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中信建投：区域整合提速，并购雙主線改寫證券業格局

東吳證券籌劃收購東海證券，開啟省域金融資源整合新階段。2025年以來行業併購密集落地，形成頭部強強聯合打造一流投行、地方國資主導區域整合打造本土龍頭的雙主線格局，驅動邏輯從政策主導轉向政策與市場雙向共振，推動行業從分散競爭走向梯隊化分層，頭部格局重構為多強鼎立，尾部券商加速出清，中小券商區域整合為其開辟錯位發展路徑。

並購的核心邏輯

事件：江蘇省內國資券商市場化併購首案，開啟省域金融資源整合的新階段。2026年3月1日晚，東吳證券發布關於籌劃重大事項的停牌公告，宣布計劃通過發行A股的方式收購東海證券控股權，將於3月2日起停牌，預計不超過10個交易日。東吳證券是蘇州的國有券商、為老牌上市券商，東海證券是常州的國有券商、在新三板掛牌，兩家券商合併是江蘇省內國資券商市場化併購的首個案例，在此背景之下：

1、證券行業併購趨勢逐步呈現雙主線並行的格局，行業集中度加速提升。“頭部強強聯合打造一流投行”與“地方國資主導區域整合打造本土龍頭”兩大主線，已成為本輪併購的核心特徵。2025以來，行業共發生11起併購案。數量之密集程度為近十年之最。1）頭部整合端：國泰君安完成對海通證券的合併，中金公司披露對東興證券+信達證券的吸收合併，均為行業大型綜合性券商的規模化整合，直接響應監管培育具備國際競爭力的一流投行的號召；2）區域整合端：由地方國資牽頭的本土金融資源整合是本輪併購中的核心增量，東吳證券籌劃收購東海證券、西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券等案例，均聚焦區域內券商資源整合，一方面可以化解同質化競爭問題，另一方面也能集聚本地資源，打造區域龍頭。

2、並購的驅動邏輯正從政策驅動轉向市場與政策雙向共振，並購或許成為券商發展的剛需。歷史的券商併購多為監管主導的政策性風險化解，而本輪併購是市場主體主動選擇與政策引導的雙向共振。一方面，輕資本業務費率下行，重資本業務資本門檻持續抬升，中小券商盈利空間受到壓縮，頭部券商不整合很難提升競爭優勢，對於部分券商而言，併購從“可選動作”變成“發展剛需”；另一方面，新“國九條”以來系列等政策支持券商通過併購重組做強做優，為併購提供了制度保障，形成了良性循環。

並購的核心影響

從行業影響角度，本輪以頭部強強聯合、區域國資整合為核心的券商併購潮，正在逐步改寫證券行業延續多年的“大而不強、小而分散、同質化內卷”的傳統競爭格局，推動行業從“金字塔型分散競爭”向“梯隊化分層競爭”加速轉型。具體而言：

1、頭部券商梯隊重構，從“一超多強”轉向“多強鼎立”，國際化成為未來核心競爭新賽道。長期以來，我國證券行業始終維持以中信證券為龍頭的“一超多強”競爭格局。而本輪行業併購浪潮中，國泰君安與海通證券已完成合併落地、中金公司對東興證券與信達證券的整合預案已進入後續流程，行業正式邁入“多強鼎立”的全新時代。

此前，除少數機構外，頭部券商的競爭重心長期集中於國內市場份額的爭奪，同質化內卷問題突出；而整合之後，一方面有更多頭部券商具備與國際投行抗衡的資本實力；另一方面，監管層設定的打造2-3家具備國際競爭力的一流投資銀行之目標意味著，頭部券商的國際化布局有望獲得更強有力的支持。隨著新格局的成型，頭部券商的核心競爭邊界從國內市場全面延伸至全球市場，有望正式開啟與國際一流投行的對標發展。

2、尾部機構市場化出清提速，區域券商抱團整合構築錯位競爭第二梯隊。本輪行業併購浪潮持續深化，對中小券商陣營的影響呈現極致分化的特徵：缺少核心競爭力的同質化尾部券商生存空間被持續擠壓，面臨嚴峻的生存危機；而具備區域優勢或特色能力的中小券商，通過區域整合或精品化轉型找到了全新的發展路徑，行業中小券商陣營迎來了深度洗牌。

過往證券行業憑藉牌照的稀缺性，形成了“有牌照即可生存”的行業生態，尾部券商即便缺乏核心競爭力，也能依靠傳統通道業務維持基本經營。而本輪行業併購浪潮之下，牌照資源加速向頭部與區域龍頭集中，對於缺少股東背書、屬地競爭壁壘與特色業務支撐，僅依賴傳統通道業務生存的尾部券商而言，原有的發展模式已徹底難以為繼，生存空間被持續擠壓。

2025年12月6日，證監會主席吳清在中國證券業協會講話中明確指出：“一流投行不是頭部機構的‘專屬’、‘專利’”，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商，為中小券商通過區域深耕、特色化發展實現突圍，提供了清晰的政策指引。

在此背景之下，地方國資主導的區域金融資源整合，為本土中小券商開辟了抱團突圍的發展路徑。在國資股東的統籌推動下，區域內中小券商可通過整合屬地網點、客戶、產業資源與資本金，集中力量打造本土龍頭券商；整合後的機構不僅能獲得地方政府重大項目、本土上市公司、區域高淨值客群的資源傾斜，甚至能構建起全國性頭部機構難以撼動的“區域護城河”。這類區域龍頭券商無需與頭部券商開展全賽道同質化對抗，只需深耕本土市場、深度綁定區域實體經濟，即可獲得穩定的營收與利潤支撐，成為服務地方經濟高質量發展的核心金融載體。未來，隨著各省區域金融整合持續推進，這類機構將逐步發展壯大，形成與全國性頭部券商錯位競爭的行業第二梯隊。

市場價格波動的不確定性：資本市場價格的影響因素較多，包括宏觀經濟的波動、全球經濟形勢的變化以及投資者情緒的波動，都可能引發股價變動，或對券商、保險公司等機構的估值造成影響，而銀金融行業的業績受市場價格和交易量的影響較大。

企業盈利預測不確定性：證券、保險行業的盈利受到多種因素的影響，報告針對行業估值、業績的預測存在一定的不確定性，此外行業內部競爭的加劇也可能導致預測結果出現偏差。

技術更新迭代：新興技術的快速發展要求金融機構不斷跟進並適應技術變革的步伐，然而技術更新迭代速度加快也帶來了高昂的研發投入和人才培訓成本，可能增加券商及保險公司經營成本，同時技術創新的爆發具有一定的不確定性。

（來源：第一財經）