Акції Nvidia проти акцій Sandisk: мільярдери купують одні та продають інші

За минулий рік акції Nvidia (NVDA 1,29%) зросли на 46%, тоді як акції Sandisk (SNDK 8,81%) додали 1220%. Але два мільярдери-хедж-фонди купили Nvidia і продали Sandisk у четвертому кварталі.

• Кліфф Аскнесс з AQR Capital Management придбав 3,9 мільйонів акцій Nvidia, збільшивши свою позицію на 18%. Також він продав 318 600 акцій Sandisk, зменшивши свою позицію на 22%. Nvidia тепер є найбільшою позицією у його портфелі. Sandisk не входить до топ-50.
• Стівен Шонфельд з Schonfeld Strategic Advisors придбав 2 мільйони акцій Nvidia, більш ніж утричі збільшивши свою позицію. Також він продав 41 800 акцій Sandisk, зменшивши свою позицію на 27%. Nvidia тепер третя за розміром позиція у його портфелі. Sandisk не входить до топ-50.

Як Аскнесс, так і Шонфельд значно перевищили індекс S&P 500 (^GSPC 0,94%) за останні три роки, що робить їхні портфелі хорошим джерелом натхнення. Обидва менеджери явно віддають перевагу Nvidia перед Sandisk. Ось чому я з цим погоджуюсь.

Джерело зображення: Getty Images.

Nvidia має більшу ринкову можливість, ніж Sandisk

Sandisk і Nvidia — компанії з напівпровідникової галузі, що розробляють обладнання для дата-центрів, яке підтримує штучний інтелект (ШІ). Однак вони конкурують у різних категоріях продуктів і досягли різного рівня успіху у своїх ринках.

Sandisk створює рішення для зберігання даних на основі NAND-флеш-пам’яті, наприклад, корпоративні твердотільні накопичувачі (SSD). Вона є п’ятим за величиною постачальником NAND-флеш-пам’яті після Samsung, SK Hynix, Micron і Kioxia. Тим часом Nvidia розробляє графічні процесори (GPU) та мережеве обладнання. Вона є лідером у обох категоріях.

GPU та мережеве обладнання — найдорожчі компоненти в дата-центрі ШІ. Вони становлять понад 50% загальної вартості, тоді як системи зберігання — лише 1%, згідно з даними Bernstein і TD Cowen. Це означає, що Nvidia має більш сильну конкурентну позицію у своїх категоріях продуктів і більшу ринкову можливість.

Nvidia має більш стійкий економічний захист, ніж Sandisk

Флеш-пам’ять стала товаром, тому чіпи різних компаній фактично взаємозамінні. Це залишає Sandisk з мінімальними ціновими можливостями. Компанія додає деяку диференціацію на вищих рівнях за рахунок власних контролерів і прошивки, що впливають на продуктивність через організацію даних, корекцію помилок і збір сміття.

Проте Sandisk має дуже мало цінової влади порівняно з Nvidia, чий GPU дуже диференційовані завдяки високій продуктивності та неперевершеній екосистемі підтримуючого програмного забезпечення. За останні квартали Sandisk суттєво підвищувала ціни, але те саме роблять багато виробників пам’ятевих чіпів. Зазвичай ці підвищення цін були можливі через обмеження у постачанні, а не через економічний захист.

Доказ — фінансові результати. У останньому кварталі Sandisk показала валову маржу 51%, що на 19 пунктів вище за минулорічний показник. Конкурент Micron мав валову маржу 57%, що на 21 пункт вище за минулорічний. Обидві компанії мають схожі валові маржі (які зростають приблизно з однаковою швидкістю), що свідчить про те, що жодна з них не має значної цінової влади.

Зовсім інша історія у Nvidia. Її валова маржа становила 75% у останньому кварталі, що на 2 пункту вище за минулорічний показник. Конкурент AMD мав валову маржу 54% у тому ж кварталі, що на 3 пункту вище за минулорічний. Те, що Nvidia зберігає таку високу валову маржу порівняно з найближчим конкурентом у сфері GPU, є ознакою величезної цінової влади, що натякає на міцний економічний захист.

Розширення

NASDAQ: NVDA

Nvidia

Сьогоднішні зміни

(-1,29%) $-2,36

Поточна ціна

$180,12

Основні дані

Ринкова капіталізація

$4,4 трлн

Діапазон за день

$176,92 - $180,89

52-тижневий діапазон

$86,62 - $212,19

Обсяг торгів

5,1 млн

Середній обсяг

175 млн

Валовий прибуток

71,07%

Дохідність дивіденду

0,02%

Nvidia торгується за більш привабливою оцінкою, ніж Sandisk

Відсутність цінової влади у Sandisk означає, що її фінансові показники залежать переважно від співвідношення між пропозицією та попитом на пам’ятеві чіпи. Зараз попит перевищує пропозицію через безпрецедентний дефіцит, тому Sandisk швидко зростає. Однак ринок пам’ятевих чіпів відомий своєю циклічністю, що означає, що з часом пропозиція перевищить попит і зростання Sandisk сповільниться або навіть стане негативним.

Зараз Sandisk торгується за 83-кратний коефіцієнт ціни до скоригованого прибутку, що є цілком розумною оцінкою для компанії, у якої скоригований прибуток зріс на 404% у минулому кварталі. Але, ймовірно, ринок надасть Sandisk набагато нижчий мультиплікатор P/E, коли цикл пам’ятевих чіпів досягне піку, і акції можуть різко впасти у майбутньому.

Тим часом Nvidia, ймовірно, збережеться у своїй домінуючій позиції в інфраструктурі ШІ не лише через те, що її GPU пропонують найкращу продуктивність, а й тому, що компанія розробляє суміжне обладнання та програмне забезпечення, що знижують витрати клієнтів. Купівля готового рішення для інфраструктури ШІ у однієї компанії набагато простіша, ніж збирати частини з кількох.

Зараз Nvidia торгується за 38-кратний коефіцієнт скоригованого прибутку — досить приваблива оцінка для компанії, у якої прибуток зріс на 82% у минулому кварталі. Крім того, поточний P/E значно нижчий за дволітній середній — 53-кратний коефіцієнт. Це робить Nvidia менш ризикованою інвестицією, ніж Sandisk.