Цінні папери CITIC: Загострення ситуації на Близькому Сході може спричинити перевищення очікувань у зростанні цін на алюміній

3 березня, дослідження Citic Securities стверджує, що конфлікт між Іраном та Ізраїлем знову загострився, що значно підвищує ризики для виробничих потужностей, судноплавства та енергопостачання в регіоні Близького Сходу. Подальші порушення у виробництві алюмінію в регіоні та навіть ризик глобальної кризи вторинної енергії не можна ігнорувати. Аналізуючи енергетичну кризу 2021–2022 років, максимальний ріст цін на алюміній і сектор досяг 60%/100%. У перспективі, зростання побоювань щодо постачання у ланцюгу виробництва алюмінію може спричинити цінове зростання, яке перевищить попередні прогнози Citic Securities. Плюс, довгострокова та середньострокова логіка попиту та пропозиції у галузі залишається сильною, тому ми продовжуємо позитивно оцінювати перспективи зростання цін і оцінки сектору алюмінію.

Повний текст нижче

Метали｜Загострення ситуації на Близькому Сході може спричинити перевищення очікувань щодо зростання цін на алюміній

Конфлікт між Іраном та Ізраїлем знову загострився, що значно підвищує ризики для виробничих потужностей, судноплавства та енергопостачання в регіоні Близького Сходу. Подальші порушення у виробництві алюмінію в регіоні та навіть ризик глобальної кризи вторинної енергії не можна ігнорувати. Аналізуючи енергетичну кризу 2021–2022 років, максимальний ріст цін на алюміній і сектор досяг 60%/100%. У перспективі, зростання побоювань щодо постачання у ланцюгу виробництва алюмінію може спричинити цінове зростання, яке перевищить наші попередні очікування. Плюс, довгострокова та середньострокова логіка попиту та пропозиції у галузі залишається сильною, тому ми продовжуємо позитивно оцінювати перспективи зростання цін і оцінки сектору алюмінію.

▍ Основні події:

28 лютого ситуація в Ірані перейшла у фазу військового конфлікту. На даний момент ситуація в Ірані швидко змінюється. За даними Wall Street Journal, 2 березня Катар повідомив, що після перехоплення двох іранських безпілотників, спрямованих на ключові енергетичні об’єкти, було призупинено виробництво СПГ на об’єкті в Рас-Лаффані. Крім того, рух суден через Ормузську протоку майже зупинено. Це спричинило зростання цін на європейський СПГ на 45% до 46 євро/МВтг, що близько до рівня 51% під час конфлікту між Росією та Україною у 2022 році. За даними CNBC, після оголошення Ірану про блокування Ормузської протоки ціна на нафту в США зросла на 8% до 73 доларів за барель.

▍ Можливі порушення у виробництві електролюмію в регіоні Близького Сходу.

За даними ALD та SMM, до 2025 року потужності з виробництва оксиду алюмінію в регіоні Близького Сходу складуть приблизно 4,5 млн тонн на рік, що становить 2% світового рівня; потужності з виробництва електролюмію — близько 6,92 млн тонн на рік, 9% світового рівня; у 2025 році виробництво електролюмію в Ірані становитиме близько 620 тисяч тонн, що становить 0,8% світового рівня. У разі нападу на енергетичну інфраструктуру існує ризик зупинки цих потужностей. Крім того, за даними Aladdin, у разі блокування Ормузської протоки, окрім Саудівської Аравії, яка майже самодостатня у виробництві бокситів та оксиду алюмінію, ОАЕ та Іран у 2023 році імпортували понад 2,8 млн тонн та 0,5 млн тонн оксиду алюмінію відповідно, що створює ризик припинення постачання сировини та зупинки виробництва електролюмію. Оман, Катар і Бахрейн майже повністю залежать від імпорту оксиду алюмінію, закуповуючи його переважно в Австралії та Індії, транспортуючи через Індійський океан, Ормузську протоку та Перську затоку. Блокування може призвести до повної зупинки постачання для цих країн і серйозно вплинути на їхні виробництва.

▍ Загострення енергетичної кризи в Європі може спричинити значне зростання цін на внутрішньому та зовнішньому ринках алюмінію.

За даними Американського енергетичного управління, понад четверть світового морського транспортування нафти проходить через Ормузську протоку; у 2024 році близько 1/5 світового обсягу зрідженого природного газу транспортується через цю протоку. За даними Reuters, 2 березня ціни на електроенергію в Німеччині та Франції зросли на 12% і 109% відповідно порівняно з попереднім п’ятницею. Якщо блокування Ормузської протоки триватиме, ціни на нафту, газ і електроенергію можуть залишатися високими, що може спричинити другу енергетичну кризу. Оскільки алюміній — один із металів із найвищою щільністю споживання енергії, зміни цін на енергоносії мають особливе значення для галузі. За даними EMBER, залежність країни від імпорту енергії становить 20%, що є відносно низьким показником. Враховуючи переваги у ціновій політиці, повторна енергетична криза може суттєво підвищити прибутки українських алюмінієвих компаній через зростання цін на зовнішніх ринках.

▍ У період енергетичної кризи 2021–2022 років ціни на алюміній зросли до 60%/100%.

У 2021 році закриття ядерних електростанцій у Європі та зменшення постачання газу з Росії спричинили зростання цін на електроенергію, що підвищило витрати на електроенергію для деяких алюмінієвих компаній до 3 юанів/кВтг. Після початку конфлікту між Росією та Україною у лютому 2022 року енергетична криза поглибилася. За даними EMBER та IMF, ціни на природний газ і енергію в Європі зросли відповідно на 858% і 627%, до 70 доларів/MBtu та 414 євро/МВтг (3,2 юанів/кВтг). Внаслідок цього було зупинено виробництво 1,47 млн тонн електролюмію у Європі. Це сприяло тому, що у 2021–2022 роках ціни на алюміній зросли на 60%/89%, досягнувши нових максимумів — 23 674 юанів/тонна і 3841 доларів/тонна. Прибуток на тонну алюмінію сягав 7000 юанів, а максимальний приріст індексу сектору — 100%.

▍ Посилення нарікання на нестабільність у ланцюгу постачання через активізацію AI та порушення у виробництві.

У лютому, у середині місяця, компанія Century Aluminum оголосила про продаж свого заводу Hawesville компанії TeraWulf, що спеціалізується на цифровій інфраструктурі; компанія US Aluminum планує продати 10 об’єктів для дата-центрів. Зростаюча роль дата-центрів у AI створює дедалі більший тиск на галузь алюмінію. Ще 12 лютого компанія South 32 повідомила, що її завод у Мозамбіку буде зупинено для технічного обслуговування наступного місяця. Ми вважаємо, що зупинка проекту Mozal може стати сигналом до більш масштабних проблем у галузі, подібно до ситуації з Cobre Panama, і що ринок поступово усвідомлює вразливість ланцюга постачання алюмінію.

▍ Постійно позитивний погляд на інвестиційні можливості у секторі алюмінію.

Згідно з останнім квартальним прогнозом «Перспективи у галузі енергетики та матеріалів» (26Q1), ми очікуємо, що у першому кварталі ціни на електролюмій залишатимуться в балансі через високий рівень ліквідності, а у другому кварталі — сформується значний дефіцит пропозиції та попиту. Прогнозується, що середньорічна ціна у 2026 році становитиме 23 500–24 000 юанів/тонна. Загострення ситуації в регіоні Близького Сходу може ще більше підсилити побоювання щодо постачання у ланцюгу виробництва алюмінію, що призведе до цінового зростання, яке перевищить наші попередні очікування. Ураховуючи історичний максимум співвідношення міді до алюмінію та різницю у оцінках сектору, ми залишаємося оптимістичними щодо подальшого зростання цін і оцінки сектору.

▍ Ризикові фактори:

Загострення глобальних торговельних конфліктів, перевищення очікувань щодо запуску нових виробничих потужностей з виробництва електролюмію, слабкий попит на алюміній у downstream-секторі, значне зростання енергетичних витрат, порушення у постачанні сировини, а також недосягнення очікуваних рівнів дивідендів українських алюмінієвих компаній.

▍ Інвестиційна стратегія:

Конфлікт між Іраном та Ізраїлем знову загострився, що підвищує ризики для виробничих потужностей, судноплавства та енергопостачання в регіоні Близького Сходу. Подальші порушення у виробництві алюмінію та кризи вторинної енергії у глобальному масштабі є важливими ризиками. Аналізуючи кризу 2021–2022 років, максимальний приріст цін на алюміній склав 60%/100%. У перспективі, зростання побоювань щодо постачання може спричинити цінове зростання, що перевищить наші попередні прогнози. Плюс, довгострокова та середньострокова логіка попиту і пропозиції залишається сильною, тому ми продовжуємо позитивно оцінювати перспективи сектору.

▍ Основні графіки сектору алюмінію

(Джерело: Daily Economic News)