Від 6000 пунктів до двох "відмов" у роботі: корейська напівпровідникова міфологія припинена через ракету з Близького Сходу

Автор: Девід, Deep潮 TechFlow

Тривалі конфлікти між Іраном і США викликають паніку на світових фінансових ринках, а корейський фондовий ринок демонструє особливо жорсткі падіння.

3 березня індекс KOSPI знизився на 7,24%, що спричинило скасування торгів. Акції Samsung Electronics впали майже на 10%, SK Hynix — на 11,5%;

4 березня, тобто сьогодні, KOSPI протягом торгів знизився більш ніж на 8%, знову спровокувавши механізм «плавлення» (熔断), і торги були призупинені на 20 хвилин. Наприкінці дня індекс закрився приблизно на рівні 5440 пунктів, знизившись на близько 6%. Акції Samsung знову впали на 5,1%, а SK Hynix — на 3,9%.

За два торгові дні — двічі «плавлення», корейський фондовий ринок знизився з 6244 до 5440 пунктів, що становить майже 13%. Це найжорсткіше послідовне падіння з 2008 року.

Ще тиждень тому, 25 лютого, індекс KOSPI вперше піднявся вище 6000 пунктів, загальна ринкова капіталізація Південної Кореї сягнула 3,76 трильйонів доларів США, перевищуючи Францію і посідаючи дев’яте місце у світі; акції Samsung і SK Hynix залишаються найпопулярнішими серед інвестиційних блогерів.

Війна на Близькому Сході спричиняє падіння по всьому світу, але чому саме корейський ринок падає так різко?

Інвестиції у корейські акції, у збереження

Поточний рік на корейському фондовому ринку — це, по суті, історія двох компаній.

Глобальне навчання штучного інтелекту потребує GPU, а GPU — високошвидкісної пам’яті HBM. Виробництво цієї пам’яті дуже складне, і в світі здатні її масово виробляти лише три компанії: SK Hynix, Samsung і Micron.

З них SK Hynix займає понад половину ринкової частки, приблизно третину — Samsung. Разом ці дві південнокорейські компанії контролюють понад 80% світового виробництва HBM.

Найбільшим клієнтом цих компаній є NVIDIA. Кожна поставка H100 або B200 — це, по суті, пам’ять, вироблена в Південній Кореї. У 2025 році квартальний дохід NVIDIA сягне 68,1 мільярда доларів, і значна частина цих грошей потрапить до кишень SK Hynix і Samsung.

Це відображається у цінниках акцій: у 2025 році акції SK Hynix зросли на 274%, Samsung — на 125%. Весь індекс KOSPI піднявся на 75,6%, і майже половина цього зростання — внесок цих двох компаній.

Купуючи корейський ринок, ви фактично купуєте пам’ять для чіпів.

Цього року ситуація ще більш яскрава. За перші 20 днів лютого експорт корейських чіпів зріс у порівнянні з минулим роком на 134%, досягнувши 15,1 мільярда доларів, що становить понад третину всього експорту. За даними Goldman Sachs, прибутки корейського фондового ринку у 2026 році зростуть на 120%, з яких 88% — за рахунок технологічного обладнання.

Якщо виключити чіпи, зростання корейського ринку зводиться до майже нуля.

З 5000 до 6000 пунктів KOSPI піднімався 34 дні. За цей час Nomura підвищила цільову ціну до 8000, JPMorgan — до 7500, а Goldman Sachs — до 6400. За кожною цифрою стоїть одна й та сама передумова:

Потреба у обчислювальній потужності для AI не має межі, отже, і корейські чіпи — теж.

Перешкода — протока, звідки береться електроенергія

Але виробництво чіпів потребує електроенергії.

Звідки береться електроенергія в Південній Кореї? Близько 27% — природний газ і вугілля, 30% — атомна енергія. Природний газ і вугілля країна імпортує, оскільки сама їх не добуває. Південна Корея — третій за величиною імпортер скрапленого природного газу у світі, поступаючись лише Китаю та Японії.

28 лютого США і Ізраїль провели спільний авіаудар по Ірану. Після підтвердження смерті Хаменеї Іран оголосив про закриття Ормузської протоки.

Найвужча частина протоки — 33 кілометри, і через неї проходить близько п’ятої частини світової нафти та значна кількість скрапленого природного газу. Катар — один із найбільших у світі експортерів LNG і основне джерело газу для Південної Кореї. Його судна виходять у море саме через цю протоку.

Закриття протоки спричиняє зростання цін на нафту і газ, адже глобальний енергетичний ринок — це єдина система.

За даними відкритих джерел, ціни на європейський газ зросли майже на 50%, на азіатський — майже на 40%. Після нападу на LNG-об’єкти Qatar Energy, основного постачальника, компанія призупинила виробництво.

Знімок: дані слідкування за суднами показують, що 1 березня кількість суден, що проходять через Ормузську протоку, значно зменшилася｜джерело: VesselTracking

Акції Samsung і SK Hynix не з’явилися з нічого. Одна HBM-пам’ять від виробництва до упаковки проходить тисячі етапів, кожен з яких споживає електроенергію. Виробництво напівпровідників — одна з найбільш енергомістких галузей у світі.

Теоретично, ланцюг виглядає так:

NVIDIA робить замовлення, SK Hynix запускає виробництво, для роботи фабрики потрібна електроенергія, її виробляє газ, який має пройти через Ормузську протоку, але зараз вона закрита.

1 березня корейські ринки були закриті, співпадаючи з їхнім святом — Трійцею. Інші ринки панікували весь вихідний, а корейські інвестори змушені були просто спостерігати.

Відкрившись у вівторок, ринок закінчився «чорною» свічкою — три дні паніки злилися в один великий спад. Акції Samsung знизилися майже на 10%, SK Hynix — на 11,5%. Ціни на газ зросли, електроенергія подорожчала, прибутковість чіпів зменшилася, а виробничі потужності зменшилися.

У середу ситуація стала ще гіршою. Іран перейшов від загроз до дій, почавши реальні перешкоди для судноплавства через протоку. Ціни на Brent перевищили 82 долари за барель, газ почав стрімко зростати. За два дні акції Samsung знизилися майже на 15%, SK Hynix — на 15%.

Але в тому ж корейському біржовому просторі компанії, такі як Hanwha Aerospace 3 березня, зросли майже на 20%, LIG NEX1 — на 30%, досягнувши лімітів підвищення.

Ці компанії: перша виробляє бойові літаки і ракетні двигуни, друга — системи ППО і точне озброєння. Війна на Близькому Сході — це не лише для регіону, а й для всього світу — поповнення запасів.

З одного боку — падають виробники чіпів, з іншого — зростають виробники ракет і систем озброєння.

Чи зникла корейська «знижка»?

У корейському ринку є так званий «корейський дисконтування» — «韓國折價».

Це означає, що одна й та сама компанія, котра котирується в США або Японії, у Кореї коштує дешевше. Samsung Electronics і TSMC — гіганти у виробництві чіпів, їхній прибутковість приблизно однакова, але у TSMC довгий час коефіцієнт ціни до балансової вартості був у 2-3 рази вищим за Samsung.

Можна уявити, що одна й та сама страва у Сеулі коштує дешевше, ніж у Нью-Йорку.

Чому так? Тому що більшість великих корейських компаній контролюються сім’ями-джигитами через пірамідальні схеми перехресного володіння акціями. Samsung, Hyundai, SK, LG — засновницькі родини мають мінімальні частки, але через складну систему перехресних володінь контролюють цілі групи.

Вони не виплачують дивіденди, не викуповують акції, а в раді директорів сидять їхні люди. Незалежні директори за п’ять років не голосували проти більшості рішень. Зовнішні інвестори дивляться і думають: «Вкласти гроші — значить працювати на інших». І відмовляються.

Як довго тривав цей дисконтування? За останні десять років S&P 500 виріс на 179%, Nikkei — на 155%, індекс BSE — на 255%, а бразильський — на 167%.

KOSPI — лише на 35%.

У 2025 році новий президент Лі Чже Мін почав впроваджувати зміни: реформу торгового законодавства, вимоги до дивідендів, обов’язкове викуплення і скасування запасних акцій. Він особисто приїхав до Нью-Йоркської фондової біржі і заявив Уолл-стріт: «Корейський дисконтування має перетворитися на корейське преміум».

Одночасно штучний інтелект кардинально змінив логіку оцінки Samsung і SK Hynix. Об’єднання цих двох подій привело до припливу іноземних інвестицій, і за рік KOSPI виріс на 75,6%, ставши світовим лідером.

Більше двадцяти років дисконтування — тепер здається, що його швидко подолали за один рік.

Але двотижневе різке падіння показало іншу проблему: раніше дисконтування було зумовлене поганим управлінням корейських компаній, і реформи у цій сфері дійсно відбуваються.

Проте існує ще один рівень дисконтування, прихований глибше.

У Кореї дві компанії забезпечують половину зростання ринку, а енергетика залежить від імпортного газу і вугілля, весь ринок зосереджений на одній галузі.

Якщо щось трапиться у світі поза цим сектором, — відбувається «плавлення» (熔断). Вразливість, закодована у географії та структурі галузі, — її дуже важко змінити лише реформами торгового законодавства.

Виведення іноземних інвестицій, масовий вихід внутрішніх інвесторів

27 лютого іноземні інвестори вийшли з корейського ринку на суму 68 трильйонів вон, що стало рекордом за один день. 3 березня вони продали ще на 51 трильйон вон. За два дні — майже 120 трильйонів вон, або 85 мільйонів доларів, — половина за шість тижнів інвестиційного потоку, і за два дні вона зникла.

Зовнішні інвестори завжди ставляться до нових ринків з обережністю. Якщо умови хороші, їх називають «ключовими гравцями у глобальному ланцюгу AI», але при зміні обставин вони стають найліквіднішими і найзручнішими для виходу з портфеля.

Корейський ринок — активний, з великим обсягом торгів, і саме тому його першим починають продавати.

А хто ж купує?

3 березня внутрішні інвестори — роздрібні трейдери — купили на 58 трильйонів вон, тоді як іноземці швидко вийшли. Корейці самі почали активно вкладати. На форумі в Сеулі говорили, що падіння Samsung до такої ціни — це раз у десять років.

Наступного дня акції знову знизилися на 6%, у деяких випадках — до 8%, що спричинило «плавлення». Ті, хто вкладався 3 березня, за 24 години втратили частину своїх грошей. 4 березня роздрібні інвестори продовжували купувати на дні, але вже не могли стримати тиск виходу іноземців.

Останній великий масовий викуп корейських роздрібних інвесторів був у серпні 2024 року під час краху арбітражу йен. Тоді вони вгадали і повернулися за місяць. Чи зможуть вони знову? Це залежить від зовнішньої змінної, яку вони контролювати не можуть —

коли знову відкриється Ормузська протока.

Емоції важливіші за факти

KOSPI за 34 дні піднявся з 5000 до 6000 пунктів, а за два дні — з 6000 до 5440.

Два дні, двічі «плавлення».

Енергетичний ланцюг справді існує: природний газ має пройти через Ормузську протоку, а чіпи — отримати електроенергію з газу.

Але за два дні падіння на 13% — це вже не цінова політика щодо газу. У ринку, де 75% зростання тримають дві компанії, всі орієнтовані в одному напрямку, а обсяг експорту — обмежений.

Занадто багато зростання було раніше, і в паніці швидко можна втратити все.

SK Hynix, ймовірно, ще повернеться до зростання. Потреба у обчислювальній потужності для AI реальна, дефіцит HBM — справжній, і замовлення NVIDIA у наступному кварталі не зникнуть через конфлікт на Близькому Сході.

Але ці два дні показали всім: відновлення залежить від фундаментальних показників, а падіння — від емоцій. Фундаментальні показники рухаються повільно, а емоції — швидко. За 34 дні зростання можна зруйнувати за два.

Кожен, хто купує корейські акції, вважає, що отримує вигоду від AI-чіпів.

Але для Кореї, де виробництво чіпів базується на економіці, що залежить від імпортного газу, і продає їх клієнтам, які можуть будь-коли підвищити мита, поруч — сусід із ядерною зброєю.

Усі аналітики скажуть вам, скільки коштує одна акція.

Але ніхто не скаже, що станеться у світі, поки ви тримаєте цю акцію.