Сподівання на зниження ставок згасають, оскільки долар зміцнюється на тлі змішаних економічних сигналів

Оскільки ринки рухаються у початок 2026 року, у очікуваннях щодо політики Федеральної резервної системи з’явився критичний зсув: широке очікування агресивних знижень процентних ставок, здається, зникає. Це перетворення зумовлене несподівано стійкими економічними даними, які спонукали учасників ринку переоцінити свої прогнози, одночасно підвищуючи долар США до рівнів, не бачених кілька тижнів. Взаємодія між змішаними даними щодо зайнятості, стійкими сигналами інфляції та зміщеннями у очікуваннях монетарної політики створила складний фон для валютних і ринків дорогоцінних металів у всьому світі.

Дані щодо зайнятості знижуються, але рівень безробіття досягає мінімуму

Картина з роботою у США наприкінці січня передавала нюансоване повідомлення, яке в кінцевому підсумку підтримало більш жорстку інтерпретацію політики ФРС. Хоча у грудні кількість позаробочих місць у непідприємницькому секторі зросла лише на 50 000 — значно менше за очікувані 70 000 — ринок праці показав стійкість у інших сферах, що здивувало з позитивного боку.

Рівень безробіття за грудень знизився до 4,4%, перевищивши очікування у 4,5%. Це низьке значення свідчило про внутрішню силу ринку праці, незважаючи на розчарування у кількості робочих місць. Додатково до жорсткої картини, середня погодинна заробітна плата зросла на 3,8% у річному вимірі, перевищуючи прогноз у 3,6%. Показник зайнятості за листопад був переглянутий у бік зниження з початкових 64 000 до 56 000, що створює картину більш помірної динаміки ринку праці, ніж спочатку повідомлялося.

Будівельний сектор додав складності до цієї картини. Початок будівництва житла у жовтні знизився на 4,6% місяць до місяця, склавши 1,246 мільйонів одиниць — найнижчий рівень з середини 2020 року і значно нижчий за очікувані 1,33 мільйона. Дозволи на будівництво за той самий період знизилися на 0,2% до 1,412 мільйонів, хоча цей показник все ще перевищував прогноз у 1,35 мільйона. Ці події у секторі житлового будівництва свідчать про те, що динаміка ринку житла на межі охолоджується, хоча дозволи зберігають певну впевненість забудовників у майбутньому.

Стурбованість інфляцією зменшує очікування зниження ставок

Можливо, найважливішим для траєкторій політики є те, що очікування інфляції демонстрували тривожну стійкість, а не зниження, на яке багато хто сподівався. Індекс споживчого настрою університету Мічигану у січні піднявся на 1,1 пункт до 54,0, перевищивши очікування у 53,5. Однак за цим показником приховувалися тривожні тенденції інфляції. Очікування інфляції на один рік залишилися стабільними на рівні 4,2% — вище за очікуване зниження до 4,1%.

Ще більш тривожно для яструбів ФРС, що очікування інфляції на 5-10 років зросли до 3,4% з 3,2% у грудні, перевищуючи прогноз у 3,3%. Ці довгострокові очікування є ключовим показником, який моніторить ФРС, оскільки вони сигналізують про те, чи вдається центробанку закріпити психологію інфляції. Зростання свідчить про те, що довіра до здатності ФРС боротися з інфляцією може похитнутися.

Коментарі президента Федерального резерву Атланти Рафаеля Бостіка у п’ятницю підсилювали ці яструбині нотки, оскільки його зауваження були інтерпретовані як наголошення на тривогах щодо інфляції, незважаючи на деяке охолодження динаміки ринку праці. Ціни на ринку відобразили цю зміну тону: трейдери оцінили лише 5% ймовірності зниження ставки на 25 базисних пунктів на майбутньому засіданні FOMC 27-28 січня, що свідчить про те, що сподівання на короткострокове монетарне послаблення майже зникли.

Посилення долара через розширення розриву у політиках

Індекс долара США піднявся до найвищого рівня за місяць, здобувши 0,20%, оскільки ці яструбині сигнали відлунювали на валютних ринках. Долар отримав підтримку не лише від внутрішньої економічної картини, а й від змін у очікуваннях щодо політик центральних банків провідних економік.

Ринки очікують, що Федеральна резервна система знизить ставки приблизно на 50 базисних пунктів протягом 2026 року — значне зниження порівняно з раніше зробленими прогнозами. На противагу, Банк Японії, за очікуваннями, підвищить ставки на 25 базисних пунктів, тоді як Європейський центральний банк, ймовірно, залишить ставки без змін. Це розширення політичних розривів стало потужним додатковим фактором для посилення долара.

Ще одним фактором, що впливає на сподівання щодо зниження ставок, були спекуляції щодо можливих змін у керівництві ФРС. За повідомленнями Bloomberg, президент Трамп може призначити яструбиного керівника ФРС, зокрема економіста Кевіна Хассета як потенційного кандидата. Однак Трамп заявив, що оголосить свій вибір не раніше початку 2026 року. Невизначеність щодо цього питання створює волатильність, хоча поточні ін’єкції ліквідності ФРС — зокрема, покупка казначейських облігацій на 40 мільярдів доларів у середині грудня — надають деякий тиск на валюту вниз.

Рішення Верховного суду відкласти розгляд законності тарифів президента Трампа до наступної середи додало ще один рівень невизначеності. Якщо тарифи зазнають юридичних викликів і потенційно будуть скасовані, долар може зазнати тиску, оскільки зменшення доходів від тарифів може ще більше розширити бюджетний дефіцит США.

Євро знижується до найнижчих за місяць рівнів, незважаючи на сильні дані

Євро (EUR/USD) знизився на 0,21% у п’ятницю, опустившись до найнижчих за місяць рівнів, оскільки посилення долара переважило позитивні економічні дані Єврозони. Роздрібні продажі у Єврозоні за листопадом зросли на 0,2% місяць до місяця, перевищивши прогноз у 0,1%, а дані за жовтень були переглянуті вгору до 0,3% з нуля. Промислове виробництво Німеччини за листопад показало ще більш вражаючий приріст — 0,8% місяць до місяця, спростовуючи очікування на зниження на 0,7%.

Ці покращення даних були недостатніми, щоб захистити євро від ширшої динаміки посилення долара. Коментарі члена Ради керівників ЄЦБ Димитара Радева, що поточні ставки залишаються доречними з урахуванням доступних даних і інфляційних перспектив, мало підтримки валюті. Ринкові ціни відображали мінімальні очікування щодо змін у політиці ЄЦБ: свопи вказували лише на 1% ймовірності підвищення ставки на 25 базисних пунктів на засіданні 5 лютого, що свідчить про ймовірність збереження обережного підходу центробанку.

Йена досягла однорічних мінімумів на тлі посилення долара

Пара долар-йена (USD/JPY) зросла на 0,66%, а йена опустилася до однорічних мінімумів щодо долара. Банк Японії, за очікуваннями, залишить ставки без змін на майбутньому засіданні 23 січня, але стикається з тиском з кількох боків. За повідомленнями Reuters, ЦБ Японії навряд чи змінить свою політику стимулювання, навіть підвищуючи прогноз економічного зростання.

Індекс провідних показників Японії (CI) за листопад досяг 110,5 — максимуму за 1,5 року, що відповідає очікуванням і свідчить про економічний імпульс. Споживчі витрати у листопаді зросли на 2,9% у річному вимірі — найбільше за шість місяців і значно вище за прогноз у 1% зниження. Ці внутрішні дані не змогли повернути йену до зростання, оскільки геополітична напруга і політична невизначеність залишаються на передньому плані.

Зростання напруженості між Китаєм і Японією, зокрема нові китайські експортні обмеження на товари з потенційним військовим застосуванням, тиснуть на оцінку йени. Крім того, уряд Японії оголосив про намір збільшити оборонний бюджет до рекордних 122,3 трлн ієн (780 мільярдів доларів) у наступному фіскальному році — цей крок посилив фіскальні побоювання і підтримав ширше зростання долара. Політична невизначеність навколо прем’єр-міністра Такіачі та повідомлення про можливе розпуск нижньої палати парламенту додали додаткових викликів для йени.

Ринок дорогоцінних металів зростає попри тиск долара і структурні ризики

Ціни на золото і срібло зафіксували значний приріст, незважаючи на зростаючий долар. Лютневі ф’ючерси на золото COMEX закрилися зростанням на $40,20 (+0,90%), а березневі ф’ючерси на срібло — на $4,197 (+5,59%). Цей ралі був підкріплений указом Трампа щодо Фані Мае і Фредді Мак, щоб вони купували на $200 мільярдів іпотечних облігацій — заходом монетарної політики, спрямованим на зниження вартості житла і стимулювання попиту на житло.

Ця дія, широко інтерпретована як форма кількісного пом’якшення, підвищила привабливість дорогоцінних металів як засобу збереження вартості на тлі очікувань сприятливих фінансових умов. Триваюча геополітична невизначеність — включно з еволюцією тарифної політики США і напруженістю у Україні, Близькому Сході та Венесуелі — продовжує створювати структурну підтримку для безпечних активів.

Однак дорогоцінні метали стикнулися з кількома викликами. Зростання долара до чотиритижневих максимумів безпосередньо тиснуло на оцінки золота і срібла, тоді як досягнення рекордних максимумів S&P 500 у п’ятницю зменшило привабливість активів-убежищ. Страхи щодо ребалансування товарних індексів створюють додаткові ризики: за оцінками Citigroup, до $6,8 мільярдів може вийти з ф’ючерсів на золото, і подібні обсяги — з срібла через ребалансування основних товарних індексів.

Попит з боку центральних банків залишається стабілізуючим чинником під ринками дорогоцінних металів. У грудні центральний банк Китаю збільшив свої золоті резерви на 30 000 унцій, продовжуючи 14-місячну серію місячних приростів. Світовий рада з золота повідомив, що у третьому кварталі глобальні центральні банки купили 220 метричних тонн золота — на 28% більше за попередній квартал, що свідчить про збереження інституційного інтересу до золота як резервного активу.

Інвестори залишаються активними у ринку дорогоцінних металів, незважаючи на недавні виклики. Золоті ETF-запаси досягли 3,25-річного максимуму наприкінці грудня, а срібні ETF — 3,5-річного піку за той самий період, що свідчить про те, що роздрібні та інституційні інвестори залишаються прихильними до збереження експозиції у дорогоцінних металах попри короткострокову волатильність.