Як статок Чарлі Мангера у 2,6 мільярда доларів був зосереджений лише у 3 ставках—і що сталося з того часу

Відмова від диверсифікації: смілива інвестиційна філософія Мангера

Чарлі Мунгер, довголітній віце-голова Berkshire Hathaway, відомий тим, що заперечував традиційну мудрість щодо диверсифікації портфеля. На конференції 2017 року він зізнався, що майже весь його чарлі мангер чистий капітал—приблизно 2,6 мільярда доларів—був вкладений у всього три інвестиції. Мунгер охарактеризував диверсифікацію як «правило для тих, хто нічого не знає», що відображало його погляд, поділяний його партнером Ворреном Баффетом, що розподіл капіталу занадто тонко не має сенсу для досвідчених інвесторів.

Це не було проявом хвастощів. Перед приєднанням до Berkshire Мунгер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 роки приносив середньорічний дохід у 19,5%, майже вчетверо перевищуючи індекс Dow Jones Industrial Average. Його стратегія базувалася на пошуку компаній із стійкими конкурентними перевагами—або «економічними ровами»—які могли витримати коливання ринку та конкуренцію.

Три непохитні переконання: куди насправді йшли гроші

Концентроване портфоліо Мунгера зосереджувалося на бізнесах, які він глибоко розумів і довіряв їм:

Costco Wholesale—Ритейлер, від якого він не міг відмовитися

Мунгер багато років був членом ради директорів Costco Wholesale, відкрито називаючи себе «повністю залежним» від компанії. До 2022 року він володів понад 187 000 акціями, оціненими приблизно у $110 мільйонів доларів, що робило їх його другим за величиною окремим активом. Його прихильність була абсолютною: він обіцяв ніколи не ліквідувати жодної акції.

З моменту його смерті у листопаді 2023 року Costco продемонструвала, чому переконання Мунгера було правильним. Акції принесли 47% прибутку, тоді як керівництво збільшило дивіденди на 27% і виплатило спеціальний дивіденд у 15 доларів за акцію у січні 2024 року. Тільки цей спеціальний дивіденд приніс акціонерам 2,3% доходу на дату рекордної оцінки.

Himalaya Capital—Можливість приватного фонду

На початку 2000-х Мунгер делегував $88 мільйонів доларів Лі Лу, менеджеру фонду, який отримав прізвисько «Китайський Воррен Баффет» за застосування принципів цінового інвестування на ринках, що розвиваються. Himalaya Capital слідує інвестиційному плану Баффета, Мунгера та Бенджаміна Грема.

Як приватний хедж-фонд, Himalaya не публікує результати, але сигнали з’являються з його розкритих позицій. Alphabet—яка становить майже 40% активів фонду у найновішій звітності—зросла на 130% після смерті Мунгера. Berkshire Hathaway, ще один ключовий актив, також значно подорожчав за цей період.

Berkshire Hathaway—Основне переконання

Найбільшим активом Мунгера була беззаперечно Berkshire Hathaway. Хоча його чистий капітал склав лише 2,6 мільярда доларів у порівнянні з набагато більшим статком Баффета, вражаючим фактом є те, що Мунгер продав або пожертвував 75% своїх початкових 18 829 акцій класу А з 1996 року. Якби він зберіг усі, його багатство наблизилося б до $10 мільярдів.

На момент смерті він володів 4 033 акціями класу А, оціненими майже у 2,2 мільярда доларів—що становить майже 90% його загального статку. З листопада 2023 року акції Berkshire класу А зросли на 37%.

Вимірювання результатів: концентрація ставок проти ширшого ринку

Результати розповідають складну історію. За понад два роки після смерті Мунгера:

• Berkshire Hathaway класу А: +38%
• Costco Wholesale: +47%
• S&P 500: +52%

Хоча ці концентровані позиції поступилися більш широкому індексу, це порівняння приховує важливий висновок. І Costco, і Berkshire представляють бізнес-моделі з фортецеподібною фундаментальністю та ціновою силою—характеристиками, що зазвичай асоціюються з меншою волатильністю та здатністю витримувати спади. Перевищення S&P 500 трапилося у період, коли інвестиції у цінність втратили популярність, але портфель Мунгера все одно приніс двозначний річний дохід.

Тривалий урок за концентраційною стратегією Мунгера

Підхід Мунгера кидає виклик інституційній тенденції до пасивної диверсифікації. Обмежившись трьома перевіреними інвестиціями, він зробив ставку на те, що глибокі знання та переконання важливіші за широку експозицію. Його чарлі мангер чистий капітал концентрація відображала не безрозсудність, а безжальну впевненість у кількох стійких конкурентних перевагах.

Навіть після того, як Мунгер перестав керувати рішеннями, стійкість його трьох основних активів свідчить про те, що принципи, що рухали його стратегією—терпіння капіталу, визначення ровів та якість менеджменту—залишаються такими ж потужними сьогодні, як і десятки років тому. Ринки змінилися, оцінки зросли, але фундаментальні ідеї його теорії досі генерують доходи, які приваблюють консервативних інвесторів.