Велика гра за забороною на прибутки: чому США можуть програти у конкуренції стабільних монет

Заборона на доходи стабільних монет у рамках Закону про структуру ринку США (CLARITY Act) викликає занепокоєння в галузі. Експерти попереджають, що ця міра може спонукати інвесторів перейти на офшорні та синтетичні доларові продукти, прискорюючи капітал виведення за межі країни та послаблюючи позиції США у глобальній конкуренції у сфері цифрових активів. За цим політичним протистоянням стоять конфлікти інтересів між традиційними фінансами та криптоінноваціями, а також міжнародна конкуренція між США та іншими країнами.

Як політичні заборони викликають розкол на ринку

Деталі заборони на доходи

За останніми даними, пропонується повністю заборонити платформам, що не є банками, надавати “пасивний дохід” від стабільних монет. Ця міра базується на вже чинному каркасі Закону GENIUS, який вимагає, щоб платіжні стабільні монети, такі як USDC, були повністю підтримані готівкою або короткостроковими американськими облігаціями і не могли виплачувати відсотки безпосередньо.

Ця політика безпосередньо впливає на основний бізнес таких платформ, як Coinbase. За даними, у третьому кварталі 2025 року доходи Coinbase від стабільних монет склали 3.55 мільярдів доларів, і ця модель доходу, схожа на заощадження, продовжує відтік традиційних банківських депозитів. Це пояснює, чому генеральний директор Coinbase Брайан Амстронг 15 січня прямо відкликав підтримку закону, заявивши, що “цей закон гірший за відсутність будь-якого”.

Реакція галузі

Керівник ринку Mega Matrix Колін Батлер зазначив, що заборона на надання доходу відповідним стабільним монетам не захищає фінансову систему США, а навпаки — маргіналізує регульовані органи і прискорює переміщення капіталу за межі регуляторних рамок. Ця точка зору підкреслює фундаментальну суперечність заборони: обмеження функцій доходу для відповідних платформ може стимулювати інвесторів шукати нерегульовані альтернативи.

Можливі шляхи виведення капіталу за межі країни

Привабливість офшорних та синтетичних доларових продуктів

Застосування заборони створить явний арбітражний простір. Інвестори матимуть два варіанти: або прийняти у США стабільні монети без доходу, або перейти на офшорні платформи або синтетичні доларові продукти для отримання доходу. Така дилема майже неминуче призведе до виведення капіталу за кордон.

Особливо варто звернути увагу на синтетичні доларові продукти. Ці продукти реалізуються за допомогою смарт-контрактів і децентралізованих механізмів, що дозволяє їм нараховувати відсотки, обходячи традиційне регулювання. Як тільки США заборонять платити відсотки відповідним платформам, привабливість таких продуктів значно зросте.

Історичні аналогії та масштаб ринку

Поточний ринок стабільних монет вже досяг 3181.7 мільярдів доларів, з яких USDC займає 746.6 мільярдів доларів. Ця база достатньо велика, і навіть частковий перехід капіталу на офшорні ринки спричинить значний відтік капіталу.

Необхідність міжнародної конкуренції

Інші країни вже випереджають

Конкуренція на міжнародному рівні є дуже гострою. За останніми даними, цифровий юань вже має функцію нарахування відсотків, а Сінгапур, Швейцарія та ОАЕ просувають рамки для цифрових активів із можливістю нарахування відсотків. Це означає, що якщо США заборонять відповідні доходи стабільних доларових монет, це безпосередньо послабить їх позиції у глобальній конкуренції.

Позиція Європейського центрального банку ще більше підсилює цю конкуренцію. На форумі у Давосі голова Банку Франції критикував приватні валюти та стабільні монети із доходами, наголошуючи на необхідності CBDC. Однак це не означає, що Європа заборонить функцію нарахування відсотків, а скоріше — що цю функцію контролюватиме центральний банк, а не приватні платформи.

Стратегічна дилема США

Зараз США перебувають у незручній ситуації: з одного боку, потрібно задовольнити інтереси традиційних фінансів (банківські лобістські групи проти стабільних монет із доходами), з іншого — зберегти лідерство у глобальній конкуренції цифрових активів. Заборона може нібито захистити фінансову систему, але насправді — послабити її.

Оцінка довгострокових наслідків

Вартість регуляторної невизначеності

Затримка розгляду Закону CLARITY (спочатку запланованого на 15 січня, відкладеного до кінця лютого або березня) відображає глибокі розбіжності у процесі прийняття рішень. Ця невизначеність сама по собі стимулює капітал до переїзду на більш ясні та стабільні закордонні ринки. Інвестори схильні обирати країни з чіткими правилами та стабільною регуляторною базою, навіть якщо правила там більш ліберальні.

Можливі сценарії розвитку ринку

За поточними тенденціями можливо передбачити таке:

• уповільнення зростання ринку відповідних стабільних монет у США або навіть його скорочення
• швидке зростання офшорних стабільних монет і синтетичних доларових продуктів
• переформатування глобальної конкуренції стабільних монет, зменшення частки доларових стабільних монет у світі
• посилення протистояння між традиційними фінансами та криптоінноваціями

Висновки

Заборона на доходи стабільних монет у США здається політикою, що захищає традиційний фінансовий сектор, але фактично може стати стратегічною помилкою. Вона не зможе зупинити інвесторів від пошуку доходу і навпаки — прискорить виведення капіталу за кордон і на нерегульовані ринки. У контексті зростаючої глобальної конкуренції у сфері цифрових активів США стоять перед дилемою: або підтримувати заборону і втратити лідерство, або відмовитися від неї і йти на компроміс із традиційною фінансовою системою.

Результат цієї політичної боротьби глибоко вплине на структуру глобального ринку стабільних монет. У короткостроковій перспективі відтермінування CLARITY Act вже спричинило невизначеність на ринку, і такі активи, як Біткоїн, також зазнали коливань. У довгостроковій перспективі це може стати початком втрати конкурентоспроможності США у цифрових фінансах.