Чи зможе агресивна стратегія перерахунку цін UnitedHealth забезпечити справжнє відновлення, чи вона приховує глибші проблеми?

Сектор медичного страхування стикається з критичним поворотним моментом, причому UnitedHealth Group (NYSE: UNH) знаходиться в центрі інвесторських дебатів. Після жорсткого зниження на 45% від піку до дна у 2025 році, компанія тепер перевіряє, чи зможе її стратегія перепризначення цін відновити маржу або ж стійкі структурні перешкоди зірвуть цей процес. Ставки дуже високі, і ризик невиконання дуже реальний.

Тяжкість минулорічного стиснення маржі

Прибутковість UnitedHealth зазнала удару, який шокував ринок. У першому кварталі 2025 року компанія повідомила про перший провал прибутковості з часів фінансової кризи 2008 року, що був викликаний несподіваним зростанням медичних претензій. До третього кварталу 2025 року шкода була очевидною: чисті маржі впали до 2,1% порівняно з 6% у попередньому кварталі року. Коефіцієнт медичних витрат — критичний показник прибутковості — зріс майже до 90%, значно вище більш здорової базової лінії в 85%.

Що зробило цей колапс особливо вражаючим, так це втрату довіри керівництва. У травні компанія повністю відкликала прогноз, сигналізуючи про глибоку невизначеність щодо подальшого шляху. Прихід Стівена Хемслі на посаду CEO у тому ж місяці ознаменував рішучий поворот. Хемслі раніше керував стратегією вертикальної інтеграції UnitedHealth у період з 2006 по 2017 роки, і його повернення свідчило про готовність керівництва приймати складні рішення.

Стратегія перепризначення цін: смілива стратегія з реальними ризиками виконання

Реакція керівництва була агресивною. У рамках планів Medicare Advantage, індивідуальних та комерційних ризикованих планів UnitedHealth значно підвищує тарифи. Стратегія явно віддає перевагу відновленню маржі понад зростанню кількості учасників — обдуманий компроміс, що передбачає короткострокове зниження кількості клієнтів для відновлення прибутковості.

Ранні сигнали з продажної сезону 2026 року були обнадійливими. Під час звіту за третій квартал 2025 року керівництво підкреслило позитивні показники оновлення контрактів і покращену цінову дисципліну на комерційних ринках попри підвищення тарифів. Однак, важливий тест чекатиме під час звітної конференції 27 січня. Саме тоді інвестори почують детальні прогнози на 2026 рік і отримають ясність щодо того, чи дійсно коефіцієнт медичних витрат рухається до більш здорового рівня в 85%.

Ризик, однак, дуже високий. Якщо підвищення тарифів виявиться недостатнім або змусить здоровіших учасників перейти до конкурентів, залишкова база застрахованих стане все дорожчою. Це може спричинити самопідсилювальний цикл, що вимагатиме подальших підвищень — саме сценарій “смертельної спіралі”, який не дає спокою інвесторам.

Перешкоди, що не зникнуть просто так

Крім виконання перепризначення цін, нависає структурні виклики. Medicare Advantage стикається з новими скороченнями державного фінансування у 2025 році, оскільки ставки відшкодування продовжують знижуватися протягом кількох років. UnitedHealth оцінює, що це зменшить щорічні відшкодування приблизно на $6 мільярдів доларів, причому керівництво сподівається компенсувати приблизно половину цієї суми. Це ставка на операційну ефективність, яка може, а може й не здійснитися.

Маржі Medicaid залишаються під тиском, оскільки державне фінансування постійно не встигає за зростанням витрат. Компанія очікує, що ці маржі залишатимуться пригніченими протягом усього року. Крім того, розслідування Міністерства юстиції щодо практики управління фармацевтичними вигодами та виставлення рахунків Medicare Advantage додає рівень регуляторної невизначеності, що може спричинити несподівані зобов’язання.

Чому стратегія “Мот” все ще важлива — але не є недоторканною

Вертикальна інтеграція UnitedHealth — охоплюючи страхування, доставку медичних послуг, аптеки та інфраструктуру даних — залишається справді складною для копіювання. З понад 50 мільйонами членів компанія має переговорну силу, якої конкуренти просто не мають. Щорічна структура контрактів дозволяє коригувати тарифи щороку, систематично реагуючи на витратний тиск.

Значущим сигналом довіри стала інвестиція Berkshire Hathaway у розмірі 1,6 мільярда доларів у приблизно 5 мільйонів акцій у другому кварталі 2025 року. Це вагомий підтвердження від інвестора цінності, відомого своєю скептичністю.

Однак довговічність “моту” залежить від виконання. Якщо перепризначення цін спричинить надмірне зниження кількості клієнтів або не зупинить зростання витрат, конкурентні переваги швидше зникнуть, ніж очікує керівництво.

Контекст оцінки та майбутній поворотний момент

За співвідношенням 18,8 разів до прогнозу прибутку за 2026 рік, UnitedHealth торгується нижче за своє п’ятирічне середнє у 25,2 рази — привабливо на папері, але не є вигідною “миттєвою покупкою”. Довгострокова траєкторія компанії залишається головною історією, а не короткостроковими каталізаторами.

Для довгострокових інвесторів звіт за січень і наступні квартальні звіти визначать, чи дійсно UnitedHealth перебуває на поворотному пункті до відновлення або ж стикається з більш тривалими викликами. Здатність компанії захищати маржі при мінімізації втрат учасників визначить наступний етап цієї інвестиційної тези.

Модель відновлення цілком можлива. Однак ризик невиконання справжній.