Виживання у ринкових міражах: як фінансові акції захищають вас від "мертвої котячої" відскоку

Коли ринки зростають на “гарних новинах”, інвестори часто святкують. Лише минулого тижня покращені показники інфляції, що перевищували очікування, спричинили саме такий звільняючий ралій. Індекс S&P 500 піднявся на 3,1%, подолавши тритижневу спадну тенденцію. Але ось неприємна правда: не кожне ралі означає справжнє відновлення. Деякі ринкові відскоки — це те, що трейдери називають “мертвою кішкою” — тимчасовим підйомом перед ще більшим падінням цін. Якщо ви потрапите у пастку, тримаючи неправильні активи, коли вона закриється, збитки можуть бути жорсткими.

Тож що станеться, якщо це останнє ралі виявиться ще одним “мертвим котом”? Як інвестори мають позиціонувати себе у ринку, що продовжує жорстко підвищувати ставки, а не стабілізувати їх? Відповідь криється у часто недооцінюваному секторі: фінансових установах. Банки та страхові компанії не просто виживають при зростанні ставок — вони фактично процвітають під час них. Ось чому, і які компанії мають найкращі шанси витримати будь-який майбутній хаос на ринку.

Чи справді ФРС може забезпечити м’яку посадку?

Останні дії Федеральної резервної системи викликали справжню дискусію щодо можливості “м’якої посадки” — економічного сповільнення без повної рецесії. Історичний прецедент не надто обнадіює. У циклі підвищення ставок 1994 року ФРС змогла підняти ставки на 3% без явної кризи. Сьогодні 6% іпотечних ставок вже почали охолоджувати попит на житло, що свідчить про існування подібних механізмів гальмування.

Але контекст важливий. Випадок 1994 року був винятком, а не правилом. З одинадцяти основних циклів підвищення ставок з 1960-х років дев’ять закінчувалися економічним сповільненням або рецесією. Поточний рівень інфляції залишається значно вище 5%, що був у 1994 році. Навіть Банк міжнародних розрахунків попереджає, що очікування інфляції досягають “точки перелому” — психологічного порогу, коли зростання цін стає самопідсилюваним.

Простими словами: шанси на подальший тиск на економіку переважають, і безболісне зниження до стабільності малоймовірне. А якщо ставки залишатимуться високими довше, ніж очікує ринок, минуле тижневе ралі легко може перетворитися з справжнього відновлення у “мертвого кота” — ілюзію, яка зникає, коли економічні дані знову розчаровують.

Чому фінансові акції руйнують цю модель

Ось контринтуїтивна реальність, яку більшість інвесторів ігнорує: у той час як широка економіка страждає від зростання ставок, фінансові установи отримують вигоду. Це основна причина, чому фінансові акції заслуговують на місце у портфелях під час періодів невизначеності ставок.

Коли ставки зростають, банки можуть реінвестувати депозити клієнтів за вищими ставками. Розрив між вартістю депозитів і доходами від кредитування — так званий чистий процентний розмір — розширюється. Тим часом страхові компанії отримують кращі доходи на своїх інвестиційних портфелях. Ці бізнеси суттєво виграють у тих умовах, що шкодять більшості інших секторів.

Розглянемо ширшу картину портфеля. Фінансовий сектор становить 11,2% від S&P 500, посідаючи третє місце після технологій і охорони здоров’я — більш ніж у двічі більший за енергетичний сектор. Відмовляючись від цієї групи цілком, ви створюєте небезпечну прогалину у диверсифікації. Інвестор, що ігнорує всі фінансові акції, фактично ставить на те, що волатильність ставок не станеться, що — саме навпаки — є неправильною ставкою під час невизначеності.

Крім аргументу диверсифікації, історія показує, що фінансові компанії при правильному підборі демонструють виняткові довгострокові результати. RLI Corp, спеціалізована страхова компанія, з 1982 року принесла 27 000% прибутку — у три рази більше, ніж Coca-Cola, і у п’ять разів більше, ніж Merck за той самий період. Довгострокова домінанція Berkshire Hathaway багато в чому зобов’язана раннім ставкам у фінансовий сектор, зокрема інвестиціям в American Express і Geico. Це не випадковість; це результат дисциплінованого розподілу капіталу у секторі, де навички мають величезне значення.

Відокремлюємо якість від руїн: приховані метрики

Завдання очевидне: фінансові компанії руйнуються дуже швидко. Lehman Brothers, Bear Stearns, Robinhood — список великих крахів довгий. Як інвесторам визначити, хто виживе, а хто — ні?

Відповідь полягає у принципі, що суперечить традиційній інвестиційній мудрості: компанії з помірним зростанням доходів значно перевищують як високоростучі, так і застійні альтернативи.

Це висновок, зроблений на основі кількісного аналізу Russell 3000 за останній бізнес-цикл. Коли фінансові акції ранжуються за очікуваним зростанням доходів і тримаються протягом року, модель вражає: компанії у середньому квартилі зростання перемагають і найшвидших, і найповільніших приблизно на 4% на рік. Аналогічно і з прибутковістю, хоча середні показники у середніх квартилях трохи варіюють.

Чому компанії з помірним зростанням перемагають? Два структурних чинники:

По-перше, дисципліна щодо кредитного плеча. Зокрема серед банків ті, що мають помірне співвідношення боргу до капіталу, показують кращі результати, ніж надмірно або недостатньо позичаючі. Найагресивніші — ті, що максимально використовують кредитне плече для збільшення прибутків — мають найбільший ризик катастрофічних збитків. Це схоже на різницю між впевненим водінням надійного седана і керування Lamborghini по міських вулицях. Ламборгіні може потрапити у яму — і все закінчиться. Седан — продовжує їхати.

По-друге, орієнтація на прибутковість, а не на зростання за будь-яку ціну. Найкраще керовані банки і страхові компанії, наприклад Capital One або US Bank, навмисне обмежують розширення там, де можуть домінувати і отримувати вищі доходи. Це свідоме обмеження зростання дає їм перевагу у вигляді кращих результатів для акціонерів. Компанії у найвищому квартилі за ROE перевищують найнижчий приблизно на 2% на рік. Це здається контрінтуїтивним, але математика ясна: дисципліновані, прибуткові фірми випереджають тих, що ганяються за зростанням будь-якою ціною, на багаторічних горизонтах.

Це підтверджують і приклади краху. LendingClub і Rocket Companies демонстрували приголомшливе зростання як приватні компанії. З моменту виходу на біржу ці акції впали відповідно на 90% і 70%. Нереалістичні моделі зростання виглядають чудово, поки не зламаються. А от консервативні гравці, як First Republic Bank, вже два десятиліття не зазнавали жодних збитків і принесли понад 10 000% прибутку, залишаючись непоміченими для новинних заголовків.

Дев’ять фінансових компаній, що витримають “мертві коти”

Щоб знайти кандидатів, модель Profit & Protection аналізує Russell 3000 фінансових компаній за ознаками, що довели свою здатність перевищувати очікування: стабільне зростання доходів, розумне кредитне навантаження і винятковий ROE. Ось дев’ять компаній, що отримали найвищі бали:

Вищий рівень (A+):

• Selective Insurance (NASDAQ: SIGI) — дисципліноване страхування і цінова політика
• W R Berkley (NYSE: WRB) — спеціалізований страховик із сильними фундаментальними показниками
• Everest Re (NYSE: RE) — лідер у перестрахуванні з консервативною стратегією зростання
• PNC Financial Services (NYSE: PNC) — банк із помірним зростанням і регіональною силою

Висока якість (A):

• Allstate (NYSE: ALL) — великий страховик із підтвердженим управлінням ризиками
• JPMorgan Chase (NYSE: JPM) — диверсифікований фінансовий гігант із значною ринковою присутністю

Надійні гравці (A- до B+):

• Charles Schwab (NYSE: SCHW) — фінтех-орієнтований брокер із стабільною прибутковістю
• Northern Trust (NASDAQ: NTRS) — спеціаліст із кастодіальних і управлінських послуг
• US Bancorp (NASDAQ: USB) — регіональний банк із географічною диверсифікацією

Ці дев’ять компаній мають спільний ДНК: кожна стабільно отримує високий ROE, тримає розумне кредитне навантаження і розширюється лише там, де це вигідно. Вони не ганяються за зростанням заради зростання. Вони не використовують надмірне кредитне плече для збільшення прибутків. Коли “мертві коти” повертаються у нове ринкове тиск, їхні фундаментальні показники залишаються цілісними.

Перевага інвестора: дисципліна понад передбаченнями

Намагатися точно вгадати момент, коли ралі перетворюється на “мертву кішку”, — марна справа. Але створити портфель, що працює у різних сценаріях, цілком можливо. Фінансові акції саме для цього й підходять: вони генерують дохід під час зростання ставок, тоді як більшість секторів відступають. Головне — обирати дисципліну, а не драму.

Шукайте у будь-якій фінансовій компанії три характеристики: послідовний високий ROE, стабільний або зростаючий прибуток без багаторічних збитків, і свідчення про вибіркове розширення, а не безрозсудне гонитву за зростанням. Ці “захисні бар’єри” не гарантують ідеальну точність у кожній інвестиції, але вони кращі за альтернативу — сліпе сподівання, що ралі — справжнє, а ваш капітал не під ризиком “мертвої кішки”.

Перелічені вище компанії відповідають цим стандартам. Вони — якісні фінансові фірми, що виживають і часто процвітають під час такої волатильності і невизначеності ставок, яка руйнує недисциплінованих конкурентів. Це не гучно і не приверне уваги заголовків. Але саме так з часом накопичується багатство.