План Раяна Коена $35 Мільярд: Чи зможе акція GameStop зробити стрибок?

Рада GameStop щойно оголосила про сміливу ставку на CEO Райана Коена. План стимулювання простий за концепцією, але вражаючий за масштабами: якщо Райан Коен зможе перетворити struggling-ритейлера у гіганта з $10 мільярдами щорічного EBITDA та ринковою капіталізацією $100 мільярдів, його опціони на акції можуть коштувати понад $10 35 мільярдів. Тепер питання поширюється серед інвестиційної спільноти: чи є це тим самим морквою, яка нарешті перетворить GameStop у справжню історію зростання, чи це нереалістична фантазія?

Масштабний план стимулювання за керівництвом Райана Коена

За структурою нагород за результати, Райан Коен не отримує гарантовану зарплату, грошові бонуси або акції з часом вестінгу. Замість цього, його вся компенсація залежить від досягнення конкретних фінансових цілей. Компанія надає йому опціони на купівлю понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — що становить потенційно $3,5 мільярда номінальної вартості лише за ціною виконання.

Цілі амбітні. Перша частина (10% від нагороди) вестується, коли GameStop досягне ринкової капіталізації $20 мільярдів і EBITDA $2 мільярди. Повна виплата у $35 мільярдів вимагає, щоб GameStop досягла як $100 мільярдів ринкової капіталізації, так і $10 мільярдів EBITDA. Ця структура нагадує суперечливий підхід Tesla з Ілоном Маском, хоча на різних масштабах і з різними термінами. Акціонери мають схвалити цей план на спеціальній зустрічі, запланованій на березень або квітень 2026 року.

Райан Коен вже володіє понад 9% акцій GameStop, що означає, що він має значний інтерес у справі, окрім просто пакету стимулів. Він взяв кермо в кінці 2023 року і вже почав переосмислювати операційну діяльність і стратегічний фокус компанії.

Історія двох напрямків: бізнес-показники під керівництвом Райана Коена

З моменту приходу Райана Коена, GameStop зробила відчутні операційні покращення, хоча прогрес залишається нерівномірним у різних бізнес-напрямках. Дивізіон колекційних предметів компанії процвітає, тепер він становить майже 28% від загального доходу за перші три квартали 2025 року — значний стрибок, викликаний зростаючим інтересом споживачів до ігрових меморабілій та колекційних предметів.

Однак бізнес має змішану картину. Дивізіон програмного забезпечення (нові та вживані відеоігри) продовжує знижуватися — тривожний знак, враховуючи історичну залежність GameStop від цього сегмента. Бізнес апаратного забезпечення (ігрові консолі та обладнання), хоча й зменшується, демонструє ознаки стабілізації порівняно з попередніми роками. Разом програмне забезпечення і апаратура все ще становлять понад 70% від загального доходу, тому їх слабкість є критичною проблемою.

Яскравий момент: у перші 10 місяців 2025 року GameStop отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA. Операційний грошовий потік і прибутки суттєво покращилися порівняно з попередніми роками, підтверджуючи операційні коригування Райана Коена. Однак станом на початок лютого 2026 року ринкова капіталізація GameStop становить приблизно $4,4 мільярда — ще дуже далеко від цілі у $100 мільярдів, закладеної в план стимулювання Райана Коена.

Зменшення розриву: що потрібно Райану Коену для досягнення цілей

Математика змушує задуматися. GameStop потрібно збільшити свою ринкову капіталізацію приблизно у 22 рази від поточних рівнів, одночасно збільшивши EBITDA більш ніж у 70 разів. Для порівняння, компанія зараз торгується приблизно за 27-кратним мультиплікатором своїх 2025 річних прибутків — множником, що вже враховує значний оптимізм щодо перспектив ритейлера, який ще втрачає доходи у двох із трьох основних сегментів.

Перетворення цієї траєкторії вимагатиме не лише стабілізації сегментів програмного забезпечення і апаратного забезпечення, а й їхнього значущого зростання, а також розширення колекційних і потенційних нових джерел доходу. Ринок ігрової роздрібної торгівлі переповнений, а цифровий розподіл продовжує руйнувати традиційні канали фізичних продажів.

Здібності Райана Коена як CEO очевидні — він довів свою ділову хватку в інших проектах. А його величезний фінансовий стимул створює справжнє узгодження інтересів із акціонерами. Однак історичний досвід свідчить, що такі величезні пороги для досягнення результатів зазвичай встановлюються з ймовірністю лише помірною.

Справжнє питання для інвесторів

Реальний розрахунок для інвесторів полягає не в тому, чи мотивований Райан Коен — він явно так. Питання у тому, чи зможе базовий бізнес GameStop підтримати 22-кратне зростання ринкової капіталізації і 70-кратне зростання EBITDA у розумні терміни. Структурні виклики компанії у ключових сегментах, хоча й частково компенсовані зростанням у колекційних предметах, залишаються серйозною перешкодою.

GameStop завжди матиме якусь “мем-маску”, що створює цінову волатильність, віддалену від фундаментів. Але з точки зору традиційної оцінки і якості бізнесу, мультиплікатор у 27 разів уже враховує оптимістичні очікування. Інвесторам, які розглядають входження, слід зважити, чи свідчить досвід Райана Коена до сьогодні про справжнє перетворення бізнесу, чи останній план стимулювання просто підвищує ставки у поточній історії реструктуризації. Голосування акціонерів навесні 2026 року стане показовим.