Поки акції програмного забезпечення падають, ці менеджери з цінних паперів спостерігають і чекають

Ключові висновки

• Акції програмного забезпечення зазнали значних втрат у останні місяці через побоювання, що ШІ знищить попит.
• Деякі менеджери з цінних паперів кажуть, що компанії з програмного забезпечення стали досить дешевими для моніторингу, але вони чекають перед великими новими інвестиціями.
• Ці менеджери вважають, що компанії з програмного забезпечення, які мають стабільні переваги та різноманітні лінії продуктів, можуть мати найкращі шанси витримати руйнування ШІ.

Акції програмного забезпечення зазнають великих втрат. Хоча деякі менеджери фондів цінних паперів уважно стежать за можливістю купити, вони ще не готові зробити це.

Одним із джерел занепокоєння є відсутність ясності щодо того, хто стане кінцевим переможцем і програвшим у впровадженні та руйнуванні ШІ. Також є питання оцінки, оскільки ціни знизилися, але ще можуть бути недостатньо дешевими, щоб залучити менеджерів з цінних паперів.

Проте цей спад привертає увагу деяких менеджерів, орієнтованих на цінність. «Це велика річ, коли цілий сектор втрачає популярність», — каже Джейсон Суботкі, менеджер портфеля фонду AMG Yacktman Fund YACKX на 7,1 мільярда доларів, великого цінового фонду з рейтингом Silver Medalist. Він каже, що це найактивніше він зосереджений на індустрії програмного забезпечення з 2022 року.

Поточний спад утримує акції програмного забезпечення, які історично вважаються орієнтованими на зростання, а не на цінність, «у центрі уваги» для Суботкі та інших менеджерів цінних паперів. Проте він ще не зробив великих покупок.

Ринок продажу програмного забезпечення

Причиною спаду є побоювання, що ШІ підриватиме існуючі бізнес-моделі, знижуючи бар’єри для входу нових конкурентів і полегшуючи процес створення власного програмного забезпечення для клієнтів.

Хоча індекс програмного забезпечення Morningstar US за цей рік знизився на 19,4%, індекс ринку Morningstar US залишився майже без змін — зросли на 0,1%. Ці побоювання виникли вже деякий час, оскільки індекс програмного забезпечення у 2025 році показав недоотримання — зростання на 4,0% порівняно з 17,4% зростанням ширшого ринку. Два найбільші компоненти індексу, Microsoft (MSFT) і Palantir (PLTR), які становлять 27% індексу, зросли переважно у 2025 році, але досягли піку наприкінці року. З кінця жовтня Microsoft знизився на 26%, а Palantir — на 35% з початку листопада.

Застряглі між цінністю та зростанням

Незважаючи на спад, Суботкі з AMG Yacktman каже, що існує розрив між оцінками акцій, коли інвестори, орієнтовані на зростання, починають їх продавати, і коли вони стануть достатньо дешевими для інвесторів, орієнтованих на цінність, таких як він. «Цей розрив зараз схожий на Гранд-Каньйон», — каже він. І він не один.

«Я називаю цей період «чистилищем зростання», — пояснює Джон Бейлер, менеджер портфеля фонду BNY Mellon Dynamic Value Fund DRGYX з рейтингом Bronze на 11,2 мільярда доларів. Він каже, що зазвичай потрібно від кількох місяців до кількох років, щоб акції, відкинуті інвесторами з орієнтацією на зростання, стали привабливими для інвесторів, орієнтованих на цінність.

Одним із головних показників того, наскільки дешево стала акція, є її коефіцієнт ціна/прибуток (P/E). Вищий коефіцієнт означає, що інвестори платять більше за кожен долар прибутку компанії. Поточний коефіцієнт P/E Microsoft становить 25 (знизився на 25% порівняно з п’ятирічним середнім 33,2), інші великі компанії з програмного забезпечення мають подібне падіння нижче своїх довгострокових середніх значень. Це падіння сталося після високого піку для Microsoft і деяких її конкурентів. У 2025 році коефіцієнт P/E Microsoft почався з 34,5 і досяг максимуму 38,9 наприкінці жовтня.

«Ви не хочете бути раннім у цьому», — каже Бейлер, який слідкує за падінням акцій програмного забезпечення. «Найкращий спосіб — чекати каталізатора, який покаже повернення, наприклад, перевищення очікувань щодо прибутку». Зараз фонд BNY Dynamic Value має невеликі позиції у двох акціях програмного забезпечення: Dolby Laboratories (DLB) — 0,9% і Check Point Software Technologies (CHKP) — 0,5%.

Бейлер і Суботкі погоджуються, що ключ до використання широкого спаду у певній галузі ринку — це визначити компанії, які зазнали зниження цін, але мають бізнеси, що, ймовірно, витримають руйнування.

Суботкі має одну таку компанію: Microsoft, яку він тримає з другого кварталу 2003 року. «З Microsoft у вас є різноманітність джерел доходів, деякі з яких захищені від, або навіть отримують значну вигоду від покращень у ШІ». Це також відповідає іншим критеріям, які, на думку Суботкі, роблять компанію більш здатною витримати руйнування: сильний баланс і кваліфіковане керівництво.

Microsoft є єдиною акцією програмного забезпечення у портфелі Суботкі, вона становить 4,2% портфеля (її четверта за величиною позиція). Коли ціна акцій зросла, менеджмент фонду скоротив 16% своїх акцій між кінцем першого кварталу 2025 року та кінцем року. Суботкі каже, що це зроблено для підтримки ваги акцій у межах, оскільки вони ставали все дорожчими.

Бейлер шукає компанії з міцними конкурентними перевагами (moats). Він каже, що ці переваги можна побудувати на довірі, а також на доступі до proprietary даних, що ускладнює конкурентам створення подібних продуктів або платформ. Крім того, він шукає компанії, які зможуть досягти успіху, впроваджуючи власні LLM. Величезні інвестиції в центри обробки даних для ШІ означають, що LLM стануть дуже дешевими у використанні. Тому він вважає, що компанії з програмного забезпечення, які зможуть створити диференційований бізнес навколо використання ШІ, будуть найкраще підготовлені до майбутнього.