Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одна негативна економічна умова спричиняє появу другої, яка, у свою чергу, створює третю або посилює першу, що призводить до спіралі вниз.

Термін походить від ширшого поняття циклів руйнування, коли один негативний фактор запускає інший, який потім активізує ще один або посилює початковий, створюючи порочне коло. Термін “цикл руйнування” став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза “Від хорошого до великого”.

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що ще більше погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна її залежність від ризику також можуть спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Зазвичай для розриву циклу руйнування потрібне втручання у вигляді порятунку (bailout).

Отримуйте персоналізовані відповіді, засновані на понад 27 роках досвіду та довірі.

ЗАДАТИ ПИТАННЯ

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно повідомляли про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуванням дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищував попередні оцінки і становив понад 12% ВВП. Пізніше його переглянули вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки кредитні агентства знизили кредитний рейтинг державного боргу до статусу “сміття”.

Виявлення вищих за очікування дефіцитів підірвало довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фінансового стану та рівня боргів інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони призвели до того, що кредитори вимагали вищі відсоткові ставки на борги будь-якої країни ЄС з слабкими економічними показниками, що ускладнило залучення коштів для фінансування дефіцитів. Деякі країни були змушені підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку і зменшило державні податкові надходження, посилюючи фінансовий стан.

Кілька країн — включно з Грецією, Ірландією та Португалією — були знижені до статусу “сміття” міжнародними кредитними агентствами, що погіршило страхи інвесторів. Це спричинило продаж облігацій, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій впала, і місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза порятунку банків ще більше погіршила фінансовий стан урядів, підвищуючи ризикованість боргів і зростаючи доходність, що спричиняло ще більші збитки банків.

Щоб розірвати вже поширений і створений цикл руйнування, наприкінці 2010 року Європейський парламент ухвалив створити Європейську систему фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) та Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій “маховика” та “циклу руйнування”

Маховик — це механічний пристрій, що використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. За концепцією, це протилежність циклу руйнування.

Термін “ефект маховика” також був популяризований у згаданій книзі “Від хорошого до великого”. За словами Коллінза, перетворення компаній і успіх стартапів — це результат поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівнював це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенного боргу або державних облігацій може знизитися. Оскільки місцеві банки зазвичай володіють державними облігаціями, їх портфелі також зменшуються у ціні, можливо, настільки, що їм потрібна допомога уряду для збереження платоспроможності. Витрати на порятунок банків можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змушує його підвищувати відсоткові ставки для залучення покупців боргів.

Вищі ставки також уповільнюють економіку, що зменшує податкові надходження. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у доходах, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків у цінних паперах також означає менше ліквідності, і вони можуть позичати менше, що ще більше гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не можуть володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує цінність його боргів, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргової зони Європи можна навести як приклад того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Основною причиною кризи були слабкі економічні показники Греції — високі дефіцити бюджету та надмірні витрати уряду. Але криза стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищі відсоткові ставки на борги уряду.

Ще один приклад — підвищення ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральною резервною системою доходність казначейських облігацій зросла різко. Це було викликано очікуваннями подальшого підвищення ставок, а не проблемами з платоспроможністю США. Це вплинуло на банки США, оскільки з підвищенням вартості позик зростають і ціни на облігації, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року близько 7,4 мільярда доларів на портфелі з 313 мільярдів доларів у казначейських облігаціях та інших цінних паперах. Коефіцієнт капіталу знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що у банку менше грошей для кредитування і витрат, і він скасував заплановану викуп акцій. Wells Fargo & Co. також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів через вищі ставки, що вони пояснили зниженням цін на облігації.

Хоча, на відміну від кризи 2008 року, банки США не потребували порятунку, наслідки підвищення ставок для банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Борговий тягар уряду як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза 1997 року — хороший приклад того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році економіки Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка вразила весь регіон і найбільше — країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичає більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів на державні облігації для компенсації ризику. Це змушує центральні банки підвищувати ставки, щоб продовжувати випускати облігації для фінансування економіки.

Спершу вищі ставки знижують цінність великих володінь суверенного боргу, зменшуючи капітальний коефіцієнт банків і обмежуючи їх здатність кредитувати. Якщо банки тримають значні обсяги боргів, які тепер вважаються більш ризикованими, їхній кредитний рейтинг може погіршитися.

Вищі витрати і нижчі капітальні коефіцієнти означають, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість позик і спричинить кредитний кризу, що сповільнить економічне зростання. Зменшення зростання зменшує податкові надходження, що посилює цикл руйнування між банками і урядами.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, отримують вимоги щодо маржі, які вимагають внесення додаткових коштів як застави. Це може спричинити продаж активів і ще більше знизити ціни.

Крах 1929 року — приклад того, як падіння фондового ринку може спричинити цикл руйнування, що призвів до Великої депресії. У 1920-х роках США експортували багато товарів до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі стали популярними, створюючи робочі місця і підвищуючи ефективність економіки. До 1929 року ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на маржі стали популярними, і багато хто позичав гроші для купівлі акцій.

Багато інвесторів ставили лише третину вартості активу і позичали решту. Це дозволяло отримати більший прибуток, але й ризик втратити більше. Якщо ціна акцій знижувалася на третину, інвестор, що поставив лише третину, втрачав усе. Той, хто купував за повною ціною, втрачав лише третину. Якщо ціна падала більше ніж на третину, і інвестор позичав, він міг залишитися винним банку.

Коли ринок обвалився у 1929 році, банки почали вимагати маржінальні внески. Через велику кількість акцій, куплених на маржі, і обмежену готівку багато інвесторів не могли виконати вимоги. Це спричинило масові продажі і ще більше падіння цін, що призвело до зниження на 89% і найгіршого за історією Уолл-стріт “ведмежого” ринку.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть спричинити цикл руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що сприймається ринком як нездійсненне, або у разі проблем або банкрутства у банківському секторі, або раптового падіння фондового ринку. Часто ці умови поєднуються і посилюють одна одну, наприклад, криза суверенного боргу ставить під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася економіка США з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення ставок у 2022–2023 роках змусили деяких інвесторів і спостерігачів ринку побоюватися входу США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження цін на облігації, що спричинило збитки великих банків. Це нагадало про потенціал монетарної політики запускати цикл руйнування, хоча безпосередньо він не був активований.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показала криза боргової зони Європи, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Висновок

Цикл руйнування — це сценарій, коли одна негативна подія спричиняє іншу, що ще більше погіршує першу. Це самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, які ринок вважає неспроможними для погашення, банкрутство у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.