Битва RWA на першому ринку: як п’ять основних протоколів переосмислюють розподіл капіталу інституцій

За останні шість місяців швидкість розвитку токенізованих RWA рівня інституційного класу викликає захоплення. Розмір ринку вже наближається до 200 мільярдів доларів, і це не спекулятивний бульбашка, а справжнє масштабне розгортання інституційного капіталу в ланцюгу. На первинному ринку традиційні фінанси починають серйозно досліджувати можливості блокчейну як інфраструктури.

Зараз п’ять основних протоколів формують екосистему RWA на первинному ринку: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network і Polymesh. Цікаво, що вони не змагаються за одних і тих же клієнтів, а орієнтуються на різні ключові потреби інституцій — банки потребують приватності, компанії з управління активами прагнуть до ефективності, Уолл-стріт вимагає відповідної нормативної інфраструктури. Така диференційована конкуренція, навпаки, прискорює впровадження RWA інфраструктури на первинному ринку.

Прихований ріст первинного ринку: 197 мільярдів доларів інституційних RWA

Три роки тому токенізація RWA майже не визнавалася ринком. А сьогодні активи у вигляді державних облігацій, приватного кредиту та публічних акцій, розміщені в ланцюгу, вже близько 200 мільярдів доларів. У порівнянні з 60-80 мільярдами доларів на початку 2024 року, цей ріст перевищує 200%.

За даними останнього ринкового огляду на початку січня 2026 року, розподіл активів RWA на первинному ринку має чітку ієрархічну структуру:

Державні облігації та грошові ринки фондів займають домінуючу позицію — 80-90 мільярдів доларів, що становить близько 45-50% ринку. Ці активи найбільш привабливі для інституцій через дуже низький кредитний ризик, високу ліквідність і чітке регулювання — саме ці три фактори є найважливішими для інвесторів первинного ринку.

Приватний кредит — найшвидше зростаюча ніша, швидко розширюється з 20 до 60 мільярдів доларів, займаючи 20-30% ринку. Хоча база невелика, річний темп зростання перевищує 100%, що відображає прагнення інституцій до токенізації активів з високою доходністю.

Ринок публічних акцій тільки починає формуватися, вже понад 4 мільйони доларів, але його зростання найінтенсивніше. Ця сфера, яку активно просуває Ondo Finance, поступово змінює уявлення інституцій про розміщення акцій у ланцюгу.

Три рушії впровадження RWA на первинному ринку

Реальна привабливість арбітражу доходів
Токенізовані продукти з державними облігаціями дають 4%-6% річної доходності і підтримують цілодобовий доступ, тоді як традиційний ринок обмежений T+2. Для інституцій з сотнями мільярдів доларів вільних коштів це означає додатковий дохід у сотні мільйонів доларів щороку. Інструменти приватного кредиту з доходністю 8%-12% ще більше розширюють арбітражний простір.

Поступове вдосконалення регуляторної бази
Закон ЄС про регулювання ринку криптоактивів (MiCA) вже застосовується у 27 країнах, створюючи єдині очікування щодо регулювання первинного ринку. В США SEC розробляє «Проект Crypto» для створення федеральної рамки для цінних паперів у ланцюгу. Ще важливіше, що листи No-Action від SEC дозволили традиційним фінансовим інфраструктурам, таким як DTCC, легально токенізувати активи.

Зрілість інфраструктури кастодіальних та оракульних рішень
Chronicle Labs обробила понад 200 мільярдів доларів у загальній заблокованій цінності, Halborn завершила безпековий аудит для всіх основних RWA-протоколів. Ці інфраструктурні рішення досягли рівня зрілості, достатнього для відповідності стандартам довіреності — справжній поріг входу на первинний ринок.

Однак, первинний ринок все ще стикається з структурними обмеженнями. Витрати на міжланцюгові транзакції щорічно сягають 13-15 мільярдів доларів, а різниця цін на один і той самий актив на різних блокчейнах становить 1-3%. Конфлікт між вимогами приватності та прозорості регулювання ще не вирішений, що створює реальні обмеження для інституцій, які планують масштабне розгортання капіталу.

Rayls Labs: рішення для приватності у банківській сфері на первинному ринку

Rayls Labs позиціонує себе як відповідальний за регулювання місток між банками та DeFi, розроблений бразильською фінтех-компанією Parfin за підтримки FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital і AlexiaVentures. Основна технологія — публічно-дозвільчий EVM-совісний L1-блокчейн, спеціально створений для регульованих інституцій.

Рішення Rayls Enygma для приватності вирішує справжні проблеми банків на первинному ринку, а не уявлення DeFi-суспільства про потреби банків. Технологія включає п’ять ключових функцій: забезпечення конфіденційності транзакцій за допомогою доказів з нульовою знанням; підтримка обчислень за допомогою гомоморфного шифрування; нативна міжланцюгова та приватна мережа для операцій; підтримка конфіденційних платежів з атомарним обміном та вбудованим «платіжним розрахунком»; можливість програмної відповідності з вибірковим розкриттям даних для визначених аудиторів.

У реальних застосуваннях центральний банк Бразилії використовує цю технологію для пілотного проекту міждержавних розрахунків CBDC, Núclea завершила перший регульований токенізований рахунок-фактуру, а кілька клієнтів-учасників використовують її для приватних процесів розрахунків.

У січні 2026 року Rayls оголосила про завершення безпекового аудиту Halborn, що надає інституційний сертифікат для банків, які прагнуть до виробничого розгортання. Ще важливіше, що альянс AmFi пообіцяв токенізувати 1 мільярд доларів активів на Rayls і отримати 5 мільйонів RLS у нагороду. Як найбільша платформа приватного кредиту в Бразилії, AmFi вже забезпечує миттєвий торговий потік і встановила конкретні цілі на 18 місяців — це найбільше інституційне зобов’язання у будь-якій блокчейн-екосистемі.

Виклик Rayls — довести привабливість ринку без відкритих даних TVL. Ціль у 1 мільярд доларів у 2027 році стане ключовим випробуванням, що визначить реальний вплив Rayls на первинний ринок.

Ondo Finance: міжланцюгове розширення, що змінює межі роздрібного ринку

Ondo Finance швидко розширюється від інституцій до роздрібних клієнтів. Спочатку зосереджуючись на державних облігаціях, протокол став беззаперечним лідером у токенізації публічних акцій.

За даними на січень 2026 року, TVL Ondo становить 19.3 мільярдів доларів, з яких понад 4 мільярди — токенізовані акції, що становить 53% світового ринку. Акції на Solana (USDY) мають 1.76 мільярда доларів у держанні, що свідчить про значну прихильність роздрібних користувачів до токенізованих активів.

У січні 2026 року Ondo одночасно запустила 98 нових токенізованих активів у сферах штучного інтелекту, електромобілів і тематичних інвестицій. Після цього оголосила про намір у першому кварталі 2026 року запустити на Solana американські акції та ETF — найамбіційніший крок у напрямку створення роздрібної інфраструктури. За планом, у майбутньому буде запущено понад 1000 токенізованих активів.

Цей крок важливий тим, що Ondo тестує можливість створення сталого ринкового ліквідності для токенізованих цінних паперів у роздрібному масштабі. Її багатоланцюгова стратегія також має глибокий інсайт — Ethereum забезпечує ліквідність DeFi і легітимність для інституцій, BNB Chain охоплює користувачів бірж, а Solana підтримує масове споживче використання і підтвердження транзакцій у мілісекундах.

Варто відзначити, що навіть за падіння цін на токени, TVL Ondo досягла 19.3 мільярдів доларів — це справжній ринковий сигнал. Основне зростання зумовлене попитом інституцій на державний борг і реальним попитом DeFi-протоколів на доходи від вільних стабільних монет, а не спекуляціями. Зростання TVL у період ринкової консолідації у четвертому кварталі 2025 року ще раз підтвердило справжній попит первинного ринку на RWA.

Однак Ondo стикається з реальними викликами. Коливання цін у неробочий час — хоча токени можна переносити в будь-який момент, ціна все одно залежить від роботи бірж — може спричинити арбітражні різниці під час нічних торгів у США. Строгі вимоги до KYC і сертифікації за цінним паперам також обмежують можливість «бездозвільної» роботи.

Centrifuge: ланцюгова екосистема для активних компаній у первинному ринку

Centrifuge стала фактичним стандартом для інституційної токенізації приватного кредиту. До грудня 2025 року її TVL сягнула 13-14.5 мільярдів доларів, повністю зумовлених реальним інституційним капіталом.

Найяскравіший приклад — співпраця з Janus Henderson, глобальним гігантом з управління активами на 3730 мільярдів доларів, який розмістив фонд Anemoy AAACLO на Centrifuge. Це не просто формальна співпраця, а справжня взаємодоповнюваність — фонд Janus Henderson з активами 214 мільярдів доларів використовує ту ж команду управління інвестиціями, що й ETF AAACLO. У липні 2025 року Janus Henderson оголосила про додаткове інвестування 250 мільйонів доларів у Avalanche, що ще більше зміцнює довіру до інфраструктури Centrifuge.

Модель розподілу капіталу в екосистемі Grove демонструє інший підхід до інституційних інвестицій. Обіцяно 1 мільярд доларів, початковий капітал — 50 мільйонів доларів, команда засновників — з Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital і Hildene Capital Management. Це сама по собі серйозна форма зосередження капіталу на первинному ринку.

У січні 2026 року Centrifuge оголосила про партнерство з Chronicle Labs для створення оракула, що вводить систему підтвердження активів. Вона забезпечує зашифровані дані про володіння, підтримує прозорий розрахунок чистої вартості активів (NAV), верифікацію кастоді і звітність, а також надає доступ до панелі для обмежених партнерів і аудиторів. Це перше рішення оракула, яке справді відповідає потребам інституцій — воно забезпечує підтверджені дані без шкоди для ефективності ланцюга.

Модель роботи Centrifuge відображає реальні потреби первинного ринку. На відміну від конкурентів, що просто пакують оффчейн-продукти у ланцюг, Centrifuge безпосередньо токенізує кредитні стратегії на етапі випуску. Процес прозорий і автоматизований: емітент створює і керує фондом через єдиний робочий процес, інституційні інвестори розподіляють стабільні монети для інвестицій, кошти проходять через кредитне схвалення до позичальника, а повернення розподіляються пропорційно через смарт-контракти між власниками токенів. Річна доходність активів рівня AAA — 3.3-4.6%, і вона цілком прозора та відстежувана.

Мульти-ланцюгова архітектура V3 підтримує Ethereum, Base, Arbitrum, Celo і Avalanche, забезпечуючи ліквідність без надмірної концентрації. Важливо, що Centrifuge вже довела здатність підтримувати інституційні розгортання на рівні десятків мільярдів доларів. Співпраця з Janus Henderson сама по собі є підтвердженням цієї здатності.

Лідерство Centrifuge у формуванні галузевих стандартів — спільне заснування Tokenized Asset Coalition і Real-World Asset Summit — ще більше закріплює її статус як інфраструктури, а не просто окремого продукту.

Однак, цільова річна доходність 3.8% здається відносно низькою у порівнянні з високоризиковими можливостями DeFi. Наступний виклик — залучити більше DeFi-гравців, що забезпечують ліквідність, ніж Sky-екосистема.

Canton Network: бачення публічного ланцюга для Уолл-стріт

Canton — це прямий відповідь на ідею децентралізованої безпозначної інфраструктури для інституцій — публічний мережевий протокол із приватністю, підтримуваний провідними компаніями Уолл-стріт. Учасники включають DTCC, BlackRock, Goldman Sachs і Citadel Securities — цей список визначає структуру влади на первинному ринку.

Амбіції Canton чітко сформульовані: орієнтація на 3,7 квадрильйона доларів щорічних розрахункових потоків DTCC у 2024 році. Це не фантазія майбутнього, а пряме порівняння з реальним масштабом ринку.

У грудні 2025 року Canton і DTCC досягли важливого прогресу. Це не просто пілотний проект, а ключове зобов’язання щодо створення інфраструктури розрахунків цінних паперів у США. За допомогою схвалення SEC бездіяльним листом, частина держоблігацій, що зберігаються у DTCC, може бути токенізована у Canton, і планується запуск MVP у першій половині 2026 року.

DTCC і Euroclear виступають співголовами фонду Canton — це означає, що Canton не просто учасник, а фактичний керівник управління. Спочатку сфокусуються на державних облігаціях, оскільки вони мають найнижчий кредитний ризик, найвищу ліквідність і найчіткіше регулювання. Після успіху MVP планується розширення на корпоративні облігації, акції та структуровані продукти.

У січні 2026 року Canton уточнила свою цінність для інституцій. Платформа приватних торгів, запущена Temple Digital Group, демонструє реальний робочий режим — централізована книга ордерів із швидкістю аїсекунд, без довіреного посередника. Підтримка криптовалют і стабільних монет запланована на 2026 рік.

Розгортання партнерів підтверджує привабливість Canton. Franklin Templeton управляє 828 мільйонами доларів грошового ринку, а JPMorgan через JPMCoin забезпечує платіжні розрахунки — ці дві співпраці самі по собі є голосами традиційних фінансів на користь інфраструктури Canton.

Приватна архітектура Canton базується на смарт-контрактах із застосуванням Daml — мови моделювання цифрових активів. Вона має складну ієрархію видимості: контракти чітко визначають, які учасники бачать які дані, регулятори мають доступ до повного аудіту, контрагенти можуть переглядати деталі транзакцій, конкуренти і публіка — ні. Такий дизайн забезпечує баланс між ефективністю блокчейну і приватністю, що особливо важливо для Уолл-стріт, звиклої до Bloomberg Terminal і dark pools.

Більше 300 учасників вже приєдналися до Canton, що демонструє її привабливість у інституційному середовищі. Однак багато транзакцій ще є тестовими або симуляційними, а не реальним робочим потоком. Виробниче впровадження MVP у першій половині 2026 року — це виклик, оскільки воно вимагає кількох кварталів планування, тоді як DeFi-протоколи зазвичай запускають нові продукти за кілька тижнів.

Polymesh: регуляторна цінна блокчейн-мережа для цінних паперів

Polymesh вирізняється завдяки підходу до відповідності на рівні протоколу, а не через складність смарт-контрактів. Це блокчейн, створений спеціально для регульованих цінних паперів, з вбудованою перевіркою відповідності на рівні консенсусу, що усуває потребу у складних кастомних кодах.

Три ключові переваги — це: ідентифікація на рівні протоколу через авторизованих провайдерів KYC; вбудовані правила передачі, що забороняють недопустимі транзакції ще на етапі консенсусу; атомарна доставка з підтвердженням за 6 секунд.

Працюючі продукти підтверджують цю модель. У серпні 2025 року Republic почала підтримку приватних випусків цінних паперів, AlphaPoint охоплює понад 150 торгових майданчиків у 35 країнах, а сфера застосування розширилася до регульованих фондів, нерухомості та корпоративних акцій.

У порівнянні з традиційним ERC-1400, підхід Polymesh більш привабливий для емітентів цінних паперів — він безпосередньо вбудовує відповідність у протокол, без необхідності складних аудитів. Відсутність необхідності у кастомних аудитах, автоматичне пристосування до регуляторних змін і неможливість виконати недопустимий переказ — ці три характеристики суттєво покращують ситуацію для цінних паперів на первинному ринку.

Поточна проблема — Polymesh працює як окрема ланцюг, що ізолює її від DeFi-ліквідності. План на 2026 рік — запуск мосту з Ethereum, що стане ключовим для закріплення позицій у первинному ринку.

Диференційована екосистема первинного ринку: чому п’ять протоколів — не конкуренти

Ці п’ять протоколів важливі тим, що вони не змагаються за один і той самий ринок, оскільки єдиного RWA-ринку просто не існує. Вони вирішують різні проблеми інституцій:

Диференціація приватності
Canton через Daml зосереджена на конфіденційності торгових контрагентів у Уолл-стріт, Rayls використовує доказ з нульовою знанням для приватності банків, Polymesh — на відповідності через протоколний рівень ідентифікації. Три рішення орієнтовані на три різні потреби приватності.

Стратегії розширення
Ondo керує 19.3 мільярдами доларів на трьох ланцюгах, прагнучи швидкості ліквідності, тоді як Centrifuge зосереджена на 13-14.5 мільярдах у секторі інституційного кредитування, орієнтуючись на глибину ринку. Один — на широту, інший — на глибину.

Клієнтські сегменти
Банки і CBDC — Rayls, роздріб і DeFi — Ondo, компанії з управління активами — Centrifuge, Уолл-стріт — Canton, цінні папери — Polymesh.

Ця сегментація ринку є більш важливою, ніж здається. Інституції не шукають «найкращий блокчейн», а шукають інфраструктуру, що вирішує їхні конкретні питання відповідності, операцій і конкуренції. Саме тому ці п’ять протоколів швидко розвивають екосистему RWA.

Структурні обмеження і нерозв’язані проблеми первинного ринку

Незважаючи на швидке зростання, первинний ринок стикається з чотирма основними структурними викликами.

Фрагментація ліквідності між ланцюгами
Витрати на міжланцюгові транзакції — 13-15 мільярдів доларів щорічно. Різниця цін на один і той самий актив на різних блокчейнах — 1-3%. Це зумовлено високими витратами мостів. Якщо ця проблема триватиме до 2030 року, щорічні витрати перевищать 75 мільярдів доларів. Це найсерйозніше довгострокове випробування — навіть найсучасніша токенізована інфраструктура не зможе подолати розподілену ліквідність і зруйнує обіцянки підвищення ефективності.

Парадокс приватності і прозорості
Інституції потребують конфіденційності транзакцій, регулятори — можливості аудиту. У багатосторонніх сценаріях (емітент, інвестор, рейтингові агентства, регулятор, аудитори) кожен має різний рівень видимості. На сьогодні не існує ідеального рішення, що балансувало б ці потреби.

Глобальна регуляторна фрагментація
ЄС через MiCA вже застосовує регулювання у 27 країнах, США — потрібно окремо подавати заявки і чекати місяці, а транснаціональні потоки капіталу стикаються з юрисдикційними конфліктами. Єдиного регуляторного очікування ще не сформовано.

Системний ризик оракулів
Токенізовані активи залежать від оффчейн-даних. Якщо джерело даних буде атаковане, то і показники активів у ланцюгу можуть бути хибними. Хоча архітектура Chronicle пропонує часткове рішення через підтвердження активів, ризики залишаються.

Ключові каталізатори 2026 року: чотири важливі події

2026 рік стане переломним для первинного ринку. Чотири події визначать, чи справді RWA стануть основним інструментом інституційного портфеля:

Запуск Ondo на Solana (перша половина 2026)
Перевірка, чи зможуть 98 нових токенізованих активів створити сталу ліквідність у роздрібному масштабі. Успіх — понад 100 000 власників, що підтверджує реальний роздрібний попит.

MVP Canton з DTCC (перша половина 2026)
Перевірка можливості використання блокчейну для розрахунків у держоблігаціях США. У разі успіху, можливо, буде перенесено трильйони доларів у ланцюг — це змінить масштаб первинного ринку.

Закон US CLARITY
Забезпечить федеральну регуляторну ясність, що дозволить інституціям впевнено вкладати капітал.

Розгортання Grove від Centrifuge
Обіцяно 1 мільярд доларів, що має бути завершено до 2026 року. Це реальне тестування кредитної токенізації активів — якщо без кредитних інцидентів, це значно підвищить довіру компаній з управління активами.

Візія на 2030 рік: перетворення мільярдного ринку у трильйонний

З урахуванням поточного тренду і очікуваних каталізаторів, цільовий розмір ринку виглядає так:

Токенізовані активи — від 2 до 4 квадрильйонів доларів до 2030 року, що вимагає зростання у 50-100 разів від нинішніх 197 мільярдів. Це можливо за умови трьох ключових факторів: стабільного регулювання, міжланцюгової сумісності і відсутності великих провалів інституцій.

За галузевими прогнозами, зростання виглядає так:
Приватний кредит — з 20-60 мільярдів до 1500-2000 мільярдів доларів (найвищий темп зростання).
Токенізовані державні облігації, якщо грошовий ринок перейде в ланцюг, — понад 5 трильйонів доларів.
Нерухомість — 3-4 трильйони доларів (залежно від системи реєстрації прав).

Мільярдний рубіж очікується до 2027-2028 років, з розподілом: інституційний кредит — 30-40 мільярдів, державні облігації — 30-40 мільярдів, токенізовані акції — 20-30 мільярдів, нерухомість і товарні активи — 10-20 мільярдів.

Це п’ятирічне зростання у 5 разів. Хоча ціль амбітна, враховуючи динаміку 2025 року і майбутню регуляторну ясність, вона цілком досяжна.

Вирішальні 18 місяців первинного ринку у 2026 році

2026 рік визначить реальну долю впровадження RWA-інфраструктури. Чотири ключові події цього періоду переформулюють майбутнє інституційного капіталу:

Запуск Ondo на Solana для тестування роздрібної ліквідності, MVP Canton для тестування інституційних розрахунків, Grove від Centrifuge для тестування кредитної токенізації, ціль AmFi — перевірка приватної інфраструктури.

Виконання пріоритетів важливіше за архітектуру, результати — за плани. Це і є головний підхід первинного ринку зараз.

Традиційні фінанси йдуть до ланцюга — ці п’ять протоколів створюють необхідну інфраструктуру: приватність, регуляторну відповідність і розрахункові системи. Їхній успіх визначить майбутнє токенізації — чи вона стане просто підвищенням ефективності існуючих структур, чи новою системою, що замінить традиційних посередників.

Рішення, які приймуть інституції у 2026 році, визначать галузевий ландшафт на наступне десятиліття. Триліонні активи вже почали перехід.