює можливість для Пулянь.

З фінансових даних видно, що у порівнянні з зростанням доходів, прибутковість Noah Changtian зростає. У 2024 році та січні-серпні 2025 року компанія отримала доходи відповідно 863 мільйони та 687 мільйонів юанів; чистий прибуток склав 22,45 мільйона та 47,49 мільйона юанів.

За даними швидкого звіту Пулянь, включивши Noah Changtian (з часткою 51%) до консолідованої звітності, компанія отримала чистий прибуток близько 14 мільйонів юанів і доходи близько 210 мільйонів юанів. Це означає, що при повному контролі прибуток компанії додатково зросте. У світлі зниження прибутковості ця покупка може тимчасово «врятувати» результати Пулянь.

Зараз триває підготовка до завершення операції купівлі залишку 49% акцій, включаючи дью-диліженс, аудит і оцінку активів. Остаточна ціна угоди та план залучення коштів ще не оприлюднені. За попередніми даними, ціна за цю частку може становити близько 228 мільйонів юанів, враховуючи ціну попередньої покупки 31% за 144 мільйони.

Операція передбачає поєднання випуску акцій, конвертованих облігацій і грошових платежів для купівлі активів, що може допомогти зменшити короткостроковий фінансовий тиск компанії. На 30 вересня 2025 року у компанії було 798 мільйонів юанів готівки, тоді як попередня покупка 31% акцій коштувала 144 мільйони. Якщо весь залишок буде куплений за готівку, сумарні витрати становитимуть близько 372 мільйонів юанів, що майже наполовину зменшить грошові ресурси компанії.