Поки акції програмного забезпечення падають, ці менеджери з цінних паперів спостерігають і чекають

Ключові висновки

• Програмне забезпечення зазнало значних втрат у ціні в останні місяці через побоювання, що ШІ знищить попит.
• Деякі менеджери з цінності вважають, що компанії з програмного забезпечення стали достатньо дешевими для моніторингу, але вони чекають перед великими новими інвестиціями.
• Ці менеджери кажуть, що компанії з програмного забезпечення, які мають стабільні переваги та різноманітні лінії продуктів, можуть мати найкращі шанси витримати руйнування ШІ.

Акції програмного забезпечення зазнають великих втрат. Хоча деякі менеджери фондів цінності уважно стежать за можливістю купити, вони ще не готові діяти.

Однією з проблем є відсутність ясності щодо того, хто стане кінцевим переможцем і програвцем від впровадження та руйнування ШІ. Також є питання оцінки, оскільки ціни знизилися, але ще можуть бути недостатньо дешевими для привабливості менеджерів з цінності.

Проте зниження цін привертає увагу деяких менеджерів, орієнтованих на цінність. «Це велика річ, коли цілий сектор втрачає популярність», — каже Джейсон Суботкі, менеджер портфеля фонду AMG Yacktman Fund YACKX на 7,1 мільярда доларів, великого ціннісного фонду з рейтингом Silver Medalist. Він каже, що це найактивніше він зосереджений на індустрії програмного забезпечення з 2022 року.

Поточний спад утримує акції програмного забезпечення, які історично вважаються орієнтованими на зростання, а не на цінність, «у центрі уваги» для Суботкі та інших менеджерів цінності. Однак він ще не зробив великих покупок.

Ринок продажу програмного забезпечення

Причиною спаду є побоювання, що ШІ підриватиме існуючі бізнес-моделі, знижуючи бар’єри для входу нових конкурентів і полегшуючи процес створення власного програмного забезпечення для клієнтів.

Хоча індекс програмного забезпечення Morningstar US знизився на 19,4% за цей рік, індекс ринку Morningstar US залишився майже без змін, піднявшись на 0,1%. Ці побоювання виникають вже деякий час, оскільки індекс програмного забезпечення недоотримав у 2025 році, піднявшись лише на 4,0%, тоді як ширший ринок зріс на 17,4%. Два найбільші компоненти індексу — Microsoft (MSFT) і Palantir (PLTR), які становлять 27% індексу, — переважно зросли у 2025 році, але досягли піку наприкінці року. З кінця жовтня Microsoft знизився на 26%, а Palantir — на 35% з початку листопада.

Застряг між цінністю і зростанням

Незважаючи на спад, Суботкі з AMG Yacktman каже, що існує розрив між оцінками акцій, коли інвестори, орієнтовані на зростання, починають їх продавати, і коли вони стануть достатньо дешевими для інвесторів з цінності, таких як він. «Цей розрив зараз схожий на Гранд-Каньйон», — каже він. І він не один.

«Я називаю цей період «чистилищем зростання», — пояснює Джон Бейлер, менеджер портфеля фонду BNY Mellon Dynamic Value Fund DRGYX з рейтингом Bronze на 11,2 мільярда доларів. Він каже, що зазвичай потрібно від кількох місяців до кількох років, щоб акції, відкинуті інвесторами з зростання, стали привабливими для інвесторів з цінності.

Одним із головних показників того, наскільки дешево стала акція, є її коефіцієнт ціна/прибуток (P/E). Вищий коефіцієнт означає, що інвестори платять більше за кожен долар прибутку компанії. Поточний коефіцієнт P/E Microsoft становить 25 (знизився на 25% від свого п’ятирічного середнього рівня 33,2), інші великі компанії з програмного забезпечення мають подібне падіння нижче своїх довгострокових середніх значень. Це падіння сталося після високої вершини для Microsoft і деяких її конкурентів. У 2025 році коефіцієнт P/E Microsoft починався з 34,5 і піднімався до 38,9, коли досяг піку наприкінці жовтня.

«Ви не хочете бути раннім у цьому», — каже Бейлер, який слідкує за падінням акцій програмного забезпечення. «Найкращий спосіб — чекати на каталізатор, який покаже повернення, наприклад, перевищення очікувань щодо прибутку». Зараз фонд BNY Dynamic Value має невеликі позиції у двох акціях програмного забезпечення: Dolby Laboratories (DLB) — 0,9% і Check Point Software Technologies (CHKP) — 0,5%.

Бейлер і Суботкі погоджуються, що ключ до використання широкого спаду в певній галузі ринку — це визначити компанії, ціни яких знизилися, але бізнес яких, ймовірно, витримає руйнування.

Суботкі має одну таку компанію: Microsoft, яку він тримає з другого кварталу 2003 року. «З Microsoft у вас є різноманітність джерел доходів, деякі з яких захищені від або навіть отримують значну вигоду від покращень у ШІ». Це також відповідає іншим критеріям, які, на думку Суботкі, роблять компанію більш здатною витримати руйнування: сильний баланс і кваліфіковане керівництво.

Microsoft є єдиною акцією програмного забезпечення у фонді Суботкі, що становить 4,2% портфеля (її четверта за величиною позиція). Коли ціна зросла, менеджмент фонду скоротив 16% своїх акцій між кінцем першого кварталу 2025 року і кінцем року. Суботкі каже, що це зроблено для підтримки ваги акцій у портфелі, оскільки вони ставали все дорожчими.

Бейлер шукає компанії з сильними захисними зонами (конкурентними перевагами). Він каже, що ці захисні зони можна побудувати на довірі, а також на доступі до proprietary даних, що ускладнює конкурентам створення аналогічних продуктів або платформ. Крім того, він шукає компанії, які зможуть досягти успіху, впроваджуючи власні LLM. Величезні інвестиції в центри обробки даних для ШІ означають, що LLM стануть дуже дешевими у використанні. Тому він вважає, що компанії з програмного забезпечення, які зможуть створити диференційований бізнес навколо використання ШІ, будуть найкраще підготовлені до майбутнього.