Створення стратегії інвестування на основі факторів акцій: дорожня карта практикуючого для стратегічних рішень

Інституційні інвестори та фінансові радники все частіше звертаються до інвестування на основі факторів акцій для підвищення доходності або управління ризиками. Однак поширення продуктів, заснованих на факторах — від традиційних ETF до альтернативних зважених взаємних фондів — ускладнило процес вибору. За даними галузевих досліджень, інвестиційні фахівці визнають цінність стратегій на основі факторів і планують збільшувати їхні частки у портфелях. Проте ефективне впровадження цих стратегій вимагає розуміння деяких фундаментальних принципів, які часто ігноруються в маркетингових матеріалах.

Три критичних рішення перед впровадженням

Перед вибором конкретних продуктів на основі факторів інвестиційні фахівці повинні відповісти на три основні питання, які сформують всю стратегію. Ці рішення є основою обґрунтованого підходу до інвестування в акції за факторами.

Перше питання стосується методології зважування цінних паперів. Як слід зважувати окремі активи у портфелі, орієнтованому на фактори? Це, здавалося б, технічне рішення має глибокі наслідки для сили впливу фактора та витрат на реалізацію. Різні підходи до зважування дають дуже різні результати — і різну ціну.

Друге питання стосується структури реалізації. Чи має стратегія на основі факторів працювати як індекс із правилами або через активне управління? Кожен підхід має свої переваги та компроміси, які потрібно оцінити з урахуванням цілей клієнта та допустимих витрат.

Третє питання стосується складності побудови портфеля. Якщо кілька факторів можуть сприяти досягненню інвестиційних цілей, як їх слід поєднувати? Взаємодія між факторами важлива так само, як і самі фактори, тому потрібен системний підхід до мультифакторного формування портфеля.

За словами Дуга Гріма з Vanguard’s Investment Strategy Group, ці відмінності мають значення набагато більше, ніж багато практиків усвідомлюють. «Багато маркетингових матеріалів підкреслюють довгострокову ефективність окремих факторів або стратегій, — зазначив Грім у дослідницькому посібнику Vanguard щодо інвестування на основі факторів акцій. — Але реальність полягає в тому, що результати будь-якого продукту на основі факторів, ймовірно, змінюватимуться з часом і важко передбачити їхню динаміку. Розуміння природи цієї циклічності допоможе вам ставити реалістичні очікування та приймати більш обґрунтовані рішення щодо розподілу активів».

Ваги вибору: роль зважування цінних паперів у відборі факторів

Механізм зважування цінних паперів у межах продукту на основі факторів визначає якість і стабільність експозиції. Це, можливо, найменш цінована, але дуже важлива частина вибору продукту.

Зважування за ринковою капіталізацією пропонує найпростіший підхід. Традиційні ETF та взаємні фонди, що відбирають цінні папери за характеристиками фактора, але зважують їх за ринковою капіталізацією, забезпечують помірну експозицію до фактора з меншими витратами та обігом. Цей метод добре підходить інвесторам, які прагнуть отримати вплив фактора без порушення загальної ринкової позиції.

Зважування за чутливістю до фактора — протилежний край. Тут активи зважуються відповідно до їхньої статистичної чутливості до бажаного фактора — будь то ціновий імпульс, доходність за прибутком або дивідендна ставка. Такі продукти забезпечують значно вищу та більш стабільну експозицію до фактора, що робить їх придатними для інвесторів із ціллю цілеспрямованого нахилу до фактора. Недолік — вища обіг та потенційно вищі витрати.

Стратегії long-short належать до третьої категорії. Ці інструменти купують цінні папери з високими балами за бажаними метриками і одночасно коротять ті, що мають низькі бали. Мета — ізолювати чисту експозицію до фактора, усунувши загальні рухи ринку (бета ринку). Однак короткі продажі вимагають кредитного плеча і спричиняють значні витрати, тому ці підходи є найдорожчими.

Вибір між цими підходами вимагає чесної самооцінки: скільки експозиції до фактора має бути у портфелі? Яка ціна — у вигляді комісій, податків і торгових витрат — виправдовує цю експозицію? Чи зможе обраний підхід підтримувати стабільну експозицію до фактора з часом, чи методологія ризикує викликати непередбачуване відхилення? Ці питання визначають вибір методології зважування.

Вибір методу реалізації: індексний проти активного підходу до стратегій на основі факторів

Хоча всі нахили до факторів є активними рішеннями щодо портфеля, спосіб їхнього впровадження значно різниться. Інвестиційні фахівці можуть обирати між підходами, орієнтованими на індекс, та активним управлінням — кожен із яких має свої характеристики.

Індексні продукти на основі факторів пропонують високу прозорість і зазвичай нижчі витрати. Методологія інвестування документується провайдером індексу і залишається стабільною з часом. Активне рішення, закладене у дизайн індексу — які фактори включати, як їх зважувати, як часто ребалансувати — залишається фіксованим і прозорим.

Активні продукти на основі факторів поділяються на дві підкатегорії. Перша — активний відбір, коли менеджери намагаються додати цінність понад базову експозицію до фактора. Вони роблять дискреційний відбір цінних паперів, прагнучи отримати альфу додатково до цільової дохідності фактора. Цей підхід нагадує традиційне активне управління, але з фундацією у факторах.

Друга — активне впровадження, яке зберігає стабільну експозицію до фактора, використовуючи гнучкість торгів для зниження витрат і мінімізації випадкових відхилень. Замість механічної ребалансування за заздалегідь визначеними датами, менеджери можуть коригувати активи при виявленні суттєвих змін у характеристиках фактора. Це зберігає чистоту фактора і підвищує ефективність виконання.

Ці відмінності мають велике значення. Вибір активного відбору додає ризик підбору цінних паперів понад ризик фактора. Активне впровадження зосереджене на стабільній доставці фактора з покращеним управлінням витратами. Вибір впливає як на очікувану доходність, так і на фактичний профіль ризику.

Диверсифікація за факторами: коли і як поєднувати кілька стратегій

Один фактор рідко демонструє стабільну ефективність у всіх ринкових умовах. Стратегії цінності добре працюють у певні періоди, але погіршуються в інші. Стратегії з низькою волатильністю зменшують ризик зниження, але часто відстають під час бичих ринків. Ця циклічність спонукає багатьох фахівців розглядати можливість поєднання кількох факторів у одному портфелі.

Існують два підходи до побудови мультифакторних портфелів. Метод зверху вниз передбачає створення окремих продуктів за кожним фактором і їхнє ручне поєднання. Це дає інвесторам повний контроль: вибір факторів, підрядників, схеми зважування та рівні розподілу.

Метод знизу вгору використовує один продукт із комплексною оцінкою кожної цінної папери за всіма бажаними факторами одночасно. Акція не обов’язково має бути сильнішою за всі фактори — достатньо, щоб вона мала помірну силу у кількох факторах. Це часто зменшує обіг, оскільки продажі не викликаються слабкістю за одним фактором, якщо цінний папір залишається привабливим за іншими ознаками.

Дослідження свідчать, що знизу вгору мультифакторні стратегії можуть давати кращі довгострокові результати для інвесторів, що орієнтовані на купівлю і тримання, зменшуючи зайвий обіг і випадкові нахили до факторів. Систематична оцінка цінних паперів за всіма факторами одночасно допомагає уникнути випадкового формування небажаних експозицій, що зменшує ризик відхилень від цільових факторних переваг.

Управління очікуваннями: чому результати факторів змінюються залежно від ринкових циклів

Можливо, найважливішим уроком з досліджень інвестування на основі факторів є управління очікуваннями щодо варіативності результатів. Не існує універсально найкращого фактора або їх комбінації, що стабільно працюють у всіх ринкових умовах. Циклічність — іноді тривала — закладена у саму природу факторних стратегій.

Ця реальність має важливі наслідки. Спроби таймінгу ротацій факторів — ставити ставки на те, які фактори перевищать у короткостроковій перспективі — виявилися надзвичайно складними. Результати суттєво різняться між продуктами, що прагнуть до схожих стратегій, тому ретельна оцінка продуктів залишається критично важливою.

Кілька принципів мають керувати довгостроковими рішеннями щодо інвестування за факторами. По-перше, витрати мають велике значення. Витрати на реалізацію, торгові витрати, податки та коефіцієнти витрат безпосередньо впливають на чистий дохід — єдину метрику, що має значення. Розрахунок очікуваних чистих доходів (а не валових перед витратами) допомагає формувати реалістичні очікування.

По-друге, важливо зберігати дисципліну. Погоня за минулими результатами або відмова від факторів під час їхнього невдачі зазвичай руйнує цінність. Чіткі цілі, диверсифікація, контроль витрат і відданість стратегії — основа успішного довгострокового інвестування, незалежно від того, чи використовуєте ви факторні підходи чи ні.

Комплексна структура, викладена у дослідженнях інвестиційних фахівців Vanguard та інших інституційних менеджерів, надає систематичні рекомендації щодо рішень у сфері інвестування на основі факторів акцій. Послідовно розглядаючи методологію зважування, підхід до реалізації та стратегію поєднання факторів, інвестиційні фахівці можуть створювати факторні портфелі, що відповідають конкретним цілям клієнтів, і водночас зберігати реалістичні очікування щодо результатів у різних ринкових циклах.